米国のステーブルコイン規制：どのステーブルコインが恩恵を受け、どのステーブルコインがリスクを抱えるか？

ステーブルコインは暗号資産業界で非常に人気があり、テザー（USDT）、USDC（USDC）、スカイドル（USDS）などの資産がオンランプ、オフランプ、価値保管、振替に使用され、安定性とレートの予測可能性を確保しています。たとえば、USDTのステーブルコインは通常、ビットコイン（BTC）や市場の他の仮想通貨よりも取引高が高いです。本稿執筆時点（2025年4月8日）において、日次取引高上位7位のうち3位はステーブルコインであるUSDT、USDC、First Digital USD（FDUSD）です。

ステーブルコインの人気と活発な使用を考えると、世界中の規制機関は、これらの資産の運用を管理するための措置を講じています。欧州連合（EU）、英国、アジアの主要暗号資産ハブ（香港やシンガポールなど）は、ステーブルコイン暗号資産に対するさまざまなレベルの規制監視を提供する法律を可決しました。これらの法域とは異なり、米国は、ステーブルコインの発行、取引、その他の運用に関する包括的な連邦レベルの法律をまだ実施していません。

しかし、2025年は、ステーブルコイン規制に対処する最初の米国法的な枠組みがついに登場するかもしれません。ステーブルコインに関するいくつかの立法行為、すなわち安定法とGENIUS法は、今後数ヶ月以内に米国下院と上院で検討され、今年後半に制定される予定です。これらの法律が施行されれば、米国市場におけるステーブルコインの規制が著しく明確になります。 

こうした規制の変化により、一部のステーブルコイン資産は大きな利益を得られると予想されていますが、他の資産はより困難な状況に陥る可能性があります。

この記事では、米国のステーブルコイン規制の現状と予想される状況を考察し、世界中の他の国々で使用されているフレームワークと比較し、どのステーブルコインが変化によってその地位と人気が高まっているか、どのステーブルコインが困難な選択に直面する可能性があるかについて議論します。

主なポイント：

• 米国におけるステーブルコイン規制は活発に形成されており、米国議会では、GENIUS法とステーブル法という2つの重要な立法行為が検討されています。

• 2025年後半には、ステーブルコインの包括的な規制体制が米国で導入されることが広く予想されています。

• この新しい規制フレームワークは、法定通貨準備金と透明性の高い監査手続きによりステーブルコインに利益をもたらす可能性がありますが、アルゴリズム的なステーブルコインや不透明な準備金の監査メカニズムを持つステーブルコインは苦戦する可能性があります。

ステーブルコイン規制が重要な理由

ステーブルコインは、現代の仮想通貨取引の基盤です。ステーブルコイン仮想通貨は、通常、仮想通貨市場の日次取引高の半分以上を占めています。これらの資産は、その多くがさまざまな法定通貨の1つにペッグされており、ボラティリティが高いことで知られる市場において、金利の安定性の島として機能します。

仮想通貨利用者がWeb3と従来の銀行システムの間で資金を移動するにつれて、ステーブルコインは必要な予測可能性を提供します。法定通貨ペグは、仮想通貨で資金を保有したいが、市場の典型的な野生変動にさらされることなく投資価値を維持したい投資家にとっても重要な磁石です。

さらに、世界中の個人や企業は、仮想通貨の支払いや、契約上の支払い条件を遵守する取引の決済にステーブルコインを使用しています。ステーブルコインは、仮想通貨と伝統的な金融の世界をつなぐ重要な橋渡しとしても機能し、小売業者、投資家、消費者の主流のユーザーコミュニティが仮想通貨を大量に採用する可能性を生み出します。

非常に多くの重要なユースケースがあるため、利用者、規制機関、資産発行者、その他すべての関係者にとって、ステーブルコイン規制が重要であることは不思議ではありません。

米国とその他の国におけるステーブルコインの規制

しかし、2025年4月現在、米国には、ステーブルコインに関する包括的な連邦レベルの規制枠組みがまだありません。連邦および州レベルでは、ステーブルコインの運用に関するいくつかの側面に対処する法律がありますが、この規制環境は不安定であり、重要なステーブルコイン関連のプロセスに部分的にしか対処していません。

米国とは対照的に、世界中の多くの法域が、ステーブルコイン暗号資産の発行、管理、使用を規制する全国的な法律を制定しています。たとえば、ステーブルコインは、2023年に欧州議会で採択された法律の一部である暗号資産市場規制（MiCA）を介して、欧州経済領域（EEA）で規制されています。シンガポール、英国、香港、および仮想通貨の積極的な採用で知られる他の法域でも、同様の措置が講じられています。

米国では、ステーブルコインの包括的な規制枠組みを採用することで、世界最大の経済圏で仮想通貨を幅広く活用できる機会が生まれると予想されています。このような枠組みは、発行体が維持している法定通貨準備金の確実性の欠如、不十分な監査手続き、多くの企業や個人の利用者が信頼の問題のためにステーブルコインを採用する気にしないことなど、現在および大部分が規制されていないこれらの資産の使用によって引き起こされる多くの課題に対処するのに役立ちます。

米国が提案する法律

米国の議員は現在、ステーブルコインを規制する連邦レベルの枠組みの制定に取り組んでいます。この枠組みは、米国のステーブルコインの指導と国家イノベーションの確立（GENIUS）法と、より良い元帳経済のためのステーブルコインの透明性と説明責任（STABLE）法という2つの重要な法律に左右されます。2025年4月上旬現在、両法案は米国議会の関連機関に提出されており、同国の議員が検討する準備が進んでいます。

GENIUS法

2025年2月4日、共和党上院議員のビル・ヘイガーティが民主党上院議員のカーステン・ギリブランド氏と共和党上院議員のシンシア・ルミス氏とティム・スコット氏の協力を得て、米国上院にGENIUS法が発足しました。同法は、ステーブルコインを規制するための包括的な枠組みを確立することを目的としています。本法の主なポイントは以下のとおりです。

• ステーブルコインを、商品、証券、投資商品に該当しない固定通貨価値にペッグされた決済資産として分類する

• 各ステーブルコイン発行体は、設定する通貨でステーブルコインの100%の引当金をすべて保有することを義務付けます。

• ステーブルコインは、米国通貨、デマンド預金、トレジャリービル、その他の承認された資産など、十分な流動性の従来の資産によって裏付けられる必要があります。

• 担保、レンディング、その他資金の安全性を脅かす可能性のある業務に、ステーブルコインの裏付けとなる準備金を使用しない

• ステーブルコイン発行者にライセンス要件を課し、ステーブルコインを一般に公開する前に、関連するライセンスと許可を取得する必要があります。

• ステーブルコイン発行体に対する規制監督は、100億ドルを超える時価総額を持つステーブルコインに対する連邦政府の監督と、この金額に基づく通貨に対する州レベルの規制の2つのレベルに分かれています。

• ステーブルコイン保有者を詐欺から保護し、資産を簡単に償還できる消費者保護メカニズムを確立する

• 発行体のステーブルコイン準備金について、定期的な監査と公的流動性報告書の提出を要求します。

• グリーンバックが世界レベルで支配的であることを促進する方法として、特にUSドル建てステーブルコインの使用を奨励する

安定法

STABLE法は、共和党のブライアン・スティールとフレンチ・ヒルによって2025年3月26日に下院に導入されました。この法律は、GENIUSと多くの点で類似しており、ステーブルコインの包括的な規制枠組みの提供を目指しています。2つの行為の主な違いは以下のとおりです。

• GENIUSは、ステーブルコインの時価総額に基づいて、規制監督を連邦または州レベルに分割していますが、STABLEではそのような規定は規定されていません。

• どちらの法案も、政府がアルゴリズムステーブルコインの専用調査を準備することを義務付けています。アルゴリズムステーブルコインは、専用の準備金によって直接裏付けられておらず、ペグはさまざまな市場活動ベースのアルゴリズムに基づいて維持されます。しかし、GENIUS法とは異なり、STABLE法はアルゴリズムステーブルコインのモラトリアムを提案しています。

• STABLEには、特に米ドル建てステーブルコインのプロモーションに関する規定はありません。

• GENIUSは、発行体の破産の場合、ステーブルコイン保有者が請求よりも優先することを規定していますが、STABLEにはそのような規定はありません。

ステーブルコイン規制の米国戦略とグローバル戦略の比較

ヨーロッパ

近年、EUは、ステーブルコイン資産に関する規定を含め、暗号資産規制の発展と実施の最前線に立っています。2023年5月、欧州議会は、ブロックチェーンベースの資産を監督する包括的なメカニズムを提供するMiCAを採用しました。 

MiCAの一部は、ステーブルコインの話題を扱っています。この規制では、ステーブルコインという用語は法的に定義されていません。代わりに、MiCAはステーブルコインを、電子マネートークン（EMT）と資産参照トークン（ART）の2つの資産タイプに分類します。前者は、単一の確立された資産にペッグされたステーブルコインを指します。後者は、複数の資産を追跡するステーブルコインとして定義されます。

MiCAは、EUとノルウェー、アイスランド、リヒテンシュタインの27カ国を含むEEA全域で2024年12月に発効しました。

英国

英国では、2023年6月に金融サービス市場法案（FSMB）がロイヤルアセントを受け、2023年金融サービス市場法（FSMA 2023）として正式に法制化されました。この法律には、ステーブルコインが規制対象決済資産として認識される条項が含まれています。一方、法定通貨担保のステーブルコインは、金融行動監視機構（FCA）やイングランド銀行などの国の金融規制当局の承認により、有効な決済手段とみなされる場合があります。

アジア

香港では、香港の中央銀行（香港通貨庁、HKMA）が、2023年にステーブルコイン発行者に必須の規制制度を提案し、香港のステーブルコイン発行者に厳格なライセンス要件を求めました。2024年12月、香港政府はステーブルコイン法案を発表し、現地市場でステーブルコインを規制する最初の包括的な枠組みとなるでしょう。

シンガポール金融庁（MAS）は、2023年8月にステーブルコインの規制枠組みの完成を発表しました。シンガポールドル（SGD）またはG10法定通貨にペッグされたシンガポールを拠点とするステーブルコインの発行者にとって、重要な要件が規定されています。これには、米ドル、ユーロ、英国ポンド、スイスフランなど、世界で最も人気のある通貨が含まれます。シンガポールのステーブルコインフレームワークでは、これらの発行体は、準備金の維持、償還手続き、さらにはホワイトペーパーのリリースに関する厳しい要件を満たす必要があります。

日本は、ステーブルコインの発行に関して厳格かつ明確に定義された規制を持つアジアの管轄区域です。2022年6月、同国議会はステーブルコインの役割と、ステーブルコインの発行と使用に関する規則を定める法案を可決しました。法律では、ステーブルコインを発行できるのは、現地で認可された銀行、送金業者、信託会社のみです。また、ステーブルコインはデジタルマネーと定義されています。日本のステーブルコイン法は、日本でライセンスされていない金融機関が発行するアルゴリズムステーブルコインとステーブルコインの登録を放棄（かつ効果的に禁止）しています。

アラブ首長国連邦（UAE）

UAEでは、仮想通貨資産に関する発行やその他の手続きが、中央銀行（CBUAE）が発行した決済トークンサービス規則によって主に規制されています。この規制は2024年8月に施行され、ステーブルコインだけでなく、より幅広い暗号資産に重点を置いています。仮想通貨は、規制当局が定めたライセンス要件を満たしている場合、決済トークンに分類されます。中央銀行が適切なライセンスを付与した場合にのみ、発行が許可されます。ステーブルコインは、アルゴリズムのステーブルコイン資産に関する規制で特に取り上げられており、その発行は明示的に禁止されています。

規制から得られるステーブルコインはどれですか？

USDC

USDCは世界第2位のステーブルコインです。米ドルにペッグされ、現金と短期の米国財務省の法案に裏付けられています。USDCは、コインベース仮想通貨取引所と「サークル」フィンテック決済プロバイダーが共同で設立したボストンを拠点とする「センターコンソーシアム」によって設立されました。2025年4月1日、「サークル」は新規株式公開（IPO）を申請し、2023年にコンソーシアムでコインベースの株式を取得したことを開示しました。

米ドル建ての現金とT-Bill準備金は、USDCと定期的な監査を完全に支援しており、Circleは信頼性が高く信頼できるステーブルコイン発行体としての地位を確立しています。Circle自体は、連邦および州レベルの両方で、米国で高度に規制された決済プロバイダーです。これらの要因は、長年にわたり、仮想通貨業界で最も優れ、最も信頼性の高いステーブルコイン資産の1つとしてUSDCを確立してきました。したがって、USDC通貨は、今後予定されている米国のステーブルコイン規制から利益を得る準備が整っていることが広く期待されています。

FDUSD（最初のデジタルUSD）

FDUSDは、別の現金とT-Billが担保とするステーブルコインです。香港に本拠を置くFirst Digitalフィンテック企業が発行しています。2023年7月にローンチされたFDUSDは、着実にランキングが上昇し、現金と現金相当の積立金と月次積立証明レポートにより、市場で最も人気のあるステーブルコインの1つとなっています。これらのレポートは、2023年半ばの通貨ローンチ以来、公表されています。

2025年4月2日、TRON（TRX）ブロックチェーンの創設者であるJustin Sunは、First Digitalが必要とする準備金の裏付けを強要しました。この非難は急激なディゲートイベントにつながり、その間に通貨は95セント弱まで下落しました。しかし、First Digitalは告発を払拭するために急速に動き、FDUSDの価格は数時間以内に米ドルとほぼ同等に戻りました。First Digitalは、根拠のない申し立てに対してJustin Sunに対して法的措置を求めると確認しました。

SunとFirst Digitalの論争がどうなるかはまだ明らかではありませんが、これまでのところ、通貨の安定性と発行体の迅速な反応は、FDUSDが今後予定されているステーブルコイン法の恩恵を受ける可能性のあるしっかりと裏付けられた資産であるという保証を提供します。

USD1

USD1は、米国大統領ドナルド・トランプとその家族が支援する分散型金融（DeFi）ベンチャーであるWorld Liberty Financeによって導入されるステーブルコインです。2025年4月上旬現在、ステーブルコインはまだ公開されていませんが、まもなくローンチされる予定です。USD1はグリーンバックにペッグされ、トレジャリービル、USDの現金準備金、その他の現金同等物によって支えられています。イーサリアム（ETH）とバイナンスチェーン（BNB）で発売される予定です。

コインについては多くの論争が起こっており、ドナルド・トランプ氏が世界自由金融にステーキングしている間、大統領職に就いたことにより利益相反が生じる可能性に主に関連したものです。しかし、影響力のある裏打ちが、少なくともトランプの大統領任期が終了するまでは、通貨にしか利益をもたらすとは考えにくいオブザーバーは少ないでしょう。

ワイオミング州のWYSTステーブルコイン

WYSTコインは、米国ワイオミング州がローンチする予定のステーブルコインです。ドル建てで、現金や米国財務省の証券に支えられているこのトークンは、米国政府機関が発行する最初のトークンである可能性が高いです。WYSTの発売予定日は2025年7月頃です。ステーブルコインの国が発行する性質を考えると、市場で最も安全な選択肢の1つである可能性が高く、将来の規制枠組みから利益を得ることになります。

Fidelityのステーブルコインの可能性

州政府だけがステーブルコインを検討しているわけではありません。世界第3位の資産運用会社であるFidelity Investmentsも、ステーブルコインのローンチを検討しています。2025年4月上旬現在、同社はこのアイデアをテストしていると述べていますが、具体的な詳細は提供していません。Fidelityステーブルコインは、1946年に設立され、約6兆ドル相当の運用資産（AUM）を保有するFidelity Investmentsは、米国の新しい規制の受益者の1つになる可能性があります。

どのステーブルコインがリスクに直面する可能性がありますか？

テザー（USDT）

Tether（USDT）は、時価総額と取引高に基づく世界をリードするステーブルコインです。2014年にTether Limited Inc.によってローンチされたUSDTは、市場で最も古いステーブルコインの1つです。この通貨は、発行者が述べたように、米ドル建ての積立金で裏付けられています。しかし、長年にわたり、Tetherは完全な監査を拒否したとして精査を受けており、2021年にはUSDT担保準備金の水準に関して一般大衆を欺いたとして、米国商品先物取引委員会（CFTC）から4,100万ドルの罰金を科されました。

最近、同社は透明性を高めるためのいくつかの措置を講じています。2025年3月、Tether Limited Inc.は新しいCFOを任命し、完全監査を実施する計画を発表しました。また、イシュアーは、規制当局と協力して米国内に拠点を置くステーブルコインをローンチする用意があることも示しています。

しかし、こうした動きは、同社の将来の意図を指し、現在の透明性レベルは規制機関を満足させる可能性は低いでしょう。そのため、この分野における将来の米国の規制は、USDTにとって課題となる可能性があります。

USDe

USDeは、イーサリアムのブロックチェーン上でイーサナDeFiプロトコルによって発行された利回りの高い合成ステーブルコインです。USDeは、実際の法定通貨準備金や類似の資産に裏付けられたステーブルコインとは異なり、米ドルへのペグがアルゴリズム的に維持される仮想通貨です。米国の議員が検討している2つの主要な規制法案（GENIUS法とSTABLE法）は、アルゴリズムのステーブルコインについて慎重な見方をしています。どちらの法案も、これらの資産の詳細な調査を要求しており、STABLEはアルゴリズムのステーブルコインを2年間完全に禁止することを提案しています。この種のステーブルコインに対する議員の態度を考えると、関連法が成立すればUSDAは苦戦する可能性があります。

USDS

USDSは、もう一つの主要なアルゴリズムステーブルコインです。DAIのアップグレード版は、旧MakerDAO（MKR）と呼ばれるSkyプロトコルによって発行されました。この通貨は、スカイの利用者がさまざまな仮想通貨に入金する余剰担保によって支えられています。ペッグを確保するため、過担保準備金は維持されますが、USDSは米ドルやその他の法定通貨によって直接裏付けられることはありません。したがって、イーサナのUSDTと同様に、USDTは規制後の期間に課題に直面する可能性があります。

小型で規制されていないステーブルコイン

CoinGecko暗号資産データポータルによると、2025年4月初旬時点で約300のステーブルコイン仮想通貨が存在していました。しかし、時価総額が10億ドルを超えるのは上位7社のみであり、大多数は時価総額が最小限に抑えられています。これらの通貨の多くは、分散型アルゴリズムを介して資産を法定通貨にペッグされており、その一部は不明瞭または簡単には検証できません。将来の米国のステーブルコイン規制の枠組みが実装されると、これらの小さな通貨がライセンス要件を満たす可能性は低いでしょう。

米国におけるステーブルコイン規制の先駆け

2025年4月上旬、暗号資産業界は、GENIUS法とSTABLE法に関する米国議会の両院で投票の結果を待っています。2025年4月3日、下院金融サービス委員会は、安定法に賛成票を投じ、下院での全面投票に進みました。

これらの法律は、米国で統一されたステーブルコイン規制の枠組みを確立するために慎重に準備されています。完全に採用されれば、ステーブルコインの発行方法や流通方法に大きな変化が生じます。新たな連邦規制の枠組みは、ステーブルコインを扱う金融機関にも確実性をもたらします。

SEC、全米信用組合管理局（NCUA）、連邦準備制度など、複数の政府機関が、米国における規制対象ステーブルコインの運用において重要な役割を果たします。ステーブルコインがセキュリティステータスを有すると指定されている場合、連邦証券法が適用される場合もあります。

新しい規制の枠組みの下では、ステーブルコイン発行体は厳格な規制監督の対象となります。規制要件に合格したステーブルコインは、従来の金融分野での使用率が高まる可能性があります。一方、規制対象外のステーブルコインは、新たな規制環境に適応しない限り、投資家の間でアピールを失う可能性があります。

終わりに

米国は、ステーブルコイン規制に関して、ヨーロッパや主要なアジアの暗号資産市場に遅れを取っています。しかし、最近上院と下院に導入されたGENIUS法とSTABLE法（それぞれ）は、発行者、保有者、金融機関、規制機関自身を含むすべての関係者に確実性を提供するために、必要な規制環境を提供する可能性があります。

これらの規制法は、完全または実質的な程度で実施される場合、確立された法定通貨資産に強く裏付けられ、監査を通じて透明性を示すステーブルコインに利益をもたらす可能性があります。同時に、透明性のある準備金や監査手続きのないアルゴリズムのステーブルコインや資産は、需要の減少に直面する可能性があります。

2025年4月上旬の時点で、予想される規制体制の正確な詳細が完全には決済されておらず、米国議会の両議院で大きな投票を待つ必要があります。

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