仮想通貨（暗号資産）空売りのリスク
暗号資産取引において、標準的な信条はほとんど常に「安く買って高く売る（押し目買い）」です。この伝統的なロング戦略は直感的です：資産を購入し、価値が上がるまで保有し、利益を得るために売却します。しかし、熟練したトレーダーは、ショート（空売り）またはショートポジションと呼ばれる戦略を用いてこのシナリオを逆転させ、「高く売って安く買う（戻り売り）」ことを目指すことがよくあります。このアプローチにより、トレーダーは価格が下落したときに利益を得ることができるため、弱気相場や、下落に対する既存ポートフォリオのヘッジとして人気のある戦略となっています。
市場が低迷している時にお金を稼ぐ見込みは魅力的ですが、ショートは現物取引とは大きく異なる、特有かつ非対称なリスクを伴う高度な戦略です。最悪のシナリオでも価格がゼロになるだけのロングポジションとは異なり、ショートポジションは、ショートスクイーズ、強制決済の連鎖、そして理論上無限の損失といった危険にトレーダーをさらします。この記事では、ショートの仕組みを探り、市場に逆らって賭けることに伴う潜在的な金銭的リスクについて詳しく説明します。
Key Takeaways:
空売りは理論上、トレーダーを無限の損失にさらします。損失が投資額に限定されるロングポジションとは異なり、資産価格には上昇の上限がないためです。
ボラティリティとレバレッジは、急速な強制決済やショートスクイーズを引き起こし、トレーダーが高値での資産の買い戻しを余儀なくされる可能性があります。
資金調達率や証拠金金利などの継続的なコストは、ショートポジションを長期間保有する場合、利益を浸食する可能性があります。
暗号資産をショートするとはどういう意味ですか？
簡単に言うと、ショート（または空売り）は、投資家が資産価格の下落を予想した際に使用される取引戦略です。保有するために資産を購入するのとは異なり、ショートは販売時点で実際には所有していない資産を売却することを伴います。
この仕組みは借り入れに依存しています。貸し手（通常は取引所）から暗号資産を借りて、現在の市場価格ですぐに売却し、価格が下がるのを待ちます。価格が下落したら、同じ量のアセット（資産）をより低い価格で買い戻し、貸し手に返却します。最初の売却価格と、より安く買い戻した価格との差額があなたの利益となります。
例えば、ビットコインが60,000ドルで取引されていると想像してください。あなたは、これが50,000ドルまで下がると信じています。あなたは1 BTCを借りて売却し、60,000ドルの現金（またはステーブルコイン）を手に入れます。1週間後、ビットコインは50,000ドルに下落しました。あなたは1 BTCを50,000ドルで買い戻し、貸し手に返却します。取引手数料や利息を除けば、あなたの手元には10,000ドルの利益が残ります。
トレーダーがデジタル資産をショート（空売り）することを選ぶ主な理由は、一般的に3つあります。
最も一般的な理由は、弱気相場から利益を得ることであり、市場全体が赤字の時でも収益を生み出すことができます。
もう一つの重要な理由はヘッジです。トレーダーは長期的なビットコインのポートフォリオを保有しつつ、一時的な下落時にはビットコイン先物をショートすることで、主要な保有資産の損失を相殺しようとする場合があります。
最後に、トレーダーは評価額や懐疑心に基づいて空売りを行い、過大評価されたバブルであり崩壊する運命にあると信じる資産に対して賭けを行います。
暗号資産取引所におけるショートポジションはどのように機能するのでしょうか？
従来の金融では、空売りはブローカーから借りる株式を手動で探すという複雑なプロセスを伴うことがよくあります。しかし、暗号資産市場では、このプロセスはBybitのようなデジタル資産取引所を通じて合理化され、自動化されています。トレーダーが貸し手と直接やり取りすることはほとんどありません。その代わり、取引所が借り入れと売却のプロセスを即座に仲介します。
この種の空売りを実行するには、主に2つの方法があります。
マージン取引では、現物市場で売るために、取引所の流動性プールから直接資金や資産を借ります。これを行うには、ローンの担保として、マージン（証拠金）と呼ばれる担保を提供しなければなりません。
2つ目の（そしてより一般的な）方法はデリバティブ、具体的には先物または無期限契約を利用することです。先物を通じてショートする場合、トレーダーは必ずしも原資産そのものを借りる必要はありません。その代わりに、暗号資産から価値が派生する契約を購入します。この場合、ショートの先物ポジションは、原資産の価格が下落するにつれて価値が上昇します。
このプロセスは通常、3つのステップで行われます。まず、トレーダーは売り/ショート注文を出してポジションを建てます。次に、ポジションを確保するために証拠金（担保）を提供します。最後に、利益または損失を確定するために、新しい市場価格で資産または契約を買い戻す（買い戻し/カバーする）ことでポジションを閉じます。
無制限の損失リスク
空売りに関して理解すべき最も重要な概念は、ロングポジションと比較した場合の非対称的なリスクプロファイルです。例えば、1,000ドル分のビットコインを購入してロングポジションを取った場合、リスクは限定的であり、上限が決まっています。最悪の事態は、ビットコインの価格が0ドルに下落することです。その壊滅的なシナリオの場合、初期投資額の1,000ドル、つまり資本の100％を失うことになります。投入した以上の金額を失うことはありません。
ショートポジションの機能は全く異なります。1,000ドル分のビットコインをショートする場合、価格が下落することに賭けていることになります。しかし、資産価格の上昇には数学的な限界がありません。もしビットコインの価格が2倍になれば、あなたは1,000ドルを失います。もし3倍になれば、2,000ドルを失います。価格が10倍になれば、負債もそれに比例して拡大します。資産価格は理論上無限に上昇する可能性があるため、ショートポジションでの潜在的な損失は、少なくとも理論上は無限大です。
あるトレーダーが時価総額の低いアルトコインを10ドルでショートしたとします。好材料のニュースが飛び込み、コインの価値が100ドルに急騰した場合、トレーダーは貸借を解消するために100ドルで買い戻さなければなりません。これは、当初の取引額をはるかに超える大きな損失をもたらします。
この無制限の損失の可能性こそが、ショートを「買い持ち（バイ・アンド・ホールド）」よりも本質的に危険なものにしている理由です。
ボラティリティが暗号資産のショートを予測不可能にする理由
暗号資産市場はその極端なボラティリティで悪名高く、これが空売りに予測不可能性という層を加えています。S&P 500のような伝統的な資産は歴史的に年率約11%のボラティリティを示してきましたが、ビットコインは歴史的に年率40%近いボラティリティを示しており、より小規模なアルトコインではさらに激しい変動が見られます。
夜間や週末に閉場する伝統的な株式市場とは異なり、暗号資産市場は24時間365日稼働しています。この継続的な取引は、ニュースや規制の発表、あるいはクジラ（大口投資家）による突然の動きが、昼夜を問わずいつでも数分以内に2桁台のパーセンテージの価格急騰を引き起こす可能性があることを意味します。
ショートセラー（空売り手）にとって、このボラティリティは非常に危険です。突然の価格急騰はストップロス注文を時期尚早に発動させ、市場が下降トレンドを再開する前に損失を出しての撤退を余儀なくさせる可能性があります。また、スリッページが発生することもあります。これは、価格がトレーダーにとって不利な方向にあまりにも急速に動いているため、買い戻し注文の約定が計画よりもはるかに悪い価格で行われる場合に起こります。
ショートスクイズと急速な価格反転
ショートスクイズは、市場に逆らって賭けをしているすべての人にとって最も恐れられる出来事の一つです。これは、価格上昇によりショートセラーが損失を抑えるためにポジションを買い戻さざるを得なくなる（「カバーする」と呼ばれる）というフィードバックループです。ショートのカバーには資産の購入が伴うため、この買い圧力の波が価格をさらに押し上げます。価格が上昇するにつれて、より多くのショートセラーがカバーを余儀なくされ、買いのドミノ効果が生まれ、資産価格が垂直的に上昇します。
ショートスクイズは、予期せぬ強気のニュース、高いショートインタレスト（取引が売り手で過密状態になっている場合）、または低い流動性（利用可能なトークンの浮動株数が少ない場合）によって引き起こされることがよくあります。あまりにも多くのトレーダーが船の片側に偏っていると、転覆するのに大きな力はいりません。
歴史はこの現象の鮮烈な例を提供しています。2021年のゲームストップ騒動では、個人トレーダーが連携して株式を購入し、ヘッジファンドが天文学的な損失でショートをカバーすることを余儀なくされました。同様に、2008年のフォルクスワーゲンのスクイズは、一時的にその自動車メーカーを世界で最も価値のある企業にしました。
暗号資産の世界では、流動性の低い小規模なアルトコインがこうしたメカニズムの影響を非常に受けやすくなっています。トレーダーは、スクイーズが起こる可能性を見極めるために、空売り残高や買い戻し日数（デイズ・トゥ・カバー）などの指標を監視することがよくあります。
強制決済リスク：価格が不利な方向に動いた場合
マージン取引やデリバティブ取引において、強制決済（リクイデーション）とは、返済不可能なマイナス残高が発生するのを防ぐために、取引所が強制的にポジションを閉じるプロセスのことです。これは、証拠金残高が維持証拠金要件を下回った場合に発生します。
強制決済は、トレーダーの残高が0ドルになるまで待ってくれるわけではないという点を理解することが極めて重要です。その代わり、利用可能な担保が維持証拠金レベルを下回った瞬間に、強制決済エンジンが作動します。この基準額は安全バッファーとして機能します。もし不利な市場変動によりトレーダーの資産がこの特定の制限を下回った場合、システムが自動的に介入し、トレードを終了させて貸付を清算します。
公正な取引環境を維持するため、Bybitのような主要なプラットフォームでは、強制決済のトリガーとして直近価格の代わりにマーク価格を使用しています。マーク価格は世界中の複数の現物取引所から集計・算出されているため、複合インデックスが形成されます。この方法は、相場操縦や単一プラットフォームでの局所的な価格異常からトレーダーを保護し、人為的なボラティリティによってポジションが閉じられないようにすることを保証します。
ショートポジションの場合、資産価格が特定の強制決済価格まで上昇すると強制決済が発生します。ストップロスを設定していない場合、この価格に達すると必要証拠金の全額を失うことになります。
資金調達率とショートポジションの保有コスト
ショートポジションの保有は無料ではなく、そのコストによって時間の経過とともに利益が損なわれる可能性があります。無期限先物市場では、トレーダーは資金調達率と呼ばれる支払いを交換します。これらの支払いは、契約価格を原資産の現物価格に固定するように設計されています。
空売り（ショートセラー）のリスクは、市況が弱気のときに生じます。無期限価格が現物価格より低く取引されている場合、資金調達率は通常マイナスになります。このシナリオでは、ショートポジションを保有するトレーダーは、ロングポジションを保有するトレーダーに手数料を支払わなければなりません。
ショート側がロング側に支払いを行う期間中にトレーダーが大きなショートポジションを保有している場合、これらの手数料は証拠金残高から直接差し引かれ、多くの場合8時間ごとに行われます。時間の経過とともに、この費用は利益を大幅に浸食するか、さらに悪いことにトレーダーの実質証拠金を低下させ、資産価格があまり動いていなくても強制決済価格を近づけてしまう可能性があります。さらに、通常のマージン取引では、市場の方向性に関わらず、借り入れたコインに対して時間ごとの利息を支払う必要があり、これが戦略にさらなるコストの上乗せとなります。
暗号資産市場の急騰時における低流動性とスリッページ
流動性とは、資産の価格に影響を与えることなく、どれだけ容易に売買できるかを指します。スリッページとは、取引の期待価格と実際に取引が実行された価格との差のことです。これら2つの概念、すなわち流動性とスリッページは、ショートセラーにとって深く絡み合ったリスクです。
突然の市場急騰時には、ショートセラーがポジションの解消や買い戻しをどうしても必要とするまさにその瞬間に、流動性が枯渇することがあります。オーダーブック（板）が薄い、つまり現在の価格で売ろうとする売り手が少ない場合、トレーダーの買い注文は、より高い価格で順次約定していくため、オーダーブックを食いつぶしていくことになります。
その結果、トレーダーはボタンをクリックしたときに画面に表示されていた価格よりもはるかに高い平均価格で資産を買い戻さざるを得なくなります。これは損失を大幅に悪化させます。このようなシナリオは、流動性の低いアルトコインを空売りしている場合に特に一般的です。なぜなら、単一の大きな買い注文が価格を大幅に変動させる可能性があるからです。
空売り時の感情的プレッシャーと意思決定
空売りは、過小評価すべきではない大きな心理的負担を強います。暗号資産の全体的な市場トレンドは、歴史的に見て長期的には上昇傾向にあります。しかし、空売りはこの支配的なトレンドと戦うことを要求するため、トレーダーにとってはストレスがかかり、孤立感を覚えることもあります。
無制限の損失が発生する可能性があるというストレスは、計り知れないプレッシャーを与えます。トレーダーは、空売りした資産がわずかに上昇（パンプ）するとパニックに陥り、資金を守るために早まってポジションを解消してしまうことがよくありますが、その直後に価格が急落（ダンプ）するのを見ることになるかもしれません。
これは本質的にFOMO（取り残される恐怖）の逆バージョンであり、損失を防ぐためのパニック的な買い戻しです。市場が不利な方向に動いている間にショートポジションを保持するために必要な精神力は、ロングポジションを保持する場合よりもはるかに高くなります。ロングの場合、投資額以上の借金を負う脅威なしに単に回復を待つことができるからです。
レバレッジが空売りのリスクを増幅させる仕組み
レバレッジとは、借り入れた資金を使用して取引ポジションのサイズを大きくすることです。例えば、10倍のレバレッジを使用すると、1,000ドルを持つトレーダーは10,000ドル相当のポジションを建てることができます。これは潜在的な利益を増幅させる一方で、リスクも同等かそれ以上に増幅させます。
レバレッジの計算は、価格上昇時にはショートポジション保有者にとって不利に働きます。レバレッジ10倍の場合、資産価格がわずか10%上昇しただけで必要証拠金の100%の損失が発生し、強制決済が発動されます。しかし、50倍のレバレッジを使用している場合、わずか2%の価格上昇でポジションが消滅してしまいます。
高いレバレッジは、参入価格と強制決済価格の間のギャップを圧縮します。ボラティリティの高い暗号資産市場では、2%や10%の変動は一瞬で起こり得ます。高いレバレッジを使用することで、トレーダーは通常の市場変動に対する余裕を事実上失い、わずかな変動でも全損につながるギャンブルへと取引を変えてしまうことになります。
ショートポジション保有者のためのリスク管理戦略
空売りの危険を乗り切るためには、強固なリスク管理が不可欠です。最も譲れないツールは損切り注文（ストップロス）です。損切り注文は最大損失ポイントを定義し、価格がそのレベルまで上昇した場合に自動的に取引を終了させ、不適切な取引が壊滅的なものになるのを防ぎます。
ポジションサイジング（ポジションの大きさの調整）も同様に重要です。トレーダーはショートポジションに全力を注ぐべきではありません。一般的なルールとして、1回の取引でリスクにさらすのはポートフォリオ全体の1%から2%程度の少額にとどめることです。
より低いレバレッジを使用することも重要な戦略です。50倍や100倍ではなく、2倍から5倍のレバレッジにとどめることで、余裕を持たせることができます。これにより、強制決済価格に達することなく、通常のボラティリティに耐えることができます。
上級トレーダーは、コールオプションの購入などのヘッジ戦略を利用することもあります。コールオプションは特定の価格で資産を購入する権利を与えるもので、価格が高騰した場合にショートポジションの潜在的損失を効果的に制限します。最後に、クロスマージンの代わりに分離マージンを使用することが推奨されます。分離マージンはリスクをその特定の取引に割り当てられた資金のみに限定しますが、クロスマージンはアカウント残高全体をリスクにさらすことになります。
ショートが不適切な場合
ショートがあまりにも危険である特定の市場状況やトレーダーの特性があります。強力な強気市場でのショートは、貨物列車の前に飛び出すようなものです。放物線を描くような急上昇中に天井を狙おうとするのは、高い確率で資金を失う方法です。
同様に、新規上場通貨やミームコインをショートすることは非常にリスクが高いです。これらの資産は価格発見の上限が未知数であり、ソーシャルメディアのセンチメントによる激しいボラティリティの影響を受けやすい傾向があります。
最後に、初心者のトレーダーは一般的にショートを避けるべきです。市場のメカニズム、板情報（オーダーブック）、レバレッジを深く理解するまでは、上記のような落とし穴を避けるために、現物取引、あるいは極めて低いレバレッジにとどめるべきです。
結論：注意深く暗号資産をショートする
暗号資産のショートは、トレーダーに下落局面で利益を得たり、ポートフォリオのリスクをヘッジしたりする能力を提供する強力なツールです。しかし、それには高度な知識、厳格な規律、そしてそれがもたらす独特の危険性に対する健全な敬意が必要です。ボラティリティ、レバレッジ、そして無限の損失の可能性が組み合わさることで、暗号資産のショートはミスが厳しく罰せられる戦略となります。
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