Trava de calendário: aproveitando a volatilidade para maximizar os ganhos
O que é trava de calendário?
A trava de calendário é uma estratégia bastante popular no trading de opções, com dois componentes (pontas). Ela envolve uma ponta comprada e uma ponta vendida em opções com o mesmo preço de exercício, mas datas de vencimento diferentes. Tipicamente, essa estratégia consiste em vender um contrato de opções com vencimento próximo (ponta curta vendida) e, simultaneamente, comprar um contrato com vencimento mais afastado (ponta longa comprada).
Como funciona a trava de calendário?
A estratégia direcional conhecida como trava de calendário é um tipo de trava horizontal ou trava de tempo, que se beneficia com o decaimento dos preços ao longo do tempo (ou seja, a variável representada pela letra grega (theta) e com o aumento da volatilidade implícita (VI).
As opções com vencimento mais curto decaem (perdem valor) mais rapidamente do que as com vencimento mais longo (que têm um número maior de dias até o vencimento, ou DTE, na sigla em inglês). Sendo assim, o theta trabalha a favor da ponta curta vendida, cujo preço cai mais rapidamente do que o da ponta longa comprada.
As travas de calendário são estratégias compradas em vega (volatilidade), isto é, elas funcionam melhor quando a volatilidade aumenta. Idealmente, no entanto, o ativo subjacente não deve divergir muito do preço de exercício. O motivo disso é que as opções com vencimento mais longo são mais sensíveis à VI: o aumento da VI deve gerar um aumento maior no valor da ponta longa do que no valor da ponta curta.
A trava de calendário é uma estratégia de trading de opções com baixo risco e lucro potencial limitado. A perda máxima possível é o custo de abertura do trade (Prêmio recebido − Prêmio pago = Débito total).
Impacto do decaimento theta
No trading com trava de calendário, o decaimento theta é seu melhor amigo. Como demonstrado pelo diagrama abaixo, a taxa de decaimento theta aumenta conforme a opção se aproxima do vencimento. Ao vender uma opção com vencimento curto e comprar outra com vencimento mais longo, você estará se posicionando bem para colher os frutos dessa correlação.
Fonte: Born To Sell Options, LLC
Efeito da volatilidade implícita (VI)
Além do decaimento com o tempo, a VI também tem um papel importante na lucratividade da trava de calendário. A opção comprada da ponta longa é mais sensível à VI do que a opção vendida da ponta curta. Sendo assim, no contexto das travas de calendário, o aumento da volatilidade é um elemento favorável. Em contrapartida, o efeito da queda da volatilidade é mais forte sobre a ponta longa do que sobre a ponta curta, agindo contra a relação positiva entre esta última e o decaimento theta.
As letras gregas
Theta e vega são as principais variáveis a serem consideradas ao se negociar com trava de calendário. Já o delta tem pouco impacto.
O delta mede o quanto o prêmio de uma opção irá variar a cada $1,00 de variação no preço subjacente. As opções de compra (call) têm valores de delta positivos, variando de 0 a 1, enquanto o delta das opções de venda (put) é negativo, indo de –1 a 0.
Tipicamente, uma opção de compra no dinheiro (ATM) terá um delta negativo de cerca de -0,50, ou seja, o prêmio subirá ou cairá $0,50 a cada $1,00 de variação no preço do criptoativo subjacente. O delta da opção de compra aumenta quando o mercado sobe e diminui quando o preço cai.
Da mesma forma, uma opção de venda no dinheiro terá um delta aproximado de -0,50, o que significa que o prêmio subirá ou cairá $0,50 a cada variação de $1,00 no preço do criptoativo subjacente. O delta negativo da opção de venda aumenta quando o mercado cai e diminui quando o preço sobe.
Já que a trava de calendário com opções de compra combina a venda de uma opção de compra no dinheiro (ATM) e a compra de outra opção ATM, o prêmio recebido na ponta vendida financia o prêmio pago na ponta comprada. O mesmo princípio se aplica à trava de calendário com opções de venda.
Ponto de equilíbrio
A trava de calendário envolve dois vencimentos diferentes e, por isso, é impossível calcular o ponto exato em que o trade não terá lucro e nem prejuízo no vencimento (o ponto de equilíbrio ou breakeven, em inglês). Isso se dá porque não podemos prever o valor da opção mais longa na data de vencimento da opção mais curta.
Ponto ótimo
A estratégia de negociação de opções com trava de calendário atinge o maior lucro possível (ponto ótimo) quando a ponta curta está no dinheiro na data de vencimento. Neste caso, a opção curta tem valor zero (“vira pó”) e a opção longa ainda tem o valor tempo.
Margem necessária
Ao acionarem o modo de margem de portfólio na Bybit, os detentores de Contas de Derivativos de USDC com patrimônio líquido mínimo de 1.000 USDC são elegíveis a negociar Contratos Futuros Perpétuos e Opções de USDC com níveis preferenciais (menores) de margem necessária.
O modo de margem de portfólio aplica uma abordagem baseada no risco, desenvolvida para reduzir a margem necessária. Assim como o modelo de análise de risco padrão de portfólio (SPAN, na sigla em inglês), muito usado por câmaras de compensação e exchanges tradicionais, o modo de margem de portfólio analisa conjuntamente todas as suas posições em aberto para determinar o risco geral do seu portfólio. Este método reduz a margem necessária para se aplicar a estratégia de trava de calendário, contrapondo o nível de exposição da ponta curta vendida e o da ponta longa comprada.
Como configurar uma trava de calendário
Vamos supor que o BTC esteja sendo negociado a $20.000 neste momento e você acredite que o preço não mudará muito. Sendo assim, você pode montar uma trava de calendário da seguinte forma:
Trava de calendário com opções de compra (call)
Venda uma opção de compra de BTC no dinheiro (ATM, i.e., com preço de exercício igual ao preço atual do ativo subjacente) com 20 dias até o vencimento e preço de exercício $20.000, recebendo um prêmio de $500 do comprador.
Ao mesmo tempo:
Compre uma opção de compra de Bitcoin ATM com 50 dias até o vencimento e preço de exercício $20.000, pagando um prêmio de $1.500 ao vendedor.
O custo total é um débito líquido de $500 − $1.500 = −$1.000 (Prêmio recebido − Prêmio pago).
O diagrama de remuneração abaixo demonstra uma trava de calendário que atinge seu máximo potencial de lucro quando o ativo subjacente está sendo negociado a um valor igual ao preço de exercício (no vencimento da ponta curta da trava).
Fonte: The Options Playbook
Como configurar uma trava de calendário com opções de compra
Para maximizar as suas chances de sucesso ao usar a estratégia de trava de calendário com opções de compra, leve em consideração os dois fatores a seguir:
Se a volatilidade provavelmente aumentará entre o momento do trade e o vencimento da opção da ponta curta (o mesmo momento em que o call da ponta longa será fechado).
O número de dias até o vencimento (DTE) mais adequado para cada preço de exercício com vencimentos diferentes.
A trava de calendário com opções de compra gera bons resultados quando a volatilidade aumenta. Para maximizar o lucro potencial, aplique esta estratégia de trading quando você está esperando um aumento da volatilidade no futuro imediato.
É essencial escolher a melhor data de vencimento para a ponta curta (opção vendida). Idealmente, uma opção com DTE de 20–30 dias seria a melhor alternativa, pois, nesse caso, o prêmio será alto o suficiente para compensar uma parte do custo da ponta longa da trava.
Para a ponta longa (opção comprada), uma opção com 40–50 dias até o vencimento terá tempo suficiente para aproveitar o aumento da VI, mas vencerá cedo o suficiente para garantir um bom custo-benefício para a estratégia.
Conversão para opção de compra com viés de alta (bullish):
A trava de calendário com opções de compra é uma estratégia adirecional que pode ser convertida em uma manobra adirecional no curto prazo, mas direcional com viés de alta (bullish) no longo prazo. Para isso, quando chega a data de vencimento da opção curta vendida, é necessário deixar a ponta longa aberta.
Nesse cenário, quando a ponta vendida vence no dinheiro, sem valor nenhum, a ponta comprada permanece aberta e passa a ser uma opção de compra independente, com viés de alta (bullish).
Esse trade é favorável quando o preço do criptoativo subjacente se movimenta muito pouco no curto prazo, mas aumenta após o vencimento da ponta curta, aumentando a VI e gerando lucros para a posição independente comprada.
Ainda que abrir a ponta longa aumente o lucro máximo potencial do trade, isso também muda o nível de risco da estratégia, que passa a ser de alto risco. Se, no vencimento, a ponta curta estiver no dinheiro e a longa estiver fora do dinheiro, ambas as pontas terão prejuízo.
Como configurar uma trava de calendário com opções de venda
Assim como na trava de calendário com opções de compra, o melhor momento de montar uma trava de calendário com opções de venda é quando você está esperando um aumento da volatilidade antes do vencimento da ponta curta.
A trava de calendário com opções de venda também é uma estratégia adirecional, com preços de exercício ATM em ambas as pontas. Nela, a ponta longa é fechada simultaneamente ao vencimento da ponta curta.
Conversão para opção de venda com viés de baixa (bearish):
Assim como a trava de calendário com opções de compra, a estratégia com opções de venda pode ser convertida de adirecional “pura” para adirecional no curto prazo e direcional com viés de baixa no longo prazo.
Nesse caso, quando a ponta vendida vence no dinheiro, sem valor nenhum, a ponta comprada permanece aberta e passa a ser uma opção de venda independente, com viés de baixa.
Novamente, a operação aumenta tanto o lucro máximo quanto a perda máxima possível.
Como configurar uma trava de calendário dupla
A trava de calendário dupla é uma estratégia de trading relativamente complexa que utiliza duas travas de calendário, sendo uma com opções de compra e a outra com opções de venda. Agora, você deve estar se perguntando: por que eu montaria uma trava de calendário dupla? A resposta é que, ao usar ambos os tipos de trava ao mesmo tempo, você estará ampliando o intervalo de preços no qual a estratégia será lucrativa.
Supondo que o BTC esteja sendo negociado a $20.000, um exemplo de trava de calendário dupla seria o seguinte:
Venda uma opção de compra de BTC fora do dinheiro (OTM) com vencimento em 20 dias e preço de exercício $22.000, recebendo um prêmio de $250 do comprador.
Compre uma opção de compra de BTC fora do dinheiro (OTM) com 50 dias até o vencimento, com preço de exercício $22.000, pagando um prêmio de $750 ao vendedor.
No exemplo acima, o custo do trade é um débito líquido de −$500 (Prêmio recebido − Prêmio pago).
Ao mesmo tempo:
Venda uma opção de venda de BTC fora do dinheiro com vencimento em 14 dias e preço de exercício $18.000, recebendo um prêmio de $250 do comprador.
Compre uma opção de venda de BTC fora do dinheiro com vencimento em 40 dias e preço de exercício $18.000, pagando um prêmio de $750 ao vendedor.
Assim como no exemplo da trava de calendário com opções de compra acima, o custo inicial do trade é um débito líquido de −$500 (Prêmio recebido − Prêmio pago).
Você pode mudar a dinâmica do trade usando uma combinação de opções de venda e opções de compra, ambas fora do dinheiro. Apesar da trava de calendário dupla descrita acima ser favorecida pelo aumento da volatilidade e pelo decaimento ao longo do tempo, o diagrama de remuneração abaixo demonstra as duas principais diferenças em relação à trava de calendário tradicional.
A estratégia dupla maximiza o lucro possível quando qualquer uma das opções da ponta curta vence no dinheiro ($18.000 ou $22.000), dobrando a chance de conseguir o lucro máximo… mas espere, há uma complicação:
Essa estratégia terá um lucro menor do que o da trava de calendário tradicional se o preço do ativo subjacente ficar parado ou mudar muito pouco e permanecer próximo do preço de abertura do trade ($20.000, nesse exemplo) até a data de vencimento.
Fonte: The Options Playbook
Para quem a trava de calendário é mais adequada?
Quando usada como estratégia adirecional, a trava de calendário é adequada tanto para traders iniciantes quanto aqueles mais experientes. Nesse caso, a trava tem parâmetros de risco claramente definidos, oferecendo uma excelente maneira de aproveitar o aumento da volatilidade e o decaimento com o tempo, com risco limitado.
Quando usar a trava de calendário
As travas de calendário funcionam melhor quando a VI sobe. Sendo assim, sempre leve em consideração o nível atual da VI em relação à volatilidade histórica.
Por exemplo, um criptoativo que esteja passando por um período de volatilidade extrema, em comparação com seu padrão histórico, pode não ser uma boa alternativa para quem deseja aproveitar um aumento ainda maior da volatilidade. Uma abordagem melhor seria montar uma trava de calendário em torno de eventos com alto potencial de afetar o mercado, como uma divulgação de dados econômicos.
Exemplo de trava de calendário
Este é um guia passo a passo para se executar uma trava de calendário na Bybit.
No computador
1º passo: Clique na aba Derivativos e selecione Opções de USDC.
Fonte: Bybit
2º passo: Desmarque as datas de vencimento que você não deseja ver.Para montar uma trava de calendário, você pode optar por exibir várias datas de vencimento ao mesmo tempo.
3º passo: Na lista suspensa ao lado dos vencimentos, selecione o número de preços de exercício disponíveis que você deseja visualizar.
Fonte: Bybit
4º passo: Selecione o tipo de opção: Compra ou Venda
As opções de compra são exibidas no lado esquerdo da tabela de opções e as de venda estão do lado direito. Todos os vencimentos disponíveis são exibidos na parte de cima da tabela de opções.
Para cada opção, a tabela informa o spread compra-venda, volume, e delta, além da sua posição atual (se houver).
Fonte: Bybit
5º passo: Após você clicar no preço de exercício que deseja visualizar, aparecerá uma janela de envio de ordens do lado direito da página. Ali, você verá a VI e as variáveis delta, theta, gama e vega calculadas para o preço de exercício selecionado, além da profundidade do livro de ordens.
Para enviar uma ordem, você pode inserir o preço ou escolher o nível desejado de VI.
Para enviar uma ordem:
Escolha uma direção: Comprar ou Vender
Insira o preço da ordem ou a quantidade de VI
Insira a quantidade da ordem
Selecione a opção Post-Only(opcional)
Após concluir essas etapas, clique no botão Enviar ordem.
Fonte: Bybit
6º passo: Uma vez enviada a sua ordem, aparecerá uma janela de confirmação.
Depois de verificar se todas as informações estão corretas, clique em Confirmar para enviar sua ordem.
Fonte: Bybit
Prós
O aumento da volatilidade favorece essa estratégia.
O decaimento theta trabalha a favor da estratégia.
É possível calcular a perda máxima possível.
É uma estratégia flexível, pois a trava de calendário pode ser lucrativa independentemente da direção em que o criptoativo subjacente se move.
Contras
O ganho máximo possível é limitado.
Não é possível calcular o ponto de equilíbrio (breakeven).
É necessário lembrar de fechar a ponta longa quando a ponta curta vence.
A redução de volatilidade trabalha contra essa estratégia.
Riscos
Antes de abrir uma posição com trava de calendário, responda as três perguntas a seguir:
Você escolheu o melhor preço de exercício possível e/ou as melhores datas de vencimento?
Você avaliou o nível de VI em relação à volatilidade histórica?
Você está disposto(a) a aceitar todos os resultados possíveis dessa estratégia?
Se você respondeu “não” a qualquer uma dessas perguntas, pode ser necessário reavaliar a configuração da trava ou escolher outro tipo de estratégia.
Retornos da trava de calendário
Já que não temos como saber de antemão o quanto a opção comprada estará valendo na data de vencimento da opção vendida, é impossível calcular com exatidão os retornos da trava de calendário. Felizmente, já sabemos logo no início que essa estratégia funciona melhor quando a volatilidade sobe. Por isso, para maximizar os retornos possíveis, você deve montar uma trava de calendário somente quando acreditar que a volatilidade de um criptoativo vai aumentar.
Lucro máximo possível
Assim como o ponto ótimo, o maior nível possível de lucro realizado de uma trava de calendário é atingido quando a ponta curta está no dinheiro na data de vencimento. Nesse caso, os contratos com vencimento curto viram pó, mas a ponta longa comprada ainda tem valor tempo.
Perda máxima possível
As travas de calendário são estratégias de baixo risco, com perda máxima limitada à diferença entre o prêmio recebido ao vender a opção da ponta curta e o prêmio pago pela opção da ponta longa (Prêmio recebido − Prêmio pago − Custos da transação).
Dicas para operar com trava de calendário
Veja algumas maneiras de potencializar o lucro potencial da estratégia de trava de calendário:
Vender opções com 20–30 dias até o vencimento.
Procurar sinais de aumento da volatilidade no futuro imediato.
Sempre fechar os contratos da ponta comprada e da ponta vendida ao mesmo tempo: no vencimento da ponta curta vendida ou antes disso.
Ajustes necessários em mercados de baixa
Ao contrário das estratégias direcionais de trading de opções, como a trava de baixa com opções de venda(com viés de baixa) ou asopções de compra (com viés de alta), a direção do mercado não faz diferença para uma trava de calendário. Ao invés disso, é a VI quem dita o sucesso de uma estratégia de trava de calendário e se ela alcançará seu potencial máximo de lucro ou dará prejuízo.
Até aqui, aprendemos que o aumento da volatilidade trabalha a favor dessa estratégia. No entanto, uma queda súbita na volatilidade pode levar a opção comprada a se desvalorizar mais do que o valor ganho pela opção com vencimento mais curto. Se isso acontecer, uma possibilidade é fechar a posição antes do vencimento, ao invés de esperar que ela vire pó. No entanto, o decaimento theta acelera conforme a opção se aproxima do vencimento, trabalhando cada vez mais a favor da ponta curta vendida.
Estratégias alternativas
A trava de calendário é apenas uma entre várias estratégias de trading de opções que são favorecidas pelo decaimento com o tempo.
Veja algumas outras estratégias a se considerar:
Resumo
A ampla gama de estratégias que podem ser aplicadas na negociação de opções significa que há possibilidades de lucro para traders de todos os níveis de experiência e de propensão ao risco. As travas de calendário não são adequadas para todos os investidores, mas certamente são uma ótima maneira de lucrar com o aumento da volatilidade no mercado, sem correr riscos desnecessários. Se você quer aprender, pode começar a negociar com a ampla variedade de opções listadas na Bybit, assim que se sentir preparado(a).