Bybit 選擇權每週回顧：7 月 7 日至 7 月 13 日

重點懶人包

• FOMC 會議紀要（7 月 8 日）確認全票通過將利率維持在 3.50%–3.75%，但也透露了委員會對年底利率路徑存在分歧 —— AI 資本支出被點名為結構性通膨的驅動因素；明確保留了「在 2026 年稍晚走強」的措辭

• ETF 資金淨流入的連勝紀錄僅維持了兩天 —— 7 月 6 日淨流入 2.66 億美元後，在 FOMC 會議紀要發布當天便出現 8490 萬美元的淨流出；需求訊號雖然值得注意，但尚未穩定

• BTC 本週開盤價為 64,039 美元，在會議紀要發布後回檔至 62,286 美元，隨後反彈收在約 64,100 美元 —— 實際上與上週持平（+0.7%）

• 川普在安卡拉的北約峰會上宣布美伊停火協議破局；雙方互發動空襲；WTI 原油大漲 5% 突破 74 美元；BTC 盤中跌至 62,600 美元的低點

• 四大結構性逆風同時發威： 鷹派聯準會、地緣政治再度升溫（宣告停火破局）、STRC 仍低於面額、《清晰法案》通過機率低於 50% —— 這解釋了為何儘管非農就業數據（NFP）創 2020 年以來最弱，BTC 仍未能突破 65,000 美元

• 本週關注焦點：CPI（7 月 14 日）+ Warsh 國會聽證會（7 月 14-15 日）+ PPI（7 月 15 日）—— 政策訊號和通膨數據在同一天發布；疊加的事件風險是本週最需要關注的單一市場因素

• DVOL：ETH 約 50% 以上，BTC 約 38%；ETH 賣權賣方依然活躍 —— 在 CPI 數據公布前，請將部位縮減至正常規模的 50–60%

I. 每週市場回顧

價格走勢（Bybit 平台數據，7 月 7 日至 13 日）：

三大資產全面收黑。XAUT 收在 4,050 美元（−2.7%）—— 這是本週最具指標意義的訊號之一。停火協議破局本應是黃金的利多，但 XAUT 最終卻收跌。原因在於：油價上漲強化了升息預期，而在高實質利率環境下，黃金的零殖利率特性面臨與比特幣相同的逆風。所有零殖利率資產 —— 無論是加密貨幣還是黃金 —— 都被迫反映「Higher for longer (更高更久)」的重新定價，這再清楚不過地表明，這是一場由總體經濟驅動的拋售，而非加密貨幣特有的現象。

事件時間軸：

II. 本週兩大核心事件

2.1 FOMC 會議紀要：委員會存在分歧，九月升息大門依然敞開

三件重要的事情：

① 全票通過按兵不動 —— 但這種全票通過具有欺騙性

所有與會者都投票支持將利率維持在 3.50%–3.75%。但會議紀要顯示，對於接下來的行動存在真正的分歧 —— 部分與會者認為目前的利率水準已經足夠，而其他人則希望明確保留進一步緊縮的選項。投票結果是一致的；但對於前景的看法則不然。

② AI 資本支出被點名為結構性通膨的驅動因素 —— 這是文件中最重要的措辭

會議紀要提到了三個具體的通膨風險因素：關稅、能源價格和 AI 驅動的需求。將 AI 資本支出 —— 資料中心建設、運算需求 —— 定義為結構性驅動因素，意義重大。  由 AI 驅動的持續性通膨可能不會隨著經濟降溫而消散；這需要利率在更長時間內保持在較高水準。傳統的貨幣緊縮政策，在應對由供給側資本支出驅動的通膨時，有其根本上的限制。這正是我們一直在追蹤的 Warsh 框架。

③ 保留了「在 2026 年稍晚走強」的措辭

儘管令人失望的 6 月非農就業數據（實際 5.7 萬人對比預估 11.3 萬人）是在會議紀要撰寫後才發布的，但 6 月的會議紀要仍包含了明確的措辭，為今年稍晚進一步升息敞開了大門。市場原本期望看到較溫和的解讀。然而，會議紀要確認了點陣圖已經傳達的鷹派立場。九月升息的機率維持在 80% 附近，並未降溫。

結論：FOMC 會議紀要印證了 Warsh 在歐洲央行論壇上告訴我們的話 —— 通膨是推動利率決策的唯一變數。

2.2 停火協議正式破局 —— 地緣政治風險從「摩擦」升級為「結構性重置」

儘管市場對最新爆發的地緣政治衝突反應相對平淡，但中東衝突的最新發展，感覺與以往任何關於伊朗的新聞頭條有著本質上的不同。

川普在安卡拉的北約峰會上宣布：「就我而言，與伊朗的諒解備忘錄和停火協議已經結束。」 雙方互換空襲。WTI原油飆升5%，突破每桶74美元；布蘭特原油上漲3%，逼近79美元。

幾週來，市場對伊朗的頭條新聞已逐漸產生部分免疫力——每次局勢升級/降溫的循環都遵循相似的模式。這種免疫力到此為止。這不是停火框架內的摩擦——這是框架本身的崩潰。對油價的影響可能會更為根深蒂固，對CPI的傳導也可能更深。

傳導管道現在已活躍開啟：

值得注意的是，BTC盤中2.5%的跌幅與黃金-1.6%的走勢大致相符——這是自衝突開始以來，加密貨幣對重大伊朗衝擊最小的反應，顯示出地緣政治上已部分去敏感化。但對衝擊的去敏感化並未消除高油價傳導至未來CPI數據的通膨傳導風險。

三、技術分析：兩大關鍵門檻皆失守

• BTC：64,000美元阻力確認

本週BTC多次嘗試守在64,000美元（黃色虛線）上方，但每次觸及都遭遇賣壓——沒有確認的日線收盤價高於該水位。週末停火協議破局將BTC推低至62,600美元的盤中低點。RSI(14)為47.58——中性，沒有超賣支撐，也沒有超買壓力。教科書般的「等待催化劑」盤整結構。

• ETH：1,800-1,850美元阻力帶獲驗證

圖表上的黃色矩形（1,800-1,850美元區域）標示了ETH自7月初以來一直在測試的阻力帶。ETH在週一早盤短暫觸及1,846美元，隨後因停火破局消息而急劇反轉，但仍強於BTC，這與ETH近期相對突出的表現一致——但1,800-1,850美元阻力帶已被明確驗證為天花板。

兩大門檻總結：

均未突破任何門檻——結構上，反彈仍屬於熊市的反彈。

即將公佈的CPI數據可能會成為改變此判斷的最近催化劑，除非已放棄「前瞻指引」的沃許主席發出出人意料的強烈政策信號。

四、四大結構性逆風：為何儘管有2020年以來最弱的非農數據，BTC仍無法突破65,000美元

反彈確實發生了。結構性天花板並未解除。

這四個因素共同解釋了為什麼BTC儘管吸收了5萬7千人的非農數據，仍無法持續突破65,000美元。正面的數據可能會引發短期的反彈；結構性的逆風則限制了真正趨勢反轉的空間。

CPI是近期最重要的測試之一：疲軟的數據能部分緩解所有四大逆風；火熱的數據則會同時加劇所有這四大逆風。

五、ETF資金流：兩日連勝終結，結構性需求未獲確認

這不是ETF需求消失——這是需求在第一個重大總經阻力前停滯。在夏季的平淡期，市場參與廣度和交易量仍然低迷，使得BTC對總經和地緣政治事件高度敏感。7月14日排定的事件是否能重啟資金流入脈衝，是這個週期最重要的資金流觀察指標。

六、本週展望

CPI（7月14日）+ PPI（7月15日）+ 摩根大通/高盛第二季財報（7月14日）——這是本週期中總經資訊最密集的48小時。

下週的總經日曆：

三種情境：

七、策略：ETH賣出賣權方——在CPI公佈前減倉

策略維持不變；倉位紀律就是一切。

為何要減倉而不是完全退出？

完全退出意味著放棄那些在到期前表現良好的部位的時間價值（Theta decay）。將倉位縮減至平常的50-60%意味著：如果CPI表現溫和，部位將繼續運作並收取至7月18日到期為止的權利金；如果CPI數據過熱，減倉將使得跌幅限制在可控制的水平內，直至觸發1,500美元的ETH硬性停損。

CPI公佈後的決策樹：

• CPI 疲軟 → 恢復全額部位；評估展期至下個週期；若 DVOL ≥43% 考慮 BTC 賣出賣權 (Put Seller)

• CPI 符合預期 → 在 PPI 公布前維持減少部位；兩項數據公布後重新評估

• CPI 偏高 → 立即平倉；不攤平，不等反彈

• CPI 和 PPI 皆意外偏高（停滯性通膨）→ 全面出場 + 啟動買入賣權 (Buy Put) 避險（ETH：確認跌破 $1,500；BTC：確認跌破 $58,000）

每週摘要：

• FOMC 會議紀要確認委員會出現分歧： 雖一致同意維持在 3.50%–3.75%，但對下一步行動存在真正分歧；AI 資本支出被列為令人擔憂的通膨驅動因素；「2026 年稍晚走強」的措辭被保留。9 月升息機率維持在約 80%。

• 四大結構性逆風同時作用： 鷹派聯準會（AI 通膨被結構性定義）+ 地緣政治再度升溫（宣布停火結束）+ STRC 低於面額 + 清晰法案 (Clarity Act) 通過機率低於 50% — 這些共同解釋了為何儘管非農就業 (NFP) 創下多年來最弱，BTC 仍未能突破 $65,000。

• ETF 連續資金流入在兩天內結束：7 月 6 日 +$2.66 億，7 月 7 日 +$2,150 萬，7 月 8 日因 FOMC 會議紀要為 -$8,490 萬。非農 (NFP) 公布後的需求顯著但脆弱；機構的結構性信心尚未反轉。

• 停火正式破裂 — 地緣政治風險從摩擦升級為結構性重置。 川普在北約安卡拉峰會上宣布協議結束。WTI 原油飆升 5% 至 $74 以上。BTC 跌至盤中低點 $62,600。這不是另一次伊朗衝突升溫 — 這是框架本身的崩潰，而較高的油價將直接反映在未來的 CPI 數據中。然而，市場目前似乎仍持樂觀態度。

• 明天的 CPI 將是關鍵訊號。疲軟的數據能部分緩解四大逆風。偏高的數據則會同時加劇這四大逆風。

• 策略：ETH 賣出賣權 (Put Seller)，在 CPI 公布前縮減至正常部位的 50–60%。ETH 的波動率權利金仍值得收取；紀律完全在於部位控管。CPI 疲軟 → 恢復全額部位。CPI 偏高 → 立即平倉，毫不猶豫。