索拉納質押 ETF：連接 TradFi 與 SOL 質押收益
2025 年 5 月 30 日，美國證券交易委員會 (SEC) 對 REX Shares 和 Osprey Funds 關於以太坊和索拉納質押 ETF 的註冊修正案作出回應，對此表示擔憂。這些質押 ETF 申請試圖使用 C 類公司結構繞過傳統的投資公司規則，引發監管問題。現在的問題是：爲什麼這件事至關重要？ 索拉納質押 ETF 批准可能是一個突破性的時刻，爲機構提供一條清晰、規範的途徑，讓投資者無需應對鏈上參與的複雜性，即可賺取質押獎勵。
本文介紹了索拉納質押 ETF 的工作原理，並探討了其批准對去中心化金融 (DeFi) 行業意味着什麼。
關鍵要點：
索拉納質押 ETF 爲機構和散戶投資者提供了一種規範且便捷的方式，讓其能夠獲得 SOL 升值和質押獎勵，而無需管理錢包或駕馭鏈上參與的複雜性。
REX Shares 和 Osprey Funds 開創了 C 類公司 ETF 結構，分配質押獎勵，同時管理基金層面的稅務負債。儘管 SEC 對 ETF 質押提出了法律上的擔憂，但這些變通方法可能會加快審批速度，併爲未來的加密貨幣 ETF 開創先例。
如果獲得批准，索拉納質押 ETF 可能會解鎖大量機構資金，提高網絡質押參與率，並有可能推動 SOL 價格上漲。這也將使質押成爲一種主流投資策略，並加強索拉納的生態系統和網絡安全。
什麼是索拉納質押 ETF？
索拉納質押 ETF 是一種交易所交易基金，持有 SOL 代幣，同時將資產委託給區塊鏈驗證者，爲股東賺取質押獎勵。除了網絡參與產生的收益外，索拉納還會因這些 ETF 被動升值。
索拉納 ETF 將如何運作？
索拉納質押 ETF 將通過精心編排的流程，將傳統金融基礎設施與區塊鏈機制相結合，具體如下：
資產託管和委託：ETF 託管人（例如 Anchorage Digital）將單獨冷存儲SOL 代幣。基金上線後，ETF 經理（例如 3iQ、REX）指示託管人將目標比例的 SOL 持倉（根據 REX-Osprey 招股說明書，至少爲 50%）委託給索拉納權益證明 (PoS) 網絡上經過預先審覈的驗證者。ETF 經理必須根據多個標準評估驗證者，包括歷史正常運行時間、投票準確性、佣金結構以及對生態系統發展的貢獻。
獎勵生成與發放：索拉納網絡上的驗證者每個週期（大約兩天一次）會獲得 SOL 獎勵，以表彰其在處理交易和保障網絡安全方面的貢獻。然後，這些獎勵將發放給幫助維護網絡共識和整體安全的質押者（包括本例中的 ETF）。這種分配爲質押者創造了可預見的收入流，提高了標的資產 SOL 代幣資本增值的潛力。
獲得獎勵後，驗證者將扣除其佣金，剩餘獎勵將劃轉給託管人。此後，ETF 經理會將獎勵以額外 SOL 或現金等價物的形式復投到基金中。復投有助於提升基金的資產淨值 (NAV)。例如，3iQ 的加拿大索拉納質押 ETF 在扣除手續費後會保留 60% 的獎勵，剩餘獎勵將轉給股東。
手續費結構：質押加密貨幣 ETP 採用多種手續費結構。例如，21Shares 索拉納質押 ETP 的年總費率 (TER) 爲 2.5%，提供索拉納價格波動和質押獎勵。然而，由於這些產品通過質押產生額外收益，因此基金經理可以使用該收益抵扣管理費。即使 TER 保持不變，這種方法也能降低投資者的有效成本，同時保持基金的盈利能力。另一方面，REX 索拉納質押 ETF 將收取 0.75% 的管理費，並支付正常運營成本。作爲 C 類公司工具，它同時累積當期和遞延美國所得稅，預計第一年的支出佔資產的 1.28%。
流動性管理：每個週期解除質押 SOL 需要 2 到 3 天的等待期。ETF 經理僅質押一部分資產（例如 50-80%），爲股東贖回保留準備金，從而降低流動性風險。經理每天監控驗證者的表現，如果正常運行時間低於 99% 或出現削減風險，則重新委託質押。
稅務和公司結構：REX 的質押 ETF 採用 C 類公司結構，而不是大多數 ETF 普遍採用的傳統受監管投資公司 (RIC) 框架。這避免了複雜的附表 K-1 稅務表格給股東帶來的負擔，將質押獎勵視爲股息，分配前在基金層面上繳納公司所得稅。相比之下，傳統的基於 RIC 的 ETF 面臨法律挑戰，將質押收益直接分配給投資者，使其稅務處理變得更加複雜。REX 的方法提供了一種受監管的變通方案，支持質押獎勵分配，同時管理基金內部的稅務義務。
索拉納 ETF 的現狀
2025 年 5 月 30 日，SEC 批准了 REX Shares 和 Osprey Funds 的質押 ETF 註冊聲明，但很快發出了警告信，表示擔心質押功能可能導致這些基金無法被歸類爲 1940 年《投資公司法》項下的 ETF。核心問題是質押是構成「投資」（一方面），還是「證券交易」，這將使資金受到更嚴格的監管要求。SEC 專員 Caroline A. Crenshaw 批評了該 SEC 指引背後的策略，稱其是以「假裝直到成功」的方式來處理加密貨幣監管問題。
爲了規避傳統的 ETF 監管障礙，REX Shares 將基金構建爲 C 類公司，並使用開曼羣島子公司交易加密貨幣，從而有效地規避了 19b-4 規則變更流程。ETF 分析師 James Seyffart 將其描述爲「一系列巧妙的法律和監管變通方法」，如果 SEC 不再幹預，可能會在幾周內推出。
與此同時，主要資產管理者推出 ETF 的競爭正在加劇。富蘭克林鄧普頓、富達、範達、Bitwise 等公司已申請現貨索拉納 ETF，大部分計劃在 2025 年底上線。然而，涉及質押的提案正面臨更嚴格的審查和延遲。例如，Bitwise 關於其以太坊 ETF 增加質押功能的修正案已被推遲至 2025 年 7 月，反映了 SEC 的謹慎立場。
儘管監管存在不確定性，但市場情緒仍然樂觀。推測平臺 Polymarket 認爲今年現貨索拉納 ETF 有 83% 的機會獲批，Bloomberg 分析師預計到 2025 年底會有一系列產品推出，如果 REX 策略勝出，可能會推出質押產品。
質押和現貨 ETF 獲批前景
儘管 SEC 關於質押 ETF 的監管框架仍在不斷演變，重大法律問題尚未得到解決，但創新型基金結構和強勁的市場需求表明，只要監管清晰和合規，索拉納 ETF，無論是質押還是現貨交易，均可在今年獲批推出。
值得注意的是，加拿大已批准支持質押功能的索拉納現貨 ETF，預計每年可爲投資者帶來 2%-3.5% 的收益。與此同時，Cathie Wood 的方舟投資已將質押索拉納納入其 ARKW 和 ARKF ETF，兩隻基金目前均持有加拿大 3iQ 索拉納質押 ETF (SOLQ) 的份額。
如果索拉納質押 ETF 申請獲批，將意味着什麼？
索拉納質押 ETF 的批准將徹底改變加密貨幣投資基礎設施，從根本上改變機構和散戶投資者獲得質押獎勵的方式，同時爲 PoS 機制賦予監管合法性。
主流交易方式和合法化：投資者將能夠在受監管的狀態下交易索拉納 (SOL)，無需自我託管或通過加密貨幣交易平臺，從而降低散戶和機構投資者的門檻。監管機構的批准也將使索拉納的質押模式合法化，這意味着加密資產作爲投資選項正逐步被廣泛地接受。
內置質押獎勵：投資者持有質押 ETF 份額時可以獲得獎勵，既能享受價格上漲，又能獲得收益，無需管理質押的技術事宜。因此，投資者更容易從索拉納質押中獲得被動收益。
潛在價格影響：與比特幣 ETF 類似，批准可能會導致機構需求增加，減少流通中的 SOL 代幣供應（由於質押鎖定），隨着時間的推移，可能推高 SOL 的價格。分析師推測價格將突破 $200+（預先批准），一旦推出 ETF，估值可能更高。
機構接受和市場增長：鑑於美國退休資產達到 44.1 萬億美元，索拉納質押 ETF 可能爲機構投資者和退休賬戶提供首個受監管的路徑，獲取區塊鏈參與收益。這可能推動資金大量流入索拉納，加快傳統投資者接受加密貨幣的速度。
網絡安全與生態系統發展：機構質押可能會提高索拉納的質押率，增強去中心化和網絡彈性。這將解決過去對索拉納擁堵問題的擔憂。最後，如果索拉納質押 ETF 獲批，可能會推動生態系統的進一步增長，並鼓勵開發者和項目（如索拉納的首個 Layer 2 解決方案 Solaxy）在索拉納上構建。
結語
索拉納質押 ETF 有望將華爾街的便捷與區塊鏈的收益相結合，投資者無需爲錢包或驗證者費心，便能賺取網絡獎勵。儘管 SEC 拖延，但 REX 的 C 類公司模型等創新結構可以更快地獲得批准，這可能會導致索拉納需求增加，進而推高價格並增強網絡安全。如果成功，索拉納質押 ETF 可以爲加密貨幣的普及鋪平道路，促進生態系統增長，並提供急需的稅務透明度和風險管理，從而改變 TradFi 和 DeFi 的市場。
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