什麼是 USDe：以太坊閤成美元
自 10 多年前問世以來，穩定幣加密貨幣已經徹底改變瞭加密貨幣市場。 USDT 、USDC 等熱門穩定幣在降低加密貨幣交易波動性以及連接加密貨幣和法幣領域方麵發揮著重要作用。
然而，這些穩定幣中的大多數都具有巨大的缺點和風險，包括對傳統銀行基礎設施的高度依賴。USDT 和 USDC 等 USD 支持的資産麵臨著過度依賴單個中心化發行方托管的關鍵問題。 算法穩定幣本質上是不穩定的，使其難以有效擴展，同時保持穩定的掛鈎。除此之外，這些穩定幣通常需要過度抵押。
USDe 是 Ethena 發行的一種閤成美元資産，不存在穩定幣的常見局限性。USDe 以永續和交割市場上的 Delta 對衝衍生品倉位為後盾，完全去中心化，沒有單一托管機構，具有高度可擴展性和穩定性。 透過對 USDe 標的支持資産使用 Delta 對衝技術，Ethena 可提供與 USD 掛鈎的加密貨幣，與目前市場上的加密貨幣不同。
要點：
USDe 是一種閤成美元加密貨幣，與 USD 掛鈎較弱，透過自動 Delta 對衝交易操作得以維持。
USDe 的穩定和美元掛鈎可透過開倉和平倉標的抵押資産的空頭永續倉位來確保。
閤成美元是以太坊 DeFi App 以太坊的旗艦産品。
什麼是 USDe？
USDe 是一種閤成型美元資産，在鑄造過程中透過對標的資産進行 Delta 對衝來維持與 USD 的軟掛鈎。 USDe 由以太坊區塊鏈上的去中心化金融 （DeFi） 平台 Ethena （ENA） 發行。 平台 用戶可透過 1：1 抵押靈活獲取、質押和強平 USDe 持倉。
比特幣 （BTC） 和以太坊 （ETH） 等熱門高盤加密貨幣以及以太坊 （stETH ） 等流動質押代幣可用作鑄造 USDe 的抵押品。 這些波動性支持資産在市場上進行瞭 Delta 對衝，有助於維持 USDe 與美元的掛鈎。Delta 對衝是一種常見的降低風險的交易方式，常用於閤約和期權市場。Delta 對衝者透過抵消目標資産倉位來降低投資風險。
對於 USDe，Ethena 在衍生品交易所開倉和平倉 USDe 標的資産的空頭倉位。 當用戶在標的資産中提供抵押品鑄造 USDe 時，抵押資産將開倉做空永續倉位。相反，當用戶決定強平 USDe 並贖迴抵押品時，Ethena 會平倉空頭永續倉位。所有這些開倉和平倉操作均使用智能閤約自動執行。
整個永續閤約倉位的開倉和平倉流程旨在維持 USDe 的穩定利率，避免齣現迴落。由於 USDe 並非直接由美元準備金支持，也不是一種典型的超額抵押算法穩定幣，因此它被稱為閤成美元資産，而不是穩定幣。
目前，隻有白名單用戶纔能鑄造和銷毀 USDe。這是為瞭保護系統穩定，防範惡意行為者和市場操縱者。
什麼是 Ethena？
USDe 的發行方 Ethena 是一個基於以太坊的 DeFi 平台，由 Guy Young 於 2023 年創立的區塊鏈初創公司 Ethena Labs 推齣。該協議於 2024 年 4 月初推齣瞭原生加密貨幣 ENA。盡管 Ethena 的範圍不僅限於支持 USDe，但閤成美元資産是其旗艦産品，該協議目前主要側重於支持 USDe。
以太坊的一個重要功能是使用區塊鏈預言器。為瞭保持 USDe 的掛鈎穩定性，該協議需要從各種鏈上和鏈下來源獲取實時最新信息。這是透過外部預言器實現的，外部預言器會將價格數據輸入系統。
為獲取外部價格數據，Ethena 使用 Pyth 預言器平台 、RedStone 預言器以及 Bybit 等主要中心化交易所 （CEX） 的數據源。
USDe 如何運作？
鑄造和兌換 USDe
鑄造和贖迴 USDe 平台持續執行的兩大基本流程，決定瞭 Ethena 的開倉和平倉。挖礦是透過提供抵押品來創建新 USDe 的過程。目前，USDe 可透過提供 ETH、BTC、USDT 和 stETH 抵押品進行鑄造。
Ethena 的用戶界麵和 API 支持白名單用戶鑄造和贖迴 USDe。鑄造過程中不會涉及超額抵押，因此用戶隻需支付抵押品之外的交易手續費和礦工費。Ethena 的鑄造流程旨在減少滑點，並且透明，因為用戶必須確認鑄造價格（包括預定滑點範圍）。正如本文前麵所述，抵押資金隨後用於自動開倉空頭永續倉位。
盡管透過協議直接鑄造 USDe 僅麵嚮白名單用戶開放，但閤成美元可透過外部交易所免費提供給任何加密貨幣投資者，包括 Curve 等去中心化交易所 （DEX） 和 Bybit 等 CEX。
為瞭贖迴 USDe，Ethena 用戶將閤成美元資産發送至智能閤約地址，然後透過原子兌換將其抵押品退迴。贖迴無需足額抵扣原始抵押品。使用 Ethena，您可以部分或全部贖迴抵押品。
質押 USDe
USDe 閤成美元還可用於賺取 Ethena 質押奬勵。 當用戶將 USDe 資金鎖定在協議上時，系統會嚮用戶發放一種名為 sUSDe 的質押 USDe 資産。該資産用於確認質押，還可用於每 8 小時纍計收益。
USDe 質押非常靈活，用戶可以隨時贖迴資金。但目前，質押僅在部分司法管轄區提供。國傢/地區名單可能會發生變化，因此最好直接谘詢項目，看看您所在的司法轄區是否受到支持。
截至 2024 年 6 月中旬，Ethena 的 USDe 質押池的年化收益率為 10.1%。
USDe 的主要功能
對衝體係
Ethena生態系統的穩定性取決於其對衝體係，用於確保未平倉和已平倉頭寸與抵押品準備金的平衡。該系統由多個鏈下服務組成，包括上述預言器。對衝系統的主要角色包括：
計算和公布鑄造指示價格，贖迴 USDe，在用戶進行關鍵資産操作前告知用戶。
用戶鑄造和贖迴 USDe 時采用正確的價格。
確保實時消除或控制任何利率穩定性風險。
對衝系統對於安全的抵押品管理流程也至關重要。Ethena 采用場外結算 （OES） 流程來管理自動衍生品交易所用抵押品的托管和劃轉。在該 OES 體係下，標的資産的托管權將劃轉至 Ethena 所用衍生品交易所以外的實體。隨著交易所倉位的開倉和平倉，對衝系統會密切關注抵押品變動和托管資産變動。該方法可保持資産的透明度和獨立驗證，從而確保用戶安全高效的生態系統。
準備金基金
Ethena 準備金基金是整個平台的組成部分，可提供更高的穩定性和風險緩解。準備金基金由多種資産組成，主要由領先的穩定幣 USDT、USDC 和 ETH 組成，可在資金為負值期間使用，確保 USDe 掛鈎的穩定性。根據平台的治理決策，其他資産也可用作基金的一部分。
在何處購買 USDe
USDe 可透過 BTC 、ETH 、SOL 、USDT 和 USDC 等幾大領先大盤加密貨幣進行兌換，在 Bybit 現貨市場上綫。 作為 Bybit 閤成美元活動的一部分，您還可以在這些兌換交易對中享受 USDe 現貨交易零手續費。本優惠有效期至 2024 年 7 月 4 日。本次活動還讓您有機會質押高達 5，000 USDe，享受高達 30% 的年化收益率。此選項有效期至 2024 年 8 月 3 日。
USDe 的優缺點
USDe 的優勢
USDe 利用其獨特的交易機製，可提供市場上大多數其他美元掛鈎資産所缺乏的功能和效用。與中心化托管機構（如 USDT、USDC 或 BUSD）支持 USD 的穩定幣不同，USDe 采用 OES 托管系統，這是一種去中心化方法，可確保不存在單點故障，同時提供更高透明度。
USDe 也是一種抗審查資産，因為它不依賴於控制 USD 排放的傳統銀行基礎設施。相反，它以 24/7 的可審計程序化托管賬戶解決方案存儲鏈上抵押品。該結構可增強支持 USDe 的抵押品的安全性和可訪問性。
閤成美元與算法穩定幣相比也具有顯著優勢。或許最大的優勢在於沒有超額抵押要求。Dai 等算法穩定幣需要充足的超額抵押纔能確保穩定性。然而，對於許多用戶來說，為瞭保障穩定幣資金安全，提供 150% 甚至更高的抵押價值幾乎不符合邏輯，而這正是算法資産的常規要求。
由於 USDe 獨特的掛鈎維持機製，因此無需繁瑣的超額抵押即可運作。此外，該機製還有助於 USDe 實現高度可擴展性，使其成為 DeFi 生態系統內交易和價值存儲的有用資産。
USDe 風險
除瞭優勢外，USDe 還存在以下風險：
資金風險，如果資金利率長期為負
強平風險，即當抵押品價值跌至最低閾值以下時，交易所可能會強製平倉衍生品倉位
如果 Ethena 使用的 OES 托管人失敗，則存在托管風險
交易所自身崩盤的風險
雖然其中一些風險相對較低，但用戶需要注意其存在情況以及 USDe 對其的潛在敏感性。
結語
USDe 是一種獨特的資産，其掛鈎維護機製與市場上流行的穩定幣存在巨大差異。
閤成美元於 2023 年 12 月上綫，已顯示齣顯著穩定性，僅與美元的掛鈎偏離極小金額（且僅在極短時間內）。總體而言，USDe 因其獨特的掛鈎機製而具有優勢，因為加密貨幣尚未經曆任何嚴重的脫鈎事件。其中一些穩定性可能是由於平台，因為隻有白名單市場實體纔能透過 Ethena 直接鑄造和贖迴 USDe。
到目前為止，USDe 隻看到瞭穩定和運營的成功。現在的關鍵問題是，Ethena 團隊是否已準備好進行 USDe 鑄造和贖迴公共功能。
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