Que sont les stablecoins algorithmiques ? (Leçons tirées de l'accident UST/LUNA)

Introduction

Les jetons et cryptomonnaies ont une nature très volatile qui dépend de facteurs tels que les conditions du marché et l'offre et la demande de la cryptomonnaie. Le niveau de risque encouru peut être intimidant pour certaines personnes. Voici les stablecoins — une classe d'actifs crypto qui est devenue partie intégrante de l'écosystème ces dernières années. Plus particulièrement, un sous-type de stablecoins — le stablecoin algorithmique — utilise la technologie pour automatiser le processus de négociation.

Cet article vous présentera les concepts de stablecoins et de stablecoins algorithmiques, leurs principales caractéristiques et les différents types de stablecoins algorithmiques actuellement en circulation sur le marché des cryptomonnaies.

Que sont les stablecoins ? 

Un stablecoin est un type de cryptomonnaie qui offre une meilleure stabilité que ses homologues, car son prix est indexé sur la valeur d'un autre actif. Ce processus d'indexation d'un stablecoin sur un actif sous-jacent est la principale raison de sa popularité croissante dans le monde des cryptomonnaies. Selon certaines sources, l' offre totale de stablecoins a augmenté de 493 %, passant de 5,9 milliards de dollars en 2020 à plus de 35 milliards de dollars début 2021. Parallèlement, l'utilisation des stablecoins a augmenté de 500 % entre octobre 2020 et octobre 2021.

Les stablecoins facilitent les transactions sur les plateformes d'échange de cryptomonnaies, notamment les activités de staking et de prêt sur le réseau crypto. De plus, les stablecoins peuvent être utilisés pour atténuer les frais de transaction sur la plupart des plateformes d'échange, puisqu'il n'y a pas de frais lors de l'échange de dollars américains contre un stablecoin. 

Les traders ont la possibilité d'échanger de la monnaie fiduciaire contre un stablecoin, puis d'échanger ce stablecoin contre une autre cryptomonnaie, ce qui leur permet de réaliser des économies sur les frais de transaction. Au lieu d'acheter directement du Bitcoin avec de la monnaie fiduciaire (par exemple, le dollar américain), les traders échangent souvent de la monnaie fiduciaire contre un stablecoin, puis effectuent une transaction avec le stablecoin pour une autre cryptomonnaie, comme le Bitcoin.

Source: Coinbase

La plupart des stablecoins traditionnels sont régis par une autorité centrale de facto . Lorsque vous achetez un stablecoin, vous acceptez que l'émetteur possède une quantité suffisante d'actifs indexés sur ce stablecoin. La valeur d'un stablecoin ne fluctue pas beaucoup au fil du temps si elle est indexée sur une matière première comparativement moins volatile. Pour comprendre la valeur d'un stablecoin, voici une explication simple :

L'USDT est un stablecoin indexé sur le dollar américain. Si vous détenez 1 USDT dans votre portefeuille, sa valeur est de 1 USD. Vous pouvez ensuite échanger le stablecoin contre n'importe quelle cryptomonnaie sans risquer de subir d'importantes pertes liées aux fluctuations du marché.

Un graphique illustrant comment la capitalisation boursière totale des stablecoins a été multipliée par 10 depuis début 2020. Source : bitcoinsuisse.com. 

Stablecoins algorithmiques

Les stablecoins algorithmiques ne sont adossés à aucune garantie. C’est pourquoi on les appelle des stablecoins « non garantis ». Ils sont décentralisés par nature et conçus pour améliorer la stabilité des prix du marché sans impliquer d'autorité centrale — ce qui se fait souvent en « préprogrammant » l'offre pour qu'elle corresponde à la demande de l'actif. Cela se fait en utilisant des mesures de stabilisation prédéterminées, intégrées en dur dans les contrats intelligents sur Ethereum. 

L'algorithme sous-jacent à ces stablecoins est programmé pour augmenter la masse monétaire en cas de « tendance déflationniste » du jeton, et pour diminuer la masse monétaire en cas de « baisse du pouvoir d'achat ». La manière dont ces stablecoins algorithmiques réagissent aux événements du marché par des mesures de stabilisation automatisées renforce leur nature décentralisée, donnant naissance à une monnaie intelligente et réactive qui n'est contrôlée par aucune institution unique — un modèle similaire à celui d'une banque centrale.

Ces stablecoins purement algorithmiques révèlent la logique interne des jetons et de toute garantie utilisée pour maintenir leur valeur, assurant ainsi la transparence du réseau. 

Comment fonctionnent les stablecoins algorithmiques

Un stablecoin algorithmique stabilise le marché grâce à des mécanismes d'achat et de vente de l'actif de référence ou de ses dérivés. Il utilise un protocole de cryptomonnaie basé sur Ethereum qui émet des pièces lorsque le prix monte et les rachète sur le marché lorsque le prix baisse. 

Voici comment fonctionnent les stablecoins algorithmiques :

1. Un contrat oracle est nécessaire pour permettre au contrat intelligent de communiquer en dehors de la blockchain. Ce contrat oracle permet de récupérer le prix du stablecoin algorithmique auprès de différentes plateformes d'échange. 

2. Ce prix du stablecoin est ensuite transmis périodiquement (toutes les 24 heures) à un contrat de réajustement , afin que ce dernier puisse déterminer si l'offre doit être augmentée ou diminuée.

3. Le contrat commence alors à comptabiliser le nombre de jetons qui doivent être brûlés et émis à partir du portefeuille de chaque utilisateur associé au contrat. Le principe de base est le suivant : si le prix de la cryptomonnaie augmente par rapport à sa valeur stable prédéfinie, l'algorithme commencera à brûler les jetons. À l'inverse, si le prix du jeton descend en dessous de la valeur stable prédéfinie, l'algorithme émettra de nouveaux jetons.

Un organigramme expliquant le fonctionnement des stablecoins algorithmiques. Source : blog.accubits. 

Caractéristiques principales

Un stablecoin algorithmique vise à aider les traders (utilisateurs avancés et débutants) à se familiariser avec l'idée du trading. Les stablecoins algorithmiques présentent notamment les caractéristiques suivantes :

1. Volatilité limitée = Création de valeur

Les stablecoins sont des réserves de valeur en raison de la faible volatilité de leur prix, ainsi que de leur facilité d'utilisation. Ainsi, les stablecoins peuvent être facilement utilisés pour les transactions transfrontalières. Ces stablecoins révèlent également une diversification des garanties, créant ainsi une résistance à l'hyperinflation et à l'instabilité des marchés.

2. Réactions adaptées au marché

Les paramètres de l'algorithme, intégrés au code des contrats intelligents, garantissent une réaction automatique aux données du marché sans intervention manuelle directe. Ces paramètres visent à stabiliser l'offre et la demande de ces jetons sur le marché après analyse des conditions sous-jacentes.

3. Sécurité

Les stablecoins peuvent être stockés dans des portefeuilles virtuels pour garantir la sécurité grâce à l'utilisation d'une clé privée. Seul le détenteur du stablecoin peut accéder aux fonds associés. Les technologies de cryptage avancées peuvent être utilisées pour des niveaux de sécurité supplémentaires. 

Utilisations des stablecoins algorithmiques 

Les stablecoins algorithmiques offrent une véritable décentralisation au sein du marché des stablecoins en supprimant l'interférence de tiers, un mécanisme populaire parmi les stablecoins traditionnels. Ces stablecoins éliminent les problèmes liés à la levée des capitaux nécessaires pour servir de réserve.

Les stablecoins algorithmiques peuvent être utilisés pour des transactions sur les plateformes d'échange de cryptomonnaies, notamment pour le staking et le prêt sur les réseaux de cryptomonnaies. Les investisseurs peuvent éviter les frais de transaction facturés par la plupart des plateformes d'échange lors de l'échange de dollars américains contre un stablecoin. Ils peuvent au contraire échanger de la monnaie fiduciaire contre un stablecoin, puis échanger ce stablecoin contre une autre cryptomonnaie.

Types de stablecoins algorithmiques

Bien que les différentes cryptomonnaies stables décentralisées algorithmiques présentent des caractéristiques variées, elles suivent généralement les mêmes protocoles. Voici les différents types de stablecoins algorithmiques.

1. Réajustement des stablecoins algorithmiques

En réévaluant la base des stablecoins algorithmiques, l'offre régule leur valeur. L'algorithme d'un mécanisme de rééquilibrage diminue automatiquement l'offre de pièces lorsque leur prix descend en dessous d'un seuil, et émet des pièces supplémentaires lorsqu'il dépasse un niveau spécifique. Ce mécanisme maintient la valeur de la pièce, quelles que soient les conditions du marché. L'idée est de garantir que si vous possédez 1 % de l'offre avant le réajustement, vous en posséderez toujours 1 % après celui-ci, même si le nombre de jetons dans votre portefeuille fluctue. Cela signifie que vous conservez votre part du réseau, quel que soit le prix du jeton natif. 

2. Stablecoins algorithmiques de seigneuriage

Dans le modèle de stablecoin algorithmique de seigneuriage , au lieu d'une monnaie de « réajustement », il existe deux jetons : Une monnaie à offre élastique et des parts d'investissement du réseau. Les détenteurs de ces derniers sont les seuls bénéficiaires des gains inflationnistes (liés aux augmentations positives de l'offre) et les seuls porteurs du fardeau de la dette (lorsque la demande de monnaie diminue et que le réseau se contracte).

3. Stablecoins algorithmiques surcollatéralisés

Les stablecoins surcollatéralisés nécessitent un grand nombre de jetons de cryptomonnaie conservés en réserve pour l'émission d'un nombre inférieur de stablecoins. Cela sert de protection contre les fluctuations de prix. Un exemple de stablecoin surcollatéralisé est le DAIde MakerDAO, qui est garanti par la cryptomonnaie ETH. Ce stablecoin exige un minimum de 150 % de garantie. Cela signifie que si le prix de la cryptomonnaie sous-jacente baisse suffisamment, les stablecoins seront automatiquement liquidés. 

4. Stablecoins algorithmiques fractionnaires

Les stablecoins algorithmiques fractionnaires sont partiellement garantis et reposent à la fois sur des actifs garantis et sur des algorithmes cryptographiques. Ce protocole utilise deux actifs différents, à savoir le stablecoin Frax (FRAX) (pour maintenir un ancrage de 1:1 au dollar américain) et le jeton de gouvernance et d'utilité Frax Share (FXS). Un utilisateur peut créer des FRAX en fournissant le stablecoin USDC comme garantie, ainsi que le jeton FXS, conformément à la quantité fixée par le ratio de garantie Frax (CR).

Risques potentiels

Les risques potentiels liés aux stablecoins algorithmiques résident dans leur fragilité potentielle en période de crise financière ou de forte volatilité. Voici quelques-uns de ces risques.

1. Influencé par le risque de marché

Les stablecoins algorithmiques sont exposés au risque de diminution ou d'augmentation de leur offre à chaque fluctuation du marché. Dans les cas où le prix de l'actif numérique dépasse sa valeur nominale, l'algorithme génère davantage de jetons. Les jetons nouvellement générés circulent sur le réseau, pour être achetés par des traders potentiels. Si le prix chute en dessous du prix de référence, l'algorithme brûle les jetons. Cette réduction de l'offre est compensée par l'émission d'obligations aux acheteurs, qui ne sont payés que lorsque le prix dépasse le prix d'évaluation. 

2. Contrat intelligent Oracle

Le recours aux technologies oracles crée un goulot d'étranglement en matière d'information, car les blockchains ne peuvent pas accéder aux données en dehors de leur protocole. Les oracles servent à obtenir les prix des bourses, à comparer ces prix et à ajuster le système pour maintenir l'équilibre. De plus, les données acquises doivent être exactes par rapport au prix actuel. Maintenir la précision des oracles représente un défi pour les développeurs ou les chefs de projet.

3. Séparation des chevilles

Le risque de séparation d'une cheville (rupture d'une cheville) survient lorsqu'une chaîne se détache de la chaîne mère. Il s'agit du pire scénario pour toute cryptomonnaie stable, car cela peut déstabiliser les cryptomonnaies stables algorithmiques et provoquer des fluctuations de prix qui pourraient à terme anéantir le projet tout entier.

Les meilleurs stablecoins algorithmiques

[Note de l'éditeur : Suite à la récente chute du TerraUSD (UST), veuillez effectuer vos propres recherches et faire preuve de la plus grande prudence si vous envisagez d'investir dans un stablecoin algorithmique. Ce qui suit ne constitue pas un conseil en investissement, et Bybit ne sera pas tenu responsable des pertes éventuelles. 

1. DéfiDollar (DUSD)

DefiDollar vise à être un indice de stablecoins utilisant les principes de la finance décentralisée (DeFi) pour se maintenir proche du dollar tout en subventionnant le ratio de collatéralisation afin de protéger les utilisateurs contre le risque de contrepartie, le risque de saisie des avoirs et le risque de panique bancaire, etc. DefiDollar permet aux investisseurs d'indexer différents stablecoins avec un seul jeton (DUSD) qui les protège des risques sous-jacents associés à ces jetons.

2. Ensemble de dollars vides (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) offre une combinaison de décentralisation, de nouveaux mécanismes de protocole et de composabilité qui en fait un élément central de l'espace DeFi. ESD est un stablecoin décentralisé, piloté par un oracle, qui utilise des mécanismes de protocole novateurs pour surmonter les inconvénients des autres jetons de rééquilibrage. Les détenteurs de jetons qui ne souhaitent pas maintenir activement l'ancrage du prix peuvent utiliser l'ESD dans les DApps, ou le détenir comme un stablecoin sans avoir besoin d'une contrepartie ni d'engager des fonds auprès d'un CDP — et sans avoir à se soucier des variations de montants dans leur portefeuille.

3. Frax (FRAX)

Frax ambitionne de servir de marché monétaire DeFi, incluant des services tels que la création et le rachat du stablecoinFRAX, ainsi que le staking en fournissant des jetons de fournisseur de liquidités (LP) à diverses paires de trading sur Uniswap. Le protocole crypto Frax utilise deux actifs stables distincts : Le stablecoin Frax (FRAX), indexé 1:1 sur le dollar américain, et le jeton de gouvernance et d'utilitéFrax Shares (FXS).

4. Ampleforth (AMPL)

Ampleforth est un stablecoin décentralisé qui maintient la stabilité des prix grâce à une offre flexible. Le réajustement est utilisé par le protocole sous-jacent pour ajuster quotidiennement l'approvisionnement en AMPL. Cela offre une meilleure stabilité des prix par rapport aux cryptomonnaies à offre fixe. Le stablecoin d'Ampleforth, AMPL, est élastique et non dilutif.

Étude de cas : TerraUSD (UST) 

L'un des pires krachs de cryptomonnaies à ce jour a eu lieu en avril 2022, et le marché peine encore à se redresser au moment où nous écrivons ces lignes (20 mai 2022). Bien que de nombreuses cryptomonnaies aient enregistré des pertes massives, le stablecoin TerraUSD (UST) et son jeton jumeau, le jeton natif de la blockchain Terra, LUNA, ont sans doute été les plus durement touchés.

UST, un stablecoin algorithmique, a vu sa valeur chuter de 19 milliards de dollars à 1 milliard de dollars la semaine dernière. Suite à la diffusion de l'information concernant son effondrement sur divers sites liés aux cryptomonnaies, le sujet des stablecoins algorithmiques s'est retrouvé sous les projecteurs. 

Source: Swyftx

Alors, pourquoi l'UST a-t-elle planté ?

• Auparavant, les gens détenaient des UST en raison du protocole Anchor — un « compte d'épargne » pour les cryptomonnaies, qui offrait un taux d'intérêt élevé et stable de 20 %. De nombreuses personnes ont choisi de stationner leurs réservoirs souterrains avec Anchor Protocol.

• En mars de cette année, on a appris qu'Anchor Protocol remplaçait le taux de 20 % par un taux variable. Suite à cela, il y a eu une sortie massive du protocole Anchor, avec de grandes quantités d'UST retirées simultanément.

• Dans un accès de panique, les traders ont commencé à vendre leurs jetons UST et LUNA. Un deuxième groupe d'investisseurs a commencé à échanger leurs UST contre d'autres stablecoins sur Curve Finance.

• L'UST a également été brûlée en échange de LUNA, ce qui a provoqué une flambée de son offre et une chute vertigineuse de son prix.

• Ce déversement massif d'UST a provoqué un dysfonctionnement du mécanisme d'équilibrage UST-LUNA, et les deux cryptomonnaies ont perdu la majeure partie de leur valeur.

• Selon certaines sources, une tentative de 3 milliards de dollars pour maintenir l'ancrage du dollar américain par le fonds de réserve de la Fondation Luna Guard (LFG) de l'écosystème Terra s'est avérée infructueuse.

• Au moment de la rédaction de ce texte (20 mai 2022), un UST vaut 0,08 $, tandis qu'un LUNA ne vaut que 0,00014 $ (bien loin de son plus haut historique de près de 117 $).

Les stablecoins algorithmiques sont-ils un bon investissement ? 

Les stablecoins algorithmiques visent à stabiliser les fluctuations du marché en utilisant des contrats intelligents programmés pour diminuer ou augmenter automatiquement l'offre de la cryptomonnaie en fonction des conditions du marché. Cette technologie émergente est reconnue par de nombreux investisseurs comme une avancée potentielle majeure dans le monde des cryptomonnaies. Le marché des stablecoins devrait atteindre 1 000 milliards de dollars au cours des deux prochaines années.

Dans un système de stablecoin centralisé, les investisseurs sont susceptibles de subir des interférences de la part des réglementations gouvernementales des juridictions dans lesquelles ils sont constitués. Si le gouvernement décide de geler les comptes bancaires des émetteurs pour quelque raison que ce soit, la capacité de rachat du stablecoin devient nulle, annulant ainsi sa valeur. La nature décentralisée d'un stablecoin algorithmique le protège de tels risques. 

L’effondrement de la paire UST-LUNA a sans aucun doute bouleversé le secteur des cryptomonnaies. Certains experts en réglementation affirment que cela pourrait marquer la fin des stablecoins algorithmiques ; en effet, l'avenir des stablecoins algorithmiques semble plutôt sombre. Pour l'instant, nous prévoyons que les investisseurs et les institutions resteront à l'écart des stablecoins algorithmiques, et il est difficile de prédire leur avenir.

Conclusion

Les stablecoins ont jusqu'à présent été considérés comme une forme d'investissement en cryptomonnaie nouvelle et plus sûre. Les stablecoins algorithmiques constituent toutefois une sorte d’exception, car ils « [reposent] sur une ingénierie financière complexe pour maintenir leur valeur stable ». L'incident UST-LUNA a mis en lumière certains points potentiellement préoccupants. La technologie actuelle n'est peut-être pas suffisamment sophistiquée, et un certain niveau de réglementation/contrôle est nécessaire… même pour les stablecoins.