本週比特幣的劇烈波動在加密貨幣衍生品市場產生了混雜的信號。

雖然 BTC 之前在窄幅區間內交易，但本週隨著價格短暫跌至 $62K，實現波動率（Realized Volatility）的低位狀態被打破。

這一波動恰逢整體市場風險偏好減弱，選擇權定價迅速做出反應，對下行保護的需求強勁增加。 

然而，在短暫觸及 $70k 關卡後又在拋售中失守，並於撰寫本文時急劇回調至 $68K 水平，這一反彈過程並未在波動率市場看到同樣的反應。 

儘管波動率微笑曲線（Volatility Smiles）向價外（OTM）賣權的偏斜已經恢復，但價格反彈並未使平價（ATM）隱含波動率水平跳升至同樣的極端。儘管交易員現在正為近期較大的波動進行定價，導致一週隱含波動率跳升，但波動率曲線的前端僅出現輕微倒掛。

看空情緒並不僅限於選擇權市場。

Block Scholes 的風險偏好指數衡量現貨市場的狂熱（高於 1）或恐慌（低於 -1）程度。該指數的動能顯示出與現貨回報率有很強的相關性。

過去兩週的橫盤整理在本週被急劇打斷，BTC 跌至 $62K。在川普總統誓言不讓最高法院關於關稅的裁決影響其標誌性經濟政策後，加密貨幣市場和更廣泛的宏觀資產類別的風險偏好均受到抑制。然而，過去 24 小時內 BTC 已回升至 $68K 左右，這是它在近期一次單邊上漲中最後守住的水位。

雖然現貨價格最初急劇向下突破導致選擇權交易員將選擇權價格定得更高，但隨後收復失地卻沒有引發同樣的定價反應。BTC 的波動率期限結構仍處於輕微倒掛狀態，7 天 ATM 隱含波動率（IV）跳升整整 10 個百分點至 60%，這與 7 天已實現波動率近 10 個百分點的跳升相吻合，但在現貨價格上漲過程中，短期選擇權價值仍遠低於下跌過程中的水平。

隱含波動率的快速重新定價主要是由交易員推動的，他們願意支付更高的權利金來為進一步的下行風險投保。

雖然選擇權價格尚未回落至之前的水平，但向上的修正並沒有以同樣的方式推高選擇權定價。

簡而言之，選擇權價格仍低於拋售高峰期。

復甦反彈的影響在波動率微笑曲線偏斜的變化中最為明顯。為了應對 Feb 23, 2026 的拋售，相較於買權（Call Options），市場對賣權（Put Options）的偏好回落至 Feb 6 拋售時的低點，當時 BTC 上次交易於其 2026 年的區間下限。 

然而，自從收復 $68K 水位以來，賣權的交易溢價已不再像之前那樣極端。

這並不意味著選擇權市場現在看多——遠非如此。

衍生品市場（總體而言）仍在尋求針對進一步拋售的保護。 

但儘管這種略微偏重的空頭倉位佈局看跌，如果現貨目前的漲勢持續下去，可能會導致一些交易員措手不及，被迫平倉空頭部位。

高級

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永續合約未平倉量支撐近期 BTC 反彈，但選擇權市場依然偏空

如果你錯過了：其中 2 項資產已經達到我們上週一（Feb 23）的預測。

各位交易員，以下是今天您需要了解的傳統金融市場 3 大進展。

1) Nvidia 遵循了我們的財報後價格目標

剛在 Feb 25th 週三美股收盤後公佈了最新的季度業績。

儘管業績亮眼，Nvidia 股價在財報公佈後實際上跌幅高達 5.3%。

- 市場確實應驗了這一點（如上圖所示）。

也許更切題的是，儘管該股價格在財報發布前曾短暫突破 $200 大關......

就劃定的 $196.80 財報後目標價。

鑒於輝達（Nvidia）的巨大影響力，其財報公布後的股價下跌也拖累了更廣泛的美國股市指數。

—— 昨天（2 月 25 日週三）曾飆升至觸手可及心理重要關卡 7,000 點的位置，隨後在截稿時回落。

然而，這個全球原油基準仍徘徊在 

 原因是美伊緊張局勢升溫可能威脅全球石油供應，或者至少市場是如此擔憂的。

市場正熱切等待今日美國與伊朗在日內瓦會談傳出的任何風吹草動。

注意：另一個石油市場的重大事件即將到來 —— 

OPEC+（石油輸出國組織及其盟友）

週日，即 3 月 1 日決定其 4 月份的石油產量水平。

USDJPY+ 如期觸及了自 2 月 23 日週一以來提到的 156.60 上行價格目標。

但對於外匯交易者來說，本週尚未結束。

明日（2 月 27 日週五）即將公布的日本頂級經濟數據

如果是這樣，1.4% 將略低於 1 月份的 1.5% 年增率數值。

如果是這樣，2.3% 將略低於 1 月份的 2.4% 核心 CPI 年增率數值。

如果是這樣，這將標誌著與 2025 年 12 月零售銷售萎縮相比，重回成長軌道。

如果是這樣，這將標誌著相對於 12 月的月度萎縮重回成長，同時幾乎是 2025 年 12 月工業生產年增率 2.6% 的兩倍

初級

交易員快訊：Nvidia 財報反應、石油市場為美伊談判做準備、日圓在關鍵數據發布前觸及目標

自 2 月 17 日首篇文章發布以來，出現 2 檔新的領漲股，並創下多項歷史新高。

上週，許多亞洲經濟體喜迎馬年，我們分享了本系列文章的第一版，標題為

在 2 月 17 日（週二）發表的文章中，我們強調了 3 個關鍵主題：

：個股（應用材料和開拓重工）和股票指數（瑞士 20 指數）

進而推升了金屬（黃金和白銀）、石油等主要大宗商品以及其他主要貨幣（歐元、英鎊、澳幣等）的價格

自 2 月 17 日的文章發布以來，市場進一步上漲，出現了新的領漲股，甚至創下歷史新高！

1) 亞洲和歐洲股市指數今天（2 月 25 日，週三）創下歷史新高

就連我們在 2 月 17 日文章中重點介紹的 

Bybit 2026 年迄今表現最佳的股票指數

2) 亞洲股市指數大多仍優於西方同業

自我們 2 月 17 日的文章發布以來：

... 相較於西方同業過去一週的表現：

為何亞洲和歐洲股指的漲幅高於美國股指？

長期以來，AI 熱潮大幅推高了美國股市。 

然而，近幾個月來，這種熱潮已逐漸轉為擔憂，市場擔心所有這些 AI 支出可能無法在短期內產生預期回報。

與亞洲和歐洲股指相比，美國股指（擁有更多 AI 相關股票）因此受到拖累，而亞洲和歐洲股指中的 AI 相關股票較少。

回顧上週五 2 月 20 日，美國最高法院駁回了川普總統大部分的貿易關稅。

儘管川普此後以 10% 的新關稅進行反擊，並威脅要將其提高到 15%，但最高法院的裁決確實讓現有關稅水準和貿易協議產生了重大疑慮。

這至少暫時緩解了亞洲和歐洲經濟體的部分壓力，進而為各國國內股市帶來了利好消息。

3) 美元走弱，提振 G10 貨幣、金屬和商品

在我們 2 月 17 日的文章中，我們曾重點介紹了今年以來兌美元表現最佳的兩種 G10 貨幣：

澳元現已超越挪威克朗，躍居第一！

自 2 月 17 日的文章發佈以來，澳元也是唯一兌美元上漲 (+0.2%) 的 G10 貨幣。

同樣自 2 月 17 日的文章發佈以來，主要金屬和商品價格也出現上漲：

鑑於以上分享的所有數據和圖表，或許最值得思考的問題是：

您是否錯過了過去一週的所有漲幅？

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股市指數再創新高；2026 年領漲股維持優異表現

儘管近期主要加密貨幣的現貨價格表現低迷，仍可在此掌握最新的 Web3 發展動態。

即使近期主要加密貨幣的現貨價格表現低迷，Web3 世界仍不斷有重大發展。

 在華盛頓特區成立了 Hyperliquid 政策中心，由加密貨幣律師 Jake Chervinsky 領導，旨在為 DeFi 推動更清晰的美國監管途徑。

其中一個主要重點是為永續衍生品建立法律框架，這項全球性的主要加密貨幣產品，至今仍被美國市場拒於門外。

 已在納斯達克交易所上架 Canary Staked SUI ETF (SUIS)，讓美國投資者能透過受監管的 ETF，獲得 

該基金旨在追蹤 SUI 的價格，同時參與網路的權益證明過程，淨質押獎勵將納入 ETF 的資產淨值 (NAV)。

此次上架，也讓加密貨幣 ETF 的種類不再僅限於 BTC 和 ETH，選擇更加多元。與此同時，灰度 (Grayscale) 的 Sui Staking ETF (GSUI) 也開始在紐約證券交易所群島交易所 (NYSE Arca) 交易。

3) 根據週二提交的 S-1 修訂版註冊聲明，

這檔 iShares Staked Ethereum Trust 預計以 ETHB 的代碼進行交易，種子資金為 10 萬美元，並計劃質押其大部分的以太幣 (通常為 70% 至 95%)。根據 2026 年初的基準，預計平均質押收益率約為 3%，但不保證。

是一個與以太坊 Layer 2 解決方案 Base 密切相關的加密社交平台，該平台宣布將在 Solana 上推出名為「注意力市場 (Attention Markets)」的新產品。

該功能讓用戶可以推測哪些主題、迷因和敘事將在網路上獲得關注，有效幫助 SocialFi 交易者對社群媒體的病毒式傳播進行多頭或空頭曝險。

 開放開發實驗室 (ZODL) 宣布 ZCash 計畫的開發將進入新篇章，前 Electric Coin Company 團隊將在改組後的新架構下繼續工作。

宣布推出代幣化黃金的機構場外交易 (OTC) 執行服務，提供 

 與 USDT、USDC、法幣及主要加密資產的交易對。

該公司表示，隨著金價徘徊在歷史高點附近，需求不斷上升，而代幣化軌道可實現 24/7 全天候流動性、更快的結算、即時避險和更靈活的抵押品使用。

 宣布已推出模型情境協議 (Model Context Protocol) 伺服器，讓 Claude、Cursor 和 Copilot 等 AI 代理和開發者工具，能夠在 EVM 鏈和 Solana 上執行兌換、跨鏈橋和多步驟的鏈上流程。

 (NASDAQ: HSDT) 在上週五 (2 月 13 日) 宣布推出新架構後，股價上漲約 14.5%。該架構讓機構能夠以原生質押的 

 進行借貸，同時將資產保留在託管中。

這家在納斯達克上市的公司與 Anchorage Digital 和 Solana 借貸協議 Kamino 合作，讓用戶能以 SOL 作為抵押品進行貸款，而這些 SOL 仍保持質押狀態，並存放在 Anchorage 的獨立託管帳戶中。這讓持有者無需取消質押或出售資產即可釋放流動性，同時還能繼續賺取質押獎勵。

 (WLF) 面臨的壓力日益加劇。參議院銀行委員會成員 Elizabeth Warren 和 Andy Kim 已要求財政部長 Scott Bessent 評估，美國外國投資委員會 (CFIUS) 是否應審查一家由阿聯酋支持的實體所持有 WLF 49% 股份的報導，並要求在 3 月 5 日前回應。

在此之前，眾議員 Ro Khanna 已領導眾議院進行另一項調查，加強了國會對該企業及其外國關聯的審查。

 提出了「Aave Will Win」框架，旨在將生態系統整合為一個代幣優先的模型，將所有 Aave 品牌產品的收入 100% 導入 Aave DAO 金庫 (由社群控制的資金池)。

 推出了一項新計畫，以回購並銷毀 INJ 代幣。

INJ 社群回購計畫正獲得關注，該計畫結合了加速代幣銷毀與合格參與者的收入共享機制。

用戶在鏈上投入 INJ，按比例分享生態系統的收入，而投入的代幣將被永久銷毀。

，該計畫旨在進一步增加銷毀量。

12) 根據英國財政部今日發布的新聞稿

他們已選擇資產代幣化策略平台 HSBC Orion，作為其數位金邊債券工具 (DIGIT) 試點計畫的平台供應商。該計畫旨在英國的數位證券沙盒中，測試使用分散式帳本技術發行數位原生的短期金邊債券

該試點計畫旨在評估代幣化主權債務如何改善市場基礎設施，包括更快的結算和更有效率的交易後流程，同時與政府的核心債務管理計畫保持獨立。

財政部也正在與其他供應商接洽，以支援所需功能的實現，包括鏈上結算。

 推出了 Agentic Wallets，這是一個專為自主 AI 代理打造的錢包基礎設施，允許機器人在用戶定義的控制和限制範圍內持有資金、發送付款、進行交易和鏈上操作。

該產品建立在 Coinbase 用於自動化加密支付的 x402 協議之上，並透過提供一種隨插即用的方式來「為任何代理提供錢包」，從而補足了其早期的 AgentKit。

去中心化永續合約交易所 Aster 正準備在 3 月推出

，作為其 2026 年路線圖的一部分。

旨在加強其鏈上基礎設施，為其產品、開發者工具以及整合的法幣出入金通道提供專門支援。在此之前，其測試網階段已吸引超過 5 萬名參與者。

ESP 是 Espresso Network 的原生代幣，作為該計畫轉型的一部分而推出。該計畫旨在成為一個無需許可的權益證明區塊鏈，專為服務以太坊 Rollup 而設計。 

Espresso 的定位是 Rollup 生態系統的基礎設施：它不作為執行層參與競爭，而是專注於改善以太坊 Layer 2 網路的協調、安全共享和互操作性。其核心功能是提供快速、去中心化的確認和交易排序，讓多個 rollup 可以依賴，有助於減少對中心化定序器的依賴，並實現更流暢的跨 rollup 可組合性。

Espresso 價值主張的核心是為 rollup 提供更快的最終確認性：透過其 PoS 驗證者集合和 HotShot BFT 共識，它可以在幾秒鐘內為 rollup 提供確認，而無需等待以太坊超過 12 分鐘的最終確認性。

推出時，Espresso Network 將總供應量設定為 35.9 億枚 ESP，並將其中 10% 的供應量分配給完全解鎖的社群空投。此次空投旨在獎勵早期生態系參與者以及整合 Espresso 的 rollup 用戶，擴大代幣持有範圍，並從一開始就實現治理的去中心化。

其目標是超過 100 萬個符合資格的地址，並採用了女巫攻擊防範檢查，以限制刷量和錢包分割行為。這些檢查旨在識別並過濾由同一實體控制的錢包群組，以防止單一參與者透過重複或協調的帳戶領取多份分配。除了社群空投外，剩餘的供應量分配給具有多年歸屬時間表的貢獻者和投資者，以及未來的空投、補助金、生態系激勵和基金會營運。

Espresso 基金會也推出了一個「持有者分數」框架。該模型評估用戶在超過 30 項合格活動中的參與度，並優先考慮持續參與——尤其是長期持有和質押——而非短期投機行為。目的是減輕典型的上線初期波動，並鼓勵一個更穩定、由信念驅動的持有者基礎，以長期支持網路安全和生態系的成長。

Espresso 報告稱，其平均約在六秒內完成 rollup 區塊的最終確認，相較於以太坊超過 12 分鐘的最終確認時間，並主張隨著應用程式和流動性分散到多個 rollup 而非集中在單一鏈上，這種差距已成為一個結構性瓶頸。

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2026 年 2 月 20 日：DeFi 有哪些新動態？

今日公佈的美國關鍵經濟數據以及最高法院的一項重要裁決，可能對市場造成衝擊。

) 已飆升至 2025 年 8 月 1 日以來的最高水平。

美國總統唐納·川普表示，伊朗有 10-15 天的時間達成核協議，儘管美國同時在該地區加強軍事部署，此消息一出，油價隨即飆漲。

由於擔心發生在中東的軍事行動可能威脅全球石油供應 (導致石油更難取得)，市場正在推高油價。

畢竟，該地區的產量約佔全球石油總供應量的三分之一。

經濟學 101：假設需求保持不變，當供應減少時，價格傾向於上漲。

不過，經驗豐富的石油市場觀察家會很清楚，地緣政治風險對價格的影響往往會相當迅速地消退。

儘管美伊緊張局勢可能會持續更長時間，但一旦出現有關伊朗核協議的積極進展跡象，市場將會毫不猶豫地迅速拉低油價。

即使緊張局勢確實升級，油價的任何進一步飆升都可能只是曇花一現，除非中東的石油供應出現持續且重大的中斷。 

因美國經濟前景謹慎，沃爾瑪下跌 1.4%

在昨日美國市場開盤前，全球最大的零售商公佈了其最新的季度財報以及盈利預測。

昨日 (2 月 19 日，星期四) 美國市場開盤時…

沃爾瑪股價當日下跌 1.38%，在現金交易時段一度下跌達 4.25%，不過跌幅小於

財報公佈後的下跌也讓沃爾瑪失去了在所謂「兆元俱樂部」中的地位，其市值現已低於 1 兆美元。

今日 (2 月 20 日，星期五) 稍晚預計發生的這 2 件重大事件，仍可能對市場造成衝擊。

1) 美國 12 月 PCE 及第四季 GDP 數據：UTC 時間下午 1:30

美國個人消費支出 (PCE) 指數是聯準會衡量

以下是經濟學家針對這次公佈的頂級經濟數據所做的預測：

如果預測成真，0.3% 的增長速度將快於 2025 年 11 月 0.2% 的月增率

如果預測成真，2.8% 將與 2025 年 11 月的年增率持平

如果預測成真，0.3% 的增長速度將快於 2025 年 11 月 0.2% 的核心 PCE 月增率

如果預測成真，2.9% 的增長速度將快於 2025 年 11 月 2.8% 的年增率

中引用、由彭博社調查的經濟學家預測中位數 3%)

如果預測成真，2.8% 的經濟增長速度將顯著慢於 2025 年第三季的 4.4%

如果美國經濟成長遲緩，加上通膨依然頑固，導致聯準會今年無法調降美國利率，黃金、股指和加密貨幣可能會走低。

2) 美國最高法院對川普關稅的裁決

美國最高法院已結束為期四週的休會期，並將於 2 月 20 日、24 日和 25 日就川普總統的貿易關稅發表意見。

如果最高法院做出對川普不利的裁決，可能會緩解美國的經濟壓力，因為據估計，關稅每月讓進口商損失超過 160 億美元。

，即使市場知道白宮可能還有其他法律工具可供使用，來恢復貿易關稅。

受美伊緊張局勢影響，油價飆升至 6 個月新高。準備迎接「黑色」星期五？

下載完整報告，深入了解比特幣「算力崩跌」以及 TradFi-DeFi 的最新動態。

繼 2 月初急劇猛烈的拋售後，現貨價格目前進入盤整階段，選擇權市場的交易者興趣缺缺。

 過去兩週在 $65,000 至 $70,000 之間區間震盪，而 

平價隱含波動率已從 2022 年式的極端高點大幅滑落，相較於僅僅兩週前，交易者預期中短期波動性將大幅降低。BTC、ETH 和 SOL 三大主流幣的波動率期限結構呈現扁平且壓縮的狀態，而（在從歷史高點回檔約 50% 的預期情況下）波動率微笑曲線仍偏向賣權。

Block Scholes 的風險偏好指數衡量現貨市場的樂觀（高於 1）或恐慌（低於 -1）程度。該指數的動能與現貨報酬率呈現強烈關聯。

缺乏推動現貨價格的動能，已對衍生品市場造成影響。

如下圖所示，在觸及 2022 年以來的高點後，BTC 短期平價隱含波動率現已下跌超過一半，7 天期選擇權的交易價格略低於 50%。這甚至低於過去 7 天現貨價格的已實現波動率，顯示選擇權交易者迅速放棄了他們僅在兩週前所表現出的對下行保護的強烈需求。

我們看到不僅是 BTC，其他幣種的隱含波動率也出現類似的下降。

BTC、ETH 和 SOL 的波動率期限結構目前都呈現壓縮且扁平的狀態，與近期到期的選擇權相比，交易者為遠期選擇權定價的溢價極低。這與兩週前的情況形成鮮明對比，當時在 2026 年 2 月 5 日，隨著 BTC 跌破 $60,000，所有資產的短期波動率都急劇飆升。

隨著風險情緒持續走低，且現貨價格距離歷史高點下跌近 50%（甚至更多），波動率微笑曲線繼續偏向賣權也就不足為奇了。

BTC 交易者仍願意支付溢價以防範現貨價格進一步下跌，儘管這個溢價遠小於我們在本月初看到的偏向賣權的 -30% 偏斜度。

加密貨幣尋求下個催化劑之際，市場風險偏好低落

隨著 AI 熱潮帶動科技股反彈，風險偏好正悄悄回到市場，推升股市並讓比特幣溫和反彈。 

但別被今天微小的綠色 K 棒給騙了： 

比特幣仍處於 2022 年以來最長的連跌紀錄之中。

加密貨幣價格似乎不願從某些消息中獲得太多激勵，例如

這位長期的加密貨幣懷疑論者，剛透露他現在也持有比特幣，儘管數量「非常、非常有限」。

阿布達比主權財富基金 Mubadala 投資公司

已在 2025 年第四季度透過 ETF（指數股票型基金）增加了對全球最大加密貨幣的曝險。

但比特幣現貨價格顯然還沒收到消息，至少目前是如此。

為何加密貨幣沒有跟上風險偏好行情？

上週在美國上市的加密貨幣 ETF 約有 3.6 億美元資金撤出，標誌著連續第 4 週淨流出。

根據加密貨幣投資公司暨造市商 Keyrock 的一份新報告，美國國庫券的發行量是影響比特幣價格的主要流動性指標。

全球流動性水平每變動 1%，就會在下一個季度對 BTC 價格產生 7.6% 的影響，而美國國庫券發行量與比特幣價格的相關性高達 80%。

簡而言之，如果流動性沒有注入，比特幣就不會上漲。

在傳出美國即將對伊朗採取軍事行動的消息後，全球石油基準價格昨日（2 月 18 日，週三）飆升了 4.1%。 

這樣的衝突可能會威脅全球油價，從而推高價格。

截至撰稿時，全球石油基準價格正第三度嘗試測試 

聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要

於昨日（2 月 18 日，週三）發布後，美元走強——

1 月底的 FOMC 會議紀要顯示，如果通膨居高不下，聯準會可能不得不考慮

美國升息的說法，與長期主導市場預期的聯準會降息相比，是一個意外的轉變。

英鎊成為 2026 年 2 月迄今 G10 貨幣中兌「美元」表現最差的貨幣

注意：當一個國家的利率預期上升或維持高檔時，其貨幣往往會走強。

若日線收盤價高於 50 日 SMA，SP500 可能會再次測試 7,000 點的心理阻力位。

隨著對 AI 過度支出的擔憂消退，股市出現謹慎樂觀情緒，但加密貨幣市場仍因持續的資金外流和缺乏流動性而承壓。

週末前有哪些事件可能撼動市場？

今日 (2 月 19 日，週四) 美國市場開盤前

今日美國市場開盤後 (沃爾瑪最新季度財報公佈後)，其股價可能出現 

6% 的財報後波動是更新後的數據，高於我們在 2 月 16 日 (週一) 發佈的

2) 美國最高法院對川普關稅的裁決：

美國最高法院 (SCOTUS) 結束為期四週的休會，將於 2 月 20 日、24 日和 25 日就川普總統的貿易關稅發表意見。

如果最高法院做出對川普不利的裁決，可能會緩解美國的經濟壓力，因為關稅估計每月讓進口商損失超過 160 億美元。

儘管市場意識到白宮可能還有其他法律工具來恢復貿易關稅，但這樣的裁決可能會導致

3) 美國 12 月 PCE 及第四季 GDP 數據：

世界標準時間 2 月 20 日 (週五) 下午 1:30

以下是經濟學家對此一重要經濟數據發佈的預測：

若預測成真，0.3% 的增長將快於 2025 年 11 月的 0.2% 月增率

若預測成真，2.8% 將與 2025 年 11 月的年增率持平

若預測成真，0.3% 的增長將快於 2025 年 11 月的 0.2% 核心 PCE 月增率

若預測成真，2.9% 的增長將快於 2025 年 11 月的 2.8% 年增率

若預測成真，3% 的經濟增長將明顯慢於 2025 年第三季的 4.4%

如果美國經濟增長放緩，加上通膨依然頑固，導致聯準會今年無法降低美國利率，黃金、股指和加密貨幣可能會

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