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USDeとは？イーサナの合成ドル

上級者向け

24 июня 2024 г.

ステーブルコイン仮想通貨は、10年以上前に登場して以来、仮想通貨市場に革命を起こしています。USDTやUSDCなどの人気ステーブルコインは、仮想通貨取引のボラティリティを低減し、仮想通貨と法定通貨の世界をつなぐ役割を果たしています。

しかし、これらのステーブルコインのほとんどには、その利点に加えて、従来の銀行インフラへの高い依存度を含む、大きな欠点とリスクがあります。USDTやUSDCなどのUSD担保資産は、単一の中央集権型発行体の管理に過度に依存するという重大な問題に直面しています。アルゴリズムステーブルコインは本質的に不安定であり、安定したペグを維持しながら効果的にスケーリングするのが困難です。さらに、これらのステーブルコインは通常、過剰な過剰担保化を必要とします。

USDeは、イーサナが発行する合成ドル資産であり、ステーブルコインのこのような一般的な制限に悩まされません。USDeは、無期限および先物市場におけるデルタヘッジデリバティブポジションに支えられ、完全に分散化されており、単一のカストディアンはなく、高いスケーラビリティと安定性が特徴です。イーサナは、USDAの原資産である裏打ち資産にデルタヘッジ技術を用いることで、これまで市場で利用可能であったものと異なり、USDでペッグされた暗号資産を提供することができます。

主なポイント：

USDeは、デルタヘッジ取引の自動化によって維持される、USDへのソフトペグを持つ合成ドル暗号資産です。
USDeの安定性とドルペグは、原資産である担保資産のショート無期限ポジションの開閉によって保証されます。
合成ドルは、イーサリアムベースのDeFiアプリであるイーサナの主力商品です。

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USDeとは？

USDeは、ミント時に原資産をデルタヘッジすることで、USDへのソフトペグを維持する合成ドル資産です。 USDeは、イーサリアムブロックチェーン上の分散型金融（DeFi）プラットフォームであるイーサナ（ENA）によって発行されます。利用者は、1対1の担保化により、USDCの保有資産を柔軟に取得、ステーキング、強制決済できます。

ビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）などの人気高キャップ暗号資産や、流動性ステーキングイーサリアム（stETH）などの流動性ステーキングトークンを担保としてUSDCをミントできます。ボラティリティの高いバッキング資産は、USDAの米ドルへのペグを維持するために、市場でデルタヘッジされています。デルタヘッジは、先物市場やオプション市場でよく利用される一般的なリスク低減取引手法です。デルタヘッジは、対象資産のポジションを相殺することで、投資リスクを軽減します。

USDeの場合、イーサナはデリバティブ取引所におけるUSDAの原資産のショートポジションを建て、決済します。原資産に担保を提供することでUSDをミントすると、担保資産の短い無期限ポジションが開かれます。一方、お客様がUSDを強制決済して担保を償還すると、イーサナは短い無期限ポジションを決済します。これらのポジションの開閉操作はすべて、スマートコントラクトを使用して自動的に実行されます。

無期限先物ポジションの開設と決済の全プロセスは、グリーンバックに対してUSDCeの安定したレートを維持するように設計されています。USDeは米ドル準備金によって直接裏付けられるものではなく、典型的なオーバー担保型アルゴリズムステーブルコインとして機能しないため、ステーブルコインではなく合成ドル資産と呼ばれます。

現在、ホワイトリストに登録されたお客様のみがUSDCをミント&バーンできます。これは、システムの安定性を保護し、悪意のあるアクターや市場マニピュレーターから保護するためです。

イーサナとは？

USDeの発行者であるEthenaは、2023年にGuy Youngによって設立されたブロックチェーンのスタートアップ企業であるEthena Labsによって立ち上げられたイーサリアムベースのDeFiプラットフォームです。このプロトコルは、2024年4月初旬にネイティブ暗号資産「ENA」をローンチしました。イーサナの適用範囲は、USDCの有効化に限定されませんが、合成ドル資産は主力商品であり、プロトコルは現在、USDCのサポートに大きく重点を置いています。

イーサナの重要な特徴は、ブロックチェーンオラクルの使用です。USDeのペッグ安定性を維持するために、プロトコルはオンチェーンとオフチェーンのさまざまなソースから得られる最新のリアルタイム情報を必要とします。これは、価格データをシステムにフィードする外部オラクルを介して実現されます。

イーサナは、外部の価格データを得るために、Pythオラクルプラットフォーム、RedStoneオラクル、Bybitを含む主要な中央集権型取引所（CEX）からのデータフィードを利用しています。

USDeのしくみ

USDeのマイニングと償還

USDeのミントと償還は、プラットフォーム上で継続的に実行される2つの基本的なプロセスであり、イーサナの市場ポジションの開閉を決定します。ミントは、担保を提供することで新しいUSDTを作成するプロセスです。現在、USDTはETH、BTC、USDT、stETHで担保を提供することでミントできます。

イーサナのユーザーインターフェースとAPIにより、ホワイトリストに登録されたユーザーはUSDCをミントし、償還することができます。ミントプロセスには過剰担保化は必要なく、お客様は担保以外に取引処理料やガス代を支払うだけです。イーサナのミントプロセスは、スリッページを減らすように設計されており、ミント価格（事前に決められたスリッページ範囲を含む）を確認する必要があります。この記事で前述したように、担保資金は自動的にショート無期限ポジションを建てるために使用されます。

プロトコルを介した直接USDeミントはホワイトリストに登録されたお客様のみが利用できますが、合成ドルは、Curveなどの分散型取引所（DEX）やBybitなどのCEXなど、外部の取引所を通じて仮想通貨投資家が自由に利用できます。

USDeを償還するために、イーサナの利用者は、スマートコントラクトアドレスにそれらを送って合成ドル建ての保有資産をバーンし、アトミックスワップを介して担保を受け取ります。元の担保の全額を償還する必要はありません。イーサナでは、担保の一部または全部を償還できます。

USDeのステーキング

USDe合成ドルは、イーサナでステーキング特典を獲得するためにも使用できます。USDe資金をプロトコルにロックすると、sUSDeと呼ばれるステーキングされたUSDC資産が発行されます。この資産は、ステーキングの確認として機能し、8時間ごとに利回りを獲得するためにも使用されます。

USDeステーキングは非常に柔軟で、いつでも資金のステーキングを解除できます。ただし、ステーキングは現在、一部の法域でのみ利用可能です。国のリストは変更される可能性がありますので、プロジェクトに直接問い合わせて、管轄地域が対応しているかどうか確認することをお勧めします。

2024年6月中旬現在、イーサナのUSDCステーキングプールは10.1%の年換算リターン率を支払います。

USDeの主な特長

ヘッジシステム

イーサナのエコシステムの安定性は、ヘッジシステムに依存しています。ヘッジシステムは、未決済ポジションと決済ポジション、担保準備金の適切なバランスを確保するために使用されます。このシステムは、上記のオラクルを含む複数のオフチェーンサービスで構成されています。ヘッジシステムの主な役割は以下のとおりです。

ミントの指標価格を計算して公表し、USDCを償還して、重要な資産運用を進める前にお客様に通知します。
USDeをミントして償還する場合、正しい価格が適用されます。
金利の安定性に対するリスクがリアルタイムで排除または管理されるようにします。

また、安全な担保管理プロセスには、ヘッジシステムも重要です。イーサナは、オフエクスチェンジ決済（OES）プロセスを使用して、自動デリバティブ取引で使用される担保の管理と振替を管理します。このOESシステムでは、原資産の保管は、イーサナが使用するデリバティブ取引所外の事業体に送金されます。取引所のポジションが開閉されると、担保の動きやカストディの変更がヘッジシステムによって注意深く監視されます。このアプローチは、透明性と資産の独立した検証を維持し、利用者に安全かつ効率的なエコシステムを提供します。

積立資金

プラットフォーム全体の構成要素であるイーサナ準備金は、さらなる安定性とリスク軽減を提供します。USDeペッグの安定性を確保するため、マイナス資金の期間中に利用可能な準備金を保有するように設計されており、準備金は主に主要なステーブルコインUSDT、USDC、ETHなどのさまざまな資産で構成されています。また、プラットフォームのガバナンスに関する意思決定によって決定されるその他の資産も、ファンドの一部として使用することができます。

USDeの購入場所

USDeは、BTC、ETH、SOL、USDT、USDCなど、複数の大手大口暗号資産とのスワップペアを通じて、Bybit現物市場で利用可能です。 Bybitの合成ドル取引キャンペーンの一環として、これらのスワップペア内でドルが関与する現物取引についても手数料が無料になります。本キャンペーンは2024年7月4日まで有効です。また、最大5,000 USDeをステーキングして、最大30%の年換算利回りを享受できます。このオプションは、2024年8月3日まで有効です。

USDeのメリットとデメリット

USDeのメリット

USDeは、独自の取引メカニズムを活用することで、市場の他のほとんどの米ドル建て資産に欠ける機能やユーティリティを提供することができます。USDeは、中央集権型カストディアン（USDT、USDC、BUSDなど）が保有するUSD建てステーブルコインとは異なり、OESカストディシステムを採用しています。OESカストディシステムは、単一の障害点がなく、より高い透明性を提供します。

USDeは、USDの排出を制御する従来の銀行インフラに依存しないため、検閲に強い資産でもあります。代わりに、24時間365日の監査可能なプログラム管理アカウントソリューションで担保をオンチェーンで保管します。この構造により、USDCを支える担保のセキュリティとアクセシビリティが強化されます。

合成ドルには、アルゴリズムステーブルコインよりも大きなメリットもあります。おそらく最大のメリットは、担保要件が過大ないことです。Dai など、一部のアルゴリズムステーブルコインは、安定性を確保するために十分な過剰担保を必要とします。しかし、多くの利用者にとって、ステーブルコイン資金を確保するために、150%以上の担保価値を提供するロジックはほぼ反しています。これは、アルゴリズム資産にとってはごく普通の要件です。

USDeは、独自のペグメンテナンスメカニズムにより、このような面倒な過担保要件なしに運用できます。また、このメカニズムは、USDTが高度なスケーラビリティを達成するのを助け、DeFiエコシステム内の取引や価値の保管に有用な資産となります。

USDeのリスク

USDeには、そのメリットに加えて、以下のようなリスクがあります。

資金調達リスク：資金調達率がマイナスに延長した場合
強制決済リスク：担保価額が最低しきい値を下回ると、取引所がデリバティブポジションを強制決済する可能性があります。
イーサナが使用するOESカストディアンが失敗した場合のカストディアルリスク
取引所自体が崩壊するリスク

これらのリスクの一部は比較的低いですが、利用者はその存在とUSDAの潜在的な感受性を認識する必要があります。

終わりに

USDeは独自の資産であり、ペグメンテナンスのメカニズムは、市場で取引されている人気のステーブルコインとは大きく異なります。

2023年12月にローンチされた合成ドルは、驚異的な安定性を示しており、ペグから米ドルへの乖離は、少額（そして非常に短い期間のみ）でしかありません。USDeは一般的に、暗号資産が深刻なデグレードイベントを経験していない限り、独自のペグメカニズムのメリットを実証しています。ホワイトリストに登録された市場事業体のみが、イーサナ経由でUSDCを直接ミントおよび償還できるため、この安定性の一部は、プラットフォームへのアクセスが慎重に保護されている結果である可能性があります。

これまでのところ、USDAは安定性と運用上の成功にとどまっています。今、重要な問題は、イーサナのチームがUSDCミントと償還をパブリック機能にする準備ができているかどうかです。

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USDeとは？ イーサナの合成ドル