做空加密貨幣的風險

在加密貨幣交易中，標準的口號幾乎總是「低買高賣」。這種傳統的做多策略很直觀：您買入一項資產，在其升值時持有，然後賣出獲利。然而，經驗豐富的交易者常常反其道而行，採用一種稱為賣空（或做空）的策略，目標是「高賣低買」。這種方法讓交易者能在價格下跌時獲利，使其成為熊市期間的熱門策略，或用於對現有投資組合進行避險以應對市場下行。

雖然在市場下跌時賺錢的前景很誘人，但放空是一種進階策略，具有獨特的非對稱風險，與現貨交易有顯著不同。與多頭倉位最壞情況是價格跌至零不同，放空會讓交易者面臨軋空、連鎖清算以及理論上無限虧損等危險。本文將探討放空的機制，並詳細說明與市場對賭所涉及的潛在財務風險。

關鍵要點：

• 理論上，放空會讓交易者面臨無限虧損 — 因為資產價格沒有上限，這與多頭倉位不同，後者的虧損僅限於投資金額。

• 波動性和槓桿可能引發快速清算和軋空，迫使交易者以高價回補資產。

• 如果空頭倉位持有時間過長，資金費率和保證金利息等持續成本可能會侵蝕利潤。

放空加密貨幣是什麼意思？

簡單來說，放空（或賣空）是投資者在預期資產價格將會下跌時所使用的一種交易策略。與買入並持有資產不同，放空涉及在賣出時，賣出您實際上並不擁有的資產。

這個機制仰賴借貸。您向貸方 (通常是交易所) 借入加密貨幣，立即以當前市價賣出，然後等待價格下跌。一旦價格下跌，您就以較低的價格買回相同數量的資產，並將其歸還給貸方。初始賣出價與較低回購價之間的差額就是您的利潤。

舉例來說，假設比特幣的交易價格為 60,000 美元。您認為它會跌至 50,000 美元。您借入 1 枚 BTC 並賣出，將 60,000 美元的現金 (或穩定幣) 收入囊中。一週後，比特幣跌至 50,000 美元。您以 50,000 美元買回 1 枚 BTC，並將其歸還給貸方。您就獲得了 10,000 美元的利潤，這還不包括任何交易手續費或利息。

交易者通常會選擇做空數位資產，主要有三個原因： 

• 最常見的原因是為了從熊市中獲利，即使在整體市場下跌時也能創造回報。 

• 另一個關鍵原因是避險：交易者可能持有比特幣長期投資組合，但在短暫下跌期間放空比特幣期貨，以此來抵銷主要持倉的虧損。 

• 最後，交易者會基於估值或懷疑態度進行放空，押注他們認為估值過高、註定會破裂的泡沫資產。

空頭倉位在加密貨幣交易所如何運作？

在傳統金融中，放空通常涉及一個複雜的過程，需要手動尋找券商以借入股票。然而，在加密貨幣市場中，這個過程透過像 Bybit這樣的數位資產交易所，變得簡化且自動化。交易者很少直接與貸方互動。相反地，交易所會即時協助借貸和賣出過程。

執行這類放空主要有兩種方式： 

• 透過保證金交易，您可以直接從交易所的流動性池借入資金或資產，並在現貨市場上賣出。為此，您必須提供抵押品，也就是所謂的保證金，作為貸款擔保。

• 第二種（也是更常見的）方法是透過衍生品，特別是期貨或永續合約。透過期貨做空時，交易者不一定需要借入標的資產本身。他們會轉而買入一種價值衍生自加密貨幣的合約。在這種情況下，隨著標的資產價格下跌，期貨空頭倉位的價值會增加。

此過程通常分為三個步驟。首先，交易者透過下達賣出/做空訂單來開倉。其次，他們提供保證金（抵押品）以確保倉位。最後，為了實現盈虧，他們會以新的市場價格買回資產或合約（回補）來平倉。

無限虧損風險

關於做空，最需要掌握的關鍵概念是，與多頭倉位相比，其風險狀況是不對稱的。舉例來說，當您買入價值 1,000 美元的比特幣來建立多頭倉位時，您的風險是明確且有上限的。最糟的情況就是比特幣的價格跌至 0 美元。在那種災難性的情況下，您會損失最初投資的 1,000 美元，也就是您 100% 的本金。您的損失不會超過您的投入。

空頭部位的運作方式則完全不同。如果您做空價值 1,000 美元的比特幣，就代表您在賭價格會下跌。然而，資產價格的上漲空間在數學上是沒有限制的。如果比特幣的價格翻倍，您會損失 1,000 美元。如果漲了三倍，您會損失 2,000 美元。如果價格上漲十倍，您的負債也會按比例增加。因為資產的價格理論上可以無限上漲，所以您在空頭部位的潛在損失，至少在理論上，是無限的。

假設有一位交易員在 10 美元的價位做空一個低市值的山寨幣。如果出現利多消息，且該代幣的價值飆升至 100 美元，該交易員就必須以 100 美元的價格買回以償還借貸。這會導致巨額虧損，遠遠超過最初的交易價值。 

這種無上限虧損的可能性，正是做空本質上比買入並持有更危險的原因。

波動性如何讓做空加密貨幣變得難以預測

加密貨幣市場以其極端的波動性而聞名，這為做空交易增添了一層不可預測性。像標準普爾 500 指數這樣的傳統資產，歷史年化波動率約為 11%，而比特幣的歷史年化波動率則接近 40%，較小的山寨幣甚至表現出更劇烈的波動。

與傳統股市會在晚上和週末休市不同，加密貨幣市場是全年無休、24 小時運作的。這種不間斷的交易意味著，新聞、監管公告或巨鯨的突然行動，都可能在幾分鐘內導致兩位數百分比的價格飆升——無論白天或黑夜。

對於做空者來說，這種波動性是相當危險的。突然的價格飆升可能會過早觸發停損單，迫使交易者在市場恢復下跌趨勢前就虧損離場。它也可能導致滑價，滑價是指當回購訂單的執行價格遠差於計畫價格時發生的情況，因為價格正以極快的速度朝著對交易者不利的方向移動。

軋空與價格快速反轉

對於任何看空市場的人來說，軋空是最令人畏懼的事件之一。這是一個回饋循環，價格上漲迫使放空者買回部位以停損（稱為回補）。由於回補空頭部位涉及購買資產，這波買盤壓力會將價格推得更高。隨著價格攀升，更多放空者被迫回補，產生買盤的骨牌效應，使資產價格垂直飆升。

軋空通常由意料之外的利多消息、高度的空頭部位（當交易中賣家過於擁擠時），或低流動性（可用的代幣流通量低）所觸發。當太多交易者站在船的同一邊時，只要一點點力量就能讓它翻覆。

歷史上有許多這個現象的鮮明例子。在 2021 年的 GameStop 事件中，散戶們聯手買入股票，迫使避險基金回補其空頭部位，造成天價虧損。同樣地，2008 年的福斯汽車軋空事件也曾短暫地讓這家汽車製造商成為全球市值最高的公司。 

在加密貨幣世界中，流動性較低的小幣種非常容易受到這種機制的影響。交易者通常會監控空頭倉位或空頭回補天數等指標，以衡量發生軋空的機率。

強平風險：當價格走勢對您不利時

在保證金和衍生品交易中，清算（或稱平倉）是指交易所強制平倉的過程，以防止您產生無法償還的負餘額。當您的保證金餘額低於維持保證金要求時，就會發生這種情況。

務必了解，強制平倉並不會等到交易者的餘額歸零才發生。而是在可用抵押品低於維持保證金水平的那一刻，清算引擎就會啟動。此門檻可作為安全緩衝：如果不利的市場波動導致交易者的權益低於此特定限制，系統將自動介入以平倉並結清貸款。

為維持公平的交易環境，像 Bybit 這樣的領先平台會使用標記價格而非最新價格作為清算的觸發條件。由於標記價格是來自多個全球現貨交易所的總計，因此會產生一個綜合指數。這種方法可以保護交易者免受單一平台上的市場操縱或孤立的價格異常影響，從而確保倉位不會因人為波動而平倉。

對空頭倉位而言，當資產價格上漲至特定的清算價格時，就會發生清算。如果您沒有設置停損，一旦觸及此價格，將會導致您的初始保證金全部損失。

資金費率與持有空頭倉位的成本

持有空頭倉位並非沒有成本，其成本會隨著時間侵蝕獲利能力。在永續合約市場中，交易者會交換一種稱為資金費率的款項。這些款項的設計是為了將合約價格錨定在標的現貨價格上。

當市場情緒看跌時，做空者就會面臨風險。如果永續合約的交易價格低於現貨價格，資金費率通常會轉為負值。在這種情況下，持有空頭倉位的交易者必須向持有多頭倉位的交易者支付費用。

當交易者在空頭支付費用給多頭的期間持有大量空頭倉位時，這些費用會直接從其保證金餘額中扣除，通常每八小時一次。隨著時間推移，這筆費用會大幅侵蝕利潤，或更糟的是，降低交易者的有效保證金，即使資產價格沒有太大變動，也會使清算價格更為接近。此外，在標準保證金交易中，無論市場走向如何，交易者都必須為其借入的代幣支付每小時的利息，這為此策略增加了另一層成本。

加密貨幣市場價格飆升期間的低流動性與滑價

流動性指資產在不影響其價格的情況下，能夠輕易買入或賣出的程度。滑價是交易的預期價格與實際執行價格之間的差異。流動性和滑價這兩個概念，對賣空者而言是緊密交織的風險。

在市場突然飆升期間，正當賣空者迫切需要平倉或回補倉位時，流動性可能會枯竭。如果委託單深度不足，意味著願意以當前價格賣出的賣家很少，交易者的買單將會穿透委託單，以至於在越來越高的價格上成交。

結果就是，交易者被迫以遠高於其點擊按鈕時螢幕上所顯示的平均價格來回補資產。這會大幅加劇虧損。這種情況在交易者賣空缺乏流動性的山寨幣時尤其常見，因為單一一筆大額買單就可能使價格大幅波動。

賣空時的情緒壓力與決策

賣空會造成沉重的心理負擔，這一點不應被低估。從長遠來看，加密貨幣的整體市場趨勢在歷史上一直呈現上漲趨勢。但做空需要交易者對抗這種主流趨勢，這可能會讓他們感到壓力很大且孤立無援。

無限虧損的可能性會帶來巨大的壓力。當做空的資產價格小幅上漲時，交易者往往會感到恐慌，導致他們為了保護本金而提早平倉——結果可能眼睜睜看著價格隨後暴跌。

這基本上是反向的錯失恐懼症(FOMO)：為防止虧損而恐慌性回補。當市場走勢與您預期相反時，持有空頭倉位所需的心理素質，遠高於持有多頭倉位所需的心理素質，因為後者只需等待價格回升，而沒有負債超過投資額的威脅。

槓桿如何放大了做空風險

槓桿是指使用借入的資金來擴大交易倉位規模。舉例來說，使用 10 倍槓桿，能讓擁有 1,000 美元的交易者開立價值 10,000 美元的倉位。雖然這會放大潛在利潤，但也會同等甚至更大程度地放大風險。

在價格上漲時，槓桿的計算方式對做空者不利。使用 10 倍槓桿時，資產價格僅僅上漲 10%，就會導致初始保證金 100% 的虧損，從而引發強制平倉。然而，如果交易者使用 50 倍槓桿，2% 的價格漲幅就足以讓他們的倉位被清算。

高槓桿縮小了開倉價格與強平價格之間的差距。在波動劇烈的加密貨幣市場中，2% 或 10% 的波動可能在瞬間發生。透過使用高槓桿，交易者幾乎沒有為正常的市場波動留下任何空間，從而將交易變成一場賭博，任何微小的波動都可能導致完全虧損。

賣空者的風險管理策略

為了在賣空的危險中生存，健全的風險管理至關重要。最不可或缺的工具就是停損單。停損單定義了最大虧損點，如果價格上漲到該水平，它會自動結束交易，防止一筆糟糕的交易變成災難性的交易。

倉位規模同樣重要。交易者絕不應該對賣空倉位進行全倉操作。一個常見的規則是，在任何單筆交易中，只用您總投資組合的一小部分（例如 1% 到 2%）來承擔風險。

使用較低的槓桿是另一項至關重要的策略。堅持使用 2 倍至 5 倍的槓桿，而不是 50 倍或 100 倍，可以留出喘息的空間。這能讓交易承受正常的波動，而不會觸及強平價格。

進階交易者也可以使用避險策略，例如買入買權。買權賦予您以特定價格買入資產的權利，如果價格飆漲，就能有效限制您空頭倉位的潛在虧損。最後，建議使用逐倉保證金，而非全倉保證金。逐倉保證金將風險限制在僅分配給該筆特定交易的資金，而全倉保證金則會讓您的整個帳戶餘額面臨風險。

做空可能不適合交易者的時機

在特定的市場條件和交易者類型下，做空實在太危險了。在強勁的牛市期間，做空就如同螳臂擋車。在拋物線式上漲期間試圖摸頭，是很高機率會虧錢的方式。

同樣地，做空新上市的項目或迷因幣，風險極高。這些資產價格發現的天花板未知，而且容易出現由社群媒體情緒所驅動的劇烈波動。 

最後，交易新手通常應避免放空。在交易者深入了解市場機制、委託單和槓桿之前，應堅持進行現貨交易，或使用極低的槓桿，以避免上述的風險。

結論：謹慎放空加密貨幣

放空加密貨幣是一種強大的工具，能讓交易者在市場下跌時獲利，並對其投資組合進行風險對沖。然而，這需要高深的知識、嚴格的紀律，以及對其帶來的獨特危險抱持敬畏之心。波動性、槓桿和無限虧損的可能性相結合，使放空加密貨幣成為一種一旦犯錯就可能受到嚴厲懲罰的策略。

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