Bybit 選擇權週報：6月30日–7月6日

重點摘要 (TL;DR)

• 6 月非農就業人數 (NFP) 公布為 57,000 人——大約是市場預期 113,000 人的一半，創下自 2020 年新冠疫情衝擊以來最疲軟的數據

• BTC 在 7 月 1 日觸及 21 個月以來的低點 57,802 美元，隨後展開為期 4 天的反彈，達到本週高點 63,435 美元；目前約為 62,100 美元。超過 2 億美元的空頭部位遭到強制平倉。ETH 最高來到 1,808 美元 (+12.3%)，目前約 1,740 美元 (+8.1%)，表現優於 BTC 的復甦

• 比特幣 ETF 結束了連續 10 天的資金淨流出，首個資金流入訊號出現在 7 月 5 日——但 2026 年上半年累積淨流出達 54 億美元，創下 ETF 史上表現最差的上半年

• ETH DVOL 為 53%，相對於 BTC DVOL 的 38%——偏好 ETH 賣權 (Put)。ETH 隱含波動率處於中高區間；賣出履約價在 1,550–1,625 美元的近月賣權，約可產生 15%–30% 的年化報酬率 (APY)。

• 上週的滾動賣方 (Rolling Seller) 加上快進快出策略獲得驗證：非農公布前的空手部位是正確的，完全避開了 7 月 1 日 57,802 美元的低點；看漲背離的預測完全實現

I. 市場每週回顧

價格走勢 (Bybit 平台數據，6月30日 – 7月6日)：

這三種資產皆大幅收高。本週的價格走勢完全由單一數據——6 月非農就業人數——所驅動，它在 48 小時內將整個加密市場的論述，從「升息壓力下的熊市」重新定調為「就業疲軟導致美元走弱，空頭被迫回補」。7 月 4 日獨立紀念日假期的流動性放大了這一波動，BTC 高點來到 63,435 美元，ETH 高點觸及 1,808 美元。

事件時間線：

II. 技術面：看漲背離完全實現

BTC：

BTC 從 57,802 美元反彈，最高來到 64,000 美元。技術結構正在修復：

• 確認支撐： 57,802 美元是目前的 21 個月低點，也是非農數據引發的恐慌性低點。價格在該水平形成明顯的錘子線，隨後連續四天收漲——這在技術上是有效的「階段性底部確認」，而不僅僅是一天的反彈

• 壓力位： 63,500 美元為第一道壓力區；66,600–67,600 美元是更重要的結構性壓力帶。BTC 目前約 62,100 美元，從本週高點 63,435 美元微幅回落——守住 62,000 美元區域是近期觀察重點

ETH：

ETH 從 1,550 美元反彈至 1,808 美元，漲幅達 +15.2%，實質上優於 BTC。 

兩個解釋：

1. 超賣更深 = 反彈更猛：ETH 跌幅更深 (6 月約下跌 20%)，使其超賣情形更嚴重，在回升時機制上也更具彈性

2. PCR (賣買權比) 仍高達 1.25：大量的賣權部位顯示機構仍在對沖下行風險——這限制了下跌的空間，但也意味著要持續推升至 1,800 美元以上，需要有新的買盤，而不僅僅是空頭回補

XAUT：

XAUT 本週從 3,942 美元反彈至 4,173 美元 (+4.6%)，與 BTC 和 ETH 同步走高；目前約為 4,125 美元。驅動因素：非農疲軟 → 美元指數走低 → 黃金/XAUT 受惠。XAUT 目前距 1 月高點 5,528 美元下跌約 25%，並且在日線圖上也顯示出 RSI 看漲背離。復甦是否能持續，仍取決於同樣的總體經濟限制因素——聯準會政策、美元走勢與債券市場動態。

技術面結論：看漲背離已經實現。57,802 美元的低點有相當高的機率是這一波的有效低點。但 BTC 尚未突破 63,500 美元的第一道壓力位；這次反彈能否成為持續的趨勢，將取決於下週的 CPI/PPI 數據。技術訊號提供了「有反彈需求」的機率優勢——總體數據將決定反彈能延伸多遠。

III. 上週策略回顧：滾動式賣方 + 快進快出，紀律得到驗證

上週核心策略：滾動賣出短期 Put（7 天內到期），在 Theta 衰減 50–70% 時平倉，而不是持有到期，並在非農就業數據（NFP）公布前維持零未平倉曝險。

結果：

要點總結：在非農數據公布前空倉是本週最重要的一個部位決策——犧牲最後一點權利金收入，換取在 BTC 最大回檔期間（60,148 美元 → 57,802 美元，約 -4%）的零曝險。看漲背離是一個高品質的「區間底部」訊號，而不是「精確底部」訊號——BTC 仍然先創下了 57,802 美元的新低，這與上週的警告完全一致。

四、非農就業報告：比表面看起來更弱

4.1 數據比標題暗示的更糟

失業率從 4.3% 降至 4.2%——但這是一種統計錯覺。勞動參與率從 61.8% 降至 61.5%，這意味著更多的人完全離開了勞動力市場，而不是找到了工作。休閒和飯店業減少了 61,000 個職位，逆轉了 5 月份的成長；前幾個月合計下修了 74,000 個。勞動力市場出現了實質裂痕——只是還沒有崩潰。

4.2 10 月升息機率本週收在 62%——比非農數據公布前更為鷹派

本週最重要的總經觀察點不是非農就業數據本身，而是市場消化了自 2020 年以來最弱的就業數據後，本週結束時仍將 10 月升息的預期反映在價格中。

Warsh 在非農數據公布前一天改變了反應函數。在 7 月 1 日的歐洲央行葡萄牙論壇上，他明確了聯準會的新邏輯——通膨是唯一重要的變數；一次疲軟的就業數據並不構成政策轉向；10 月升息的窗口將保持敞開，直到通膨明顯降溫。儘管他承認「通膨風險已經下降」，但他有效地讓市場在數據不及預期發生之前就做好了心理準備。

在 Powell 時代，疲軟的就業數據會自動帶入鴿派預期。在 Warsh 時代，情況並非如此——至少目前還沒有。定價錨點已經完全轉向通膨數據——這意味著7 月 14 日的 CPI 是第一個能真正讓 10 月升息機率朝任何方向移動的數據。那是下週的故事了。

五、Strategy 賣出 3,588 顆 BTC 以支付特別股股息

Saylor 在 7 月 6 日透過 X 確認：Strategy 根據董事會批准的 BTC 變現計畫，以 2.16 億美元賣出了 3,588 顆 BTC，以支應其數位信用特別股的配息。目前持有量為 843,775 顆 BTC，美元儲備為 25.5 億美元。消息傳出後，BTC 短暫跌破 62,000 美元，隨後回升。

與 5 月份未經解釋的 32 顆 BTC 出售不同，這次出售是公開、結構化且具週期性的——直接與特別股股息義務掛鉤。機制是透明的；但其涵義卻不然：Strategy 的持倉不再純粹是累積性的，市場現在在每個財報週期都有一個新的變數需要定價——下一次拋售的規模有多大，何時進行。

六、DVOL 分析與策略框架

策略演進路徑：

七、下週展望（7 月 7 日至 13 日）

本週是數據空窗期——沒有 CPI 或 PPI。真正的重頭戲在下週：CPI（7 月 14 日）和 PPI（7 月 15 日）將直接重置聯準會的定價，並決定當前的復甦是否能維持。本週是暴風雨前的寧靜——ETH 賣方策略可以相對平穩地運作到 7 月 13 日，屆時在 CPI 數據公布前，部位規模應縮減至平常的 50%–60%。

本週需關注的關鍵價位：

下週的三種情境：

八、策略：ETH 賣出賣權——CPI 前相對平靜的窗口

策略輪動：空倉（上週，非農前平倉）→ ETH Put 賣方（本週，ETH DVOL 53%）

• ETH DVOL 在 53% 給了賣方優勢： 賣出履約價在 1,550–1,625 美元的短期 Put 可獲得約 15%–30% 的年化報酬率——實質上優於同 Delta 的 BTC

• BTC DVOL 在 38%——風險收益比不划算： 本週收取的權利金相對於潛在的下行風險曝險，不足以支持 BTC Put 賣方部位

• 買進勒式/跨式成本太高： 由於兩種資產的波動率處於中位數（並非處於低於 35% 的歷史低點），買進勒式策略的雙邊成本相對於預期回報來說過於昂貴

• 本週是數據空窗期： 直到 7 月 14 日至 15 日才有 CPI 或 PPI。以太幣 (ETH) 賣出賣權 (Put Seller) 策略可以在相對溫和的環境下操作

參考架構 (僅供說明 — 實際履約價與權利金取決於進場時的即時隱含波動率 IV)：

本週總結：

• 多頭背離發酵。比特幣 (BTC) 從 21 個月低點 57,802 美元反彈至本週高點 63,435 美元 (+5.5%)；目前約 62,100 美元 (本週 +3.2%)。以太幣 (ETH) 觸及 1,808 美元高點 (+12.3%)，目前約 1,740 美元 (+8.1%)。XAUT 觸及 4,173 美元高點 (+4.6%)，目前約 4,125 美元 (+4.6%)。非農就業數據 (NFP，實際 5.7 萬，預期 11.3 萬) 引發美元走弱與軋空行情。價格如預期在反彈前創下新低：背離是一個區間訊號，而非精確的底部訊號。

• 10 月升息機率收在約 62%。Warsh「通膨優先」的框架已完全反映在定價中；單靠疲軟的就業數據已無法撼動利率走向。7 月 14 日的消費者物價指數 (CPI) 是決定性的考驗 — 但那是下週的事了。

• 本週是數據空窗期 — 沒有 CPI 或 PPI。ETH 賣出賣權 (Put Seller) 策略可以在 7 月 13 日前滿倉操作，然後在 7 月 14 日 CPI 數據發布前將倉位縮減至 50–60%。

• 策略：ETH 賣出賣權 (Put Seller) (履約價 $1,550–$1,625，目標 APY 約 15%–30%)。ETH 的隱含波動率指數 (DVOL) 達 53%，值得收割；BTC 的 DVOL 為 38%，過於單薄；在目前的波動率水平下，買入勒式選擇權 (Long Strangle) 成本太高。好好享受這個平靜的一週。