BTC 與 ETH 選擇權交易接近全年的最低水平

本週伊始，全球債券市場出現拋售，進而打壓了加密貨幣的風險情緒。

政府公債殖利率創下數十年來新高，部分原因是持續不斷的美伊衝突引發的通膨隱憂。

BTC 短暫跌至 7.6 萬美元，創兩週新低，而 ETH 則測試了 2,100 美元的支撐位。

儘管總體經濟背景疲弱，但 BTC 的波動率仍接近年初至今的低點，這點也反映在選擇權的倉位上。

BTC 選擇權所定價的風險溢酬接近全年最低，而 7 天平值 ETH 隱含波動率跌至 37%，創下上週今年迄今的新低。

極低的平值 (ATM) 隱含波動率與賣權溢價的增加同時發生。

交易員正在避險以防現貨價格進一步下跌，但這種恐慌並未反映在 ATM 波動率中。

^{了解更多 (發布於 5 月 19 日): Bybit 選擇權每週回顧: 5 月 12 日至 5 月 18 日}

Block Scholes BTC 風險偏好指數

Block Scholes ETH 風險偏好指數

^{Block Scholes 的風險偏好指數衡量現貨市場的狂熱 (高於 1) 或恐慌 (低於 -1) 程度。該指數的動能顯示與現貨報酬率有很強的相關性。}

最新加密貨幣趨勢: 下載本週的完整報告，以了解更多有關進行中的代幣回購和 DeFi 新動態。

對選擇權的需求接近年初至今的低點

風險偏好的重新定價導致 BTC 跌至 7.6 萬美元 (兩週多以來的最低點)，而 ETH 則短暫跌破 2,100 美元的關鍵心理支撐位。

加密貨幣現貨價格和美股風險情緒的低迷，發生在明顯更為鷹派的總體經濟環境中。

在地緣政治方面，美伊之間的和平協議仍難以達成，雙方都拒絕了對方最近的提議，不過川普總統目前為止選擇不重啟在該地區的轟炸行動。

隨著荷姆茲海峽的實質封鎖開始對美國消費者通膨產生影響，風險情緒也逐漸走低。 

根據美國勞工統計局的數據:

• 4 月份總體消費者物價指數 (CPI) 年增 3.8%，創 2023 年 5 月以來新高，月增 0.6%。 

• 剔除波動較大的食品與能源價格的核心 CPI 年增 2.8%，創 2025 年 9 月以來新高。

• 同一份發布的數據顯示，能源價格月增 3.8%，佔 4 月至 5 月期間總體指數上漲 0.6% 的 40% 以上。

了解更多 (發布於 5 月 12 日): 美國通膨預覽 - 查看對 BTC、黃金、石油等的預測反應。

在其他特殊驅動因素中，對能源危機將繼續蔓延至通膨的擔憂，部分導致了全球政府公債的拋售，推動從日本到美國的殖利率急劇上升。

• 美國 10 年期公債殖利率 (許多消費貸款和抵押貸款的關鍵基準) 飆升至 4.7%，達到2025 年 1 月以來的最高水平。
• 同樣地，密切監測貨幣政策變化的2 年期殖利率突破了 4.1%，創下2025 年 2 月以來的最高水平。
• 在長端方面，30 年期殖利率目前處於2007 年 7 月以來的最高水平，這讓人回想起全球金融海嘯前夕的狀況。

日本政府公債 (JGB) 在過去一週也創下了自己的紀錄。

• 30 年期 JGB 殖利率已躍升超過 4%，創下歷史新高！
• 10 年期 JGB 殖利率處於1996 年以來的最高水平。

^{請注意，在《Bybit 學習 x Block Scholes 2026 年度加密貨幣展望報告》(於 2026 年 1 月 5 日發布) 中，我們已經指出 JGB 債券殖利率是今年需要關注的關鍵市場風險。}

市場也重新定價對貨幣政策的預期，以及包括聯準會在內的央行為了降低通膨而升息的可能性。

隔夜利率交換目前幾乎確定 (97.5% 的機率) 聯準會將在 2027 年 1 月的會議上升息。

總體因素仍是加密貨幣現貨價格走勢的主要驅動力，而從歷史上看，債券市場波動率的大幅飆升，通常伴隨著 BTC 現貨價格更大的波動。

過去一個月，反映美國公債期貨波動程度的 MOVE 指數已躍升超過 15%。

雖然未達到今年早些時候我們看到的一些高點，但加密貨幣市場目前處於低波動環境中，確實顯示出其與 MOVE 指數的關係出現了輕微的脫節。

目前 7 天 BTC 已實現波動率接近年初至今的低點，略低於 30%，現貨價格年初至今下跌 12%。 

最近兩次已實現波動率的主要突破 - 2026年2月初和2026年3月初 - 都與總體環境的轉變不謀而合，這使得當前的低波動率環境更加令人驚訝。

• 2026年2月8日： 在三天前BTC遭遇自FTX崩盤以來的最大單日跌幅後，7天已實現波動率飆升至91%。那次拋售發生在對AI估值的擔憂導致風險資產大幅回調的總體背景下。
• 2026年3月6日： 7天已實現波動率躍升至69% —— 這一變動很大程度上歸因於2月底爆發的美伊戰爭。

這種波動率的缺失也表現在選擇權市場中。

價平隱含波動率 —— 交易員對BTC預期波動率的前瞻性視角 —— 也接近其今年以來的最低點30%。 

換句話說，儘管總體背景存在相當大的不確定性，但BTC選擇權定價的風險溢酬接近其全年的最低水準。

低波動率的情況並非BTC獨有。

7天ETH價平隱含波動率在2026年5月15日跌至37%，是 今年的最低水準。

BTC和ETH的7天前瞻性波動率預期的壓縮，使得兩者之間的價差縮小至2025年3月以來最窄：在2026年5月15日，ETH波動率僅比7天BTC波動率高出4.08個百分點。

這標誌著另一個有趣的脫節。

在它們共同的歷史中，ETH波動率幾乎總是以高於BTC波動率的顯著溢價交易 —— 部分反映了其較高的已實現波動率。 

例如，自2024年以來，ETH-BTC 7天價平隱含波動率(ATM IV)價差的中位數一直為15個波動點。因此，5月15日最近的4.08個百分點價差位於分佈的底部11%。

當觀察波動率微笑的偏度時，BTC和ETH令人驚訝的低波動率環境變得更加引人注目。

自5月初以來，BTC的7天價平隱含波動率一直在33%至36%之間盤整，而25-delta賣權-買權偏度(put-call skew)則向下傾斜，從-3%陡降至-7%。 

如果選擇權交易員對現貨價格可能出現的下跌感到緊張，並要求賣權有溢價，這並沒有反映在價平隱含波動率中。

價平隱含波動率和偏度之間的脫節表明，要麼市場意識到它可能低估了波動率預期，我們會看到選擇權權利金迅速走高，要麼偏度會恢復到更接近中性的水準。

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