日曆價差：利用波動率獲取最大收益
日曆價差是什麼？
日曆價差是一種熱門的雙邊期權策略，即投資者同時賣出（立權）和買入（持權）行權價格相同而到期日不同的期權。通常情況下，該期權策略涉及賣出一份到期日較近（前端）的期權合約，同時買入一份到期日較遠（後端）的期權合約。
日曆價差如何運作？
日曆價差又稱為水平價差或時間價差，是一種價格中立、受益於時間衰減（即 Theta）和隐含波动率(IV) 上升的策略。
由於距離到期日 (DTE) 較近的期權比距離到期日較遠的期權衰減（失去價值）更快。因此，前端空头头寸的價格下降速度較后端多头头寸更快，即前端空頭頭寸可以從 Theta 中獲利。
多頭 Vega（波動率）日曆價差策略在波動率走高時表現最佳。然而在理想情況下，標的資產價格不應偏離行權價格太多。這是由於距離到期日較遠的期權對 IV 更為敏感：IV 的增加會使後端多頭頭寸的價值提升幅度大於其對應的前端空頭頭寸。
日曆價差是一種上漲潛力有限的低風險期權交易策略。其最大潛在損失是開立交易的成本（借方總額 = 買入期權所付權利金- 賣出期權所收權利金）。
Theta 衰減影響
在採用日曆價差策略進行交易時，Theta 衰減對您非常有利。如下圖所示，Theta 衰減速度會隨著期權到期日的臨近而增加。您可以通過賣出距離到期日較近的期權，同時買入距離到期日較遠的期權，很好地從這種規律中獲益。
來源：Born To Sell Options, LLC
隱含波動率效應
除時間衰減外，IV 也是影響日曆價差策略盈利能力的一個主要因素。由於後端期權較前端期權對 IV 更為敏感，當波動率上升時，日曆價差策略可從中獲利。而當波動率下降時，由於後端期權所受影響要大於前端期權，因而會抵消前端期權從時間衰減中獲得的收益。
希臘值
在採用日曆價差策略進行交易時，儘管 Theta 和 Vega 值是關鍵考量因素，但 Delta 值影響不大。
Delta 值衡量的是期權標的價格每變動 $1.00，其權利金將會發生多大變化。看漲期權的 Delta 值為正，在 0 到 1 之間，而看跌期權的 Delta 值為負，在-1 到 0 之間。
平值 (ATM) 看漲期權的 Delta 值通常接近 0.50，即標的加密貨幣資產價格每變動 $1.00，其權利金將會增加或減少 $0.50. 看漲期權的 Delta 值隨著市場價格走高而增加，隨著市場價格走低而減少。
同理，ATM 看跌期權的 Delta 值通常接近-0.50，即標的加密貨幣資產價格每變動 $1.00，其權利金將會增加或減少 $0.50. 與看漲期權不同的是，看跌期權的負 Delta 值隨著市場價格走低而增加，隨著市場價格走高而減少。
由於看漲日曆價差結合了前端 ATM（空頭）看漲和後端 ATM（多頭）看漲，因而對應的頭寸大多相互抵消。看跌日曆價差交易也是如此。
盈虧平衡點
由於日曆價差策略中存在兩個不同的到期日，因此無法計算出該交易在到期日既不盈利也不虧損的精確點位，即盈虧平衡點。這是因為我們無法在前端期權到期時預測後端期權的價值。
最大盈利點
如果前端期權到期時為 ATM 期權，則日曆價差期權策略獲利最多（最大盈利點）。在最大盈利點處，前端期權的價值為零，而後端期權仍具有時間價值。
保證金要求
通過註冊 Bybit组合保证金模式，USDC 衍生品賬戶持有者在交易USDC永續交割合約和期權合約時，如持有的資產淨值達到 1,000 USDC，則將有資格享受優惠的保證金要求。
組合保證金模式是一種基於風險計算保證金的模式，旨在降低保證金要求。組合保證金模式與清算所和傳統交易所青睞的標準投資組合風險分析 (SPAN) 模式類似，均結合活動的未平倉頭寸來計算整體投資組合風險。該方法將前端空頭頭寸與後端多頭頭寸的風險敞口相抵消，從而降低了日曆價差策略的保證金要求。
日曆價差設定
我們假設 BTC 的市場價格是 $20,000，您對價格前景持中立態度。您可以選擇如下方式設定日曆價差：
看漲日曆價差
賣出一份距到期日還剩 20 天的平值（ATM，即行權價格與標的資產當前價格相同）BTC 看涨期权，行權價格為 $20,000；從買家處獲得 $500 權利金。
與此同時：
買入一份距到期日還剩 50 天的 ATM 比特幣看漲期權，行權價格為 $20,000；向賣家支付 $1,500 權利金。
總成本即為 $500 - $1,500 = -$1,000 的淨借方（賣出期權所收權利金- 買入期權所付權利金）。
如以下收益圖所示，當前端期權到期時，如果標的資產交易價格與行權價格相同，則日曆價差策略將獲得最大利潤。
來源：The Options Playbook
看漲日曆價差設定
為使用看漲日曆價差策略獲得最大利潤，需考慮以下兩個因素：
在交易日和前端期權到期日（即後端看漲期權關閉日）之間，波動率是否有可能增加。
不同行權價格的最佳到期日天數。
當波動率增加時，買入看漲日曆價差策略表現良好。因此，為獲得最大潛在利潤，當您預計波動率即將走高時，可使用該交易策略。
此外，前端期權（賣出看漲期權）的到期日選擇也非常關鍵。理想情況下，距離到期日還剩 20 至 30 天的前端期權效果最好，因為此時權利金高到足以抵消後端期權的部分成本。
而在後端期權（買入看漲期權）方面，距離到期日還剩 40 至 50 天的期權效果最好，因為既可從更高的 IV 中獲益，又可使該策略獲得最優成本效益。
轉變為牛市看漲期權
看漲日曆價差可通過在前端合約到期時不關閉後端合約（即「抬起一邊」），從價格中立策略轉變為短期中立而長期看漲的策略。
在這種情況下，當前端看漲期權到期時（無論是虛值期權還是實值期權），後端買入看漲期權仍保持未平倉狀態，並充當獨立的牛市看漲期權。
如果標的加密貨幣資產短期內波動極小但價格上漲，當前端期權到期後，更高的 IV 水平將使得後端獨立的買入看漲期權獲利，從而使整個交易策略獲利。
不過，儘管「抬起一邊」增加了最大潛在利潤，但也將該策略從低風險轉變為高風險。如果前端到期的是實值期權 (ITM)，而後端到期的是虛值期權 (OTM)，則兩端都會產生虧損。
看跌日曆價差設定
與看漲日曆價差類似，當您預計波動率會在前端期權到期前走高時，即為看跌日曆價差的最佳交易時機。
看跌日曆價差是一種價格中立策略，前後兩端均使用 ATM 行權價格。在該策略中，後端期權會在前端期權到期時關閉。
轉變為熊市看跌期權
與看漲日曆價差類似，看跌日曆價差也可以從價格中立策略轉變為短期中立而長期看跌的策略。
在這種情況下，當前端合約到期時（無論是虛值期權還是實值期權），後端買入看跌期權仍保持未平倉狀態，並充當獨立的熊市看跌期權。
同樣，「抬起一邊」在增加最大潛在利潤的同時，也增加了最大潛在損失。
雙重日曆價差設定
雙重日曆價差結合了日曆看漲價差和日曆看跌價差，是一種相對複雜的交易策略。您可能會好奇：我為何要使用雙重日曆價差策略？這是因為，同時使用看跌和看漲日曆價差，可以擴大該交易策略的盈利區間。
我們假設，BTC的交易價格為 $20,000，雙重日曆價差策略則可能如下：
賣出一份距到期日還剩 20 天的 BTC 虛值看漲期權，行權價格為 $22,000，從買家處獲得 $250 權利金。
買入一份距到期日還剩 50 天的 BTC 虛值看漲期權，行權價格為 $22,000，向賣家支付 $750 權利金。
在上述例子中，該交易的總成本為-$500 的淨借方（賣出期權所收權利金- 買入期權所付權利金）。
與此同時：
賣出一份距到期日還剩 14 天的 BTC 虛值看跌期權，行權價格為 $18,000，從買家處獲得 $250 權利金。
買入一份距到期日還剩 40 天的 BTC 虛值看跌期權，執行價格為 $18,000，向賣家支付 $750 權利金。
與上述看漲日曆價差類似，該看跌日曆價差交易的總成本為-$500 的淨借方（賣出期權所收權利金- 買入期權所付權利金）。
您可以結合 OTM 看跌期權和 OTM 看漲期權來改變交易動態。儘管上述雙重日曆價差同樣得益於波動率上升和時間衰減，但如以下收益圖所示，其與傳統日曆價差存在兩個關鍵區別。
只要其中一個前端期權到期時為 ATM 期權（$18,000 或 $22,000），該策略即可獲得最大潛在利潤，這意味著，雙重日曆價差策略獲得最大收益的機率是傳統日曆價差策略的兩倍，不過，還有一個問題：
如果標的資產價格變動很小或沒有變動，即到期時的價格仍接近交易時的價格（本例中為 $20,000），則該雙重日曆價差策略的利潤將小於傳統日曆價差策略。
來源：The Options Playbook
日曆價差策略適用於哪類交易者？
日曆價差策略在用作價格中立策略時，對初學者和經驗豐富的交易者均適用，因為在這種情況下，價差風險明確，交易者只需承擔有限風險，即可從波動率上升和時間衰減中獲益。
何時該使用日曆價差策略？
當 IV 走高時，日曆價差策略效果最好。因此，在考慮使用日曆價差策略時，要始終借助歷史波動率來判斷 IV 走勢。
例如，如果您希望從更高的波動率中獲益，則歷史波動率極高的加密貨幣資產可能不是最佳選擇。您可以圍繞可能造成市場波動的事件（例如即將發布的經濟數據等）更好地構建日曆價差。
日曆價差策略示例
以下是在 Bybit 上執行日曆價差策略的分步指南。
網頁端
第 1 步：點擊「衍生品」標籤，選擇「USDC 期權」。
來源：Bybit
第 2 步：取消勾選不需要的到期日。對於日曆價差策略，可以選擇同時顯示多個到期日。
第 3 步：在到期日旁邊，從下拉列表中選擇您想要查看的可用行權價格數量。
來源：Bybit
第 4 步：選擇期權類型：「看漲期權」或「看跌期權」
看漲期權顯示在期權鏈左側，而看跌期權顯示在期權鏈右側。所有可用到期日均顯示在期權鏈的頂部。
在該頁面上，您可以看到該期權的买卖价差、成交量、Delta 值和目前倉位（如有）。
來源：Bybit
第 5 步：當您點擊了想要查看的行權價格後，頁面右側就會彈出一個下單窗口。在該窗口中，您將看到所選行權價格的 IV、Delta、Theta、Gamma 和 Vega 值以及訂單簿深度。
您可以根據價格下單，也可以根據您想要的 IV 水平下單。
下單：
選擇方向：「買入」或「賣出」
輸入訂單價格或 IV 水平
輸入訂單數量
選擇被动委托（可選）
完成上述步驟後，點擊「下單」按鈕。
來源：Bybit
第 6 步：當您點擊「下單」按鈕後，會彈出一個訂單確認窗口。
確認您所輸入的所有信息是正確的，然後點擊「確認」提交您的訂單。
來源：Bybit
優點
可從波動率上升中獲利。
可從 Theta 衰減中獲利。
可以確定最大潛在損失。
靈活性高，無論標的加密貨幣資產價格上漲還是下跌，期權日曆價差策略均可獲利。
缺點
限制了最大潛在收益。
盈虧平衡點無法計算。
投資者必須在前端期權到期時關閉後端期權。
波動率下降會帶來不利影響。
風險
在開立日曆價差頭寸之前，您需要問自己以下三個問題：
您是否選擇了最佳行權價格和/或到期日？
您是否根據歷史波動率評估了 IV 水平？
您可以接受該策略的所有可能結果嗎？
如果您對上述任一問題的回答是「否」，您可能需要重新評估您的設定，或完全放棄該策略。
日曆價差策略收益
由於我們無法預先知道後端期權當時的價值和前端期權的到期時間，因而無法計算出日曆價差策略的確切收益。不過好在我們知道，當波動率上升時，日曆價差策略效果最好。因此，為使潛在收益最大化，您應當在預計加密貨幣資產波動率即將上升時實施日曆價差策略。
最大潛在利潤
與最大盈利點類似，如果前端期權到期時為 ATM 期權，則日曆價差策略可獲得最大潛在利潤。在這種情況下，前端合約到期時不再有價值，而後端看漲期權仍含有時間價值。
最大潛在損失
日曆差價策略風險較低，其最大潛在損失為賣出前端期權所收到的較低權利金和買入後端期權所支付的權利金之間的差額（即交易成本 = 賣出期權所收權利金- 買入期權所付權利金）。
日曆價差策略提示
您可使用以下幾種方式來提高日曆差價策略的潛在利潤：
賣出距到期日 20 至 30 天的前端期權。
尋找標的資產波動率近期即將上升的時機。
始終在前端合約到期時或到期前關閉後端合約。
看跌市場調整
與熊市看跌价差（看跌）或看涨期权（看漲）等方向性期權策略不同，日曆價差策略並不依賴於市場走勢。相反，決定日曆價差策略是實現其最大潛在盈利還是發生虧損的因素是 IV 水平。
截至目前，我們已經了解到，波動率上升對該策略有利。然而，如果波動率突然下降，後端期權的價值虧損可能會超過前端期權的收益。如果出現這種情況，投資者可能會選擇提前平倉，而非放任期權到期，讓其價值虧損至零。但這樣一來，前端期權從時間衰減中獲得的收益也將減少。
替代策略
日曆差價策略是旨在從時間衰減中獲益的一種期權策略。
類似地，您還可以考慮以下幾種其他策略：
總結
這些豐富的期權策略選擇意味著，具備不同經驗水平和風險偏好的各類交易者都有可能從中獲利。日曆價差策略雖然不一定適合所有投資者，但絕對有助於從上升的市場波動率中獲利，無需承擔不必要的風險。Bybit 平台提供了豐富的期權產品供您選擇，學習意願強的交易者可在深入了解後隨時開始交易。