カレンダースプレッド：ボラティリティのレバレッジで利益を最大限に
カレンダースプレッドとは?
カレンダースプレッドとは、行使価格が同じですが、満期日が異なるオプションの売却と購入を投資家が同時に行うセットオプション戦略です。通常、このオプション戦略では、短期（フロントエンド）オプション契約を売却し、長期（バックエンド）契約を購入します。
カレンダースプレッドの仕組みとは?
カレンダースプレッドは、ホリゾンタルスプレッドまたはタイムスプレッドとも呼ばれ、タイムディケイ（別称 シータ）とインプライドボラティリティ（IV）の上昇レベルから利益を得る、価格中立的な戦略です。
短期オプションは、満期までの日数(DTE) が長いオプションよりも早く減少します（価値を失います) 。このため、シータはバックエンドのロングポジションよりも早く値下がりするフロントエンドのショートポジションに有利に働きます。
カレンダースプレッドは、ロングベガ（ボラティリティ）であり、ボラティリティが上昇するときに最も優れたパフォーマンスを発揮することを意味します。とはいえ、原資産が行使価格からかけ離れすぎないことが理想的です。これは、長期オプションがIVの影響を受けやすいためです。 IVが上昇すれば、バックエンドのロングポジションの価値をフロントエンドのそれよりも増加させるはずです。
カレンダースプレッドは、上昇の可能性が限定的な低リスクのオプション取引戦略です。その見込み最大損失は、取引をオープンするためのコストに相当します（支払ったプレミアム - 受け取ったプレミアム = 総ネットデビット）。
シータディケイの影響
カレンダースプレッドの取引では、シータディケイがお客様の強い味方となります。下図のように、オプションが満期に近づくにつれて、シータディケイ率が大きくなることがわかります。短期オプションを売却し、長期オプションを購入することで、この関係のメリットを享受することができます。
出典：Born To Sell Options社
インプライドボラティリティの効果
タイムディケイとは別に、IVもカレンダースプレッドの収益性を左右する大きな要素です。バックエンドオプションは、フロントエンドオプションに比べ、IVの影響を受けやすくなっています。このため、ボラティリティの上昇は、カレンダースプレッド戦略にとって好材料となります。一方、ボラティリティの低下は、フロントエンドよりもバックエンドのオプションに影響を与え、フロントエンドのタイムディケイとの有利な関係を打ち消してしまいます。
ギリシャ指標
カレンダースプレッドの取引では、シータとベガが重要な検討対象となりますが、デルタの影響はそれほど大きくはありません。
デルタでは、原資産価格が1.00ドル変動するごとに、オプションプレミアムがどの程度変動するかを測定します。コールオプションは0から1までの正のデルタ値を持ち、プットオプションは-1から0までの負のデルタ値を持ちます。
通常、ATMコールオプションは、マイナス値のデルタが-0.50に近く、つまり、原暗号資産価格が1.00ドル動くごとに、プレミアムが0.50ドル加算、または減算されます。コールオプションのデルタは、相場が上がると上昇し、価格が下がると減少します。
同様に、ATMプットオプションは、デルタが−0.50に近く、つまり、原暗号資産価格が1.00ドル動くごとに、プレミアムが0.50ドルプラス/マイナスします。負のプットオプションのデルタは、相場が下がると上昇し、価格が上がると減少します。
コールカレンダースプレッドは、フロントエンドのATM（ショート）コールとバックエンドのATM（ロング）コールとを組み合わせたものなので、対照的なポジションはほとんど正味で相殺されることになります。プットカレンダースプレッドを取引する場合も同様です。
損益分岐点
カレンダースプレッドには2つの異なる満期日があるので、取引が満期時に利益にも損失にもならない点（損益分岐点）を正確に計算することは不可能です。これは、フロントエンドオプションが満期を迎える時にバックエンドオプションの価値を予測できないためです。
スイートスポット
カレンダースプレッドオプション戦略では、フロントエンドのオプションがATMで満期となったときに最も利益が得られます（スイートスポット）という戦略に基づいています。ここで、フロントエンドのオプションの価値はゼロであり、バックエンドのオプションは、依然として時間的価値を保有しています。
必要証拠金
Bybitのポートフォリオマージンモードを有効にすることで、純資産が1,000 USDC以上あるUSDCデリバティブアカウントを保有するお客様は、USDC無期限先物およびオプション契約のヘッジ取引時に、必要とする証拠金が低くなります。
ポートフォリオマージンモードは、必要証拠金を減らすように設計されたリスクベースアプローチを使用しています。決済機関や従来の取引所で推奨されている標準ポートフォリオリスク分析（SPAN）モデルと同様、ポートフォリオマージンモードは、アクティブなオープンポジションと組み合わせて、お客様のポートフォリオ全体のリスクを決定します。この方法では、フロントエンドのショートポジションのエクスポージャをバックエンドのロングポジションと相殺することにより、カレンダースプレッド戦略の必要証拠金を削減します。
カレンダースプレッドの設定
BTCの市場価格が20,000ドルで、これに対するお客様の価格見通しが中立的であるとしましょう。以下のように、カレンダースプレッドを設定できます：
カレンダーコールスプレッド
アット・ザ・マネー（ATM、つまり行使価格が原資産の現在価格と同じ）のBTCコールオプションを20DTEで1枚、行使価格20,000ドルで売却し、買い手から500ドルのプレミアムを受け取ります。
それと同時に
ATMビットコインコールオプションを50DTEで1枚、行使価格20,000ドルで購入し、売り手に1,500ドルのプレミアムを支払います。
総コストは、500ドル − 1,500ドル = −1,000ドル (受け取ったプレミアム − 支払ったプレミアム) のネットデビットとなります。
下のペイオフダイアグラムでは、原証券が行使価格と同じ水準で取引されている場合（フロントエンドオプションが満期を迎える場合）、カレンダースプレッド戦略が最大の利益を上げられることを示しています。
出典：オプション・プレイブック
コールカレンダースプレッドの設定
コールカレンダースプレッド戦略を利用する際の成功のチャンスを最大限に高める上で、以下の2点について考慮してください:
取引時からフロントエンドオプションの満期時（バックエンドコールのクローズと同時）までの間にボラティリティが上がる可能性があるかどうか。
日付の異なる行使価格のそれぞれについて最適に機能するDTE数。
ロングコールカレンダーは、ボラティリティが上昇したときに優れたパフォーマンスを発揮します。見込み利益を最大化するために、ボラティリティが当面上昇すると予想される場合、この取引戦略を使用します。
フロントエンドオプション（ショートコール）の最適な満期日を選択することが重要です。理想としては、20～30DTEのオプションが最適で、この場合、プレミアムはバックエンドオプションのコストの一部を相殺するのに十分に高いオプション手数料となります。
バックエンド（ロングコール）の場合、40～50DTEのオプションは、IVが高くてもメリットが十分に得られるくらいの期日が離れているだけでなく、費用対効果の高い戦略の観点では近い期日となっています。
強気のコールオプションへと変換：
コールカレンダースプレッドは、契約満期時にバックエンドをオープンにしておく（「足を上げる」）ことで、価格中立の戦略から、短期的には中立、長期的には強気の取引へと変更することができます。
このシナリオでは、フロントエンドコールが満期を迎えても（無価値またはインザマネー）、バックエンドのロングコールはオープン状態のままで、独立した強気のコールとして機能します。
この取引は、原暗号資産が短期的にはほとんど動かず、フロントエンドオプションの満期後に価格が上昇し、高いIVを経験する場合に有効で、これによりス単独のロングコールが利益を得ることができます。
足を上げると、見込み最大利益は増えますが、ローリスクからハイリスクへと戦略が変化します。フロントエンドがITM、バックエンドがOTMで満期になった場合、両足が損をすることになります。
カレンダープットスプレッドの設定
カレンダーコールスプレッドと同様、カレンダープットスプレッドの取引に最適な時期は、フロントエンドのオプションが満期を迎える前にボラティリティが上昇すると予想される場合です。
カレンダープットスプレッドは、両足ともATMの行使価格を使用する価格中立型戦略です。この戦略では、バックエンドのオプションは、フロントエンドのオプションが満期を迎えるのと同時に決済されます。
弱気のプットオプションへと変換：
コールカレンダースプレッドと同様、プットカレンダーも価格中立の戦略から、短期的には中立でも長期的には弱気の戦略へと変更することができます。
ここで、フロントエンド契約が満期を向かえると（無価値またはインザマネー）、バックエンドのロングプットオプションはオープン状態のままで、単独の弱気なプットオプションとして機能します。
ここでも足を上げることで、見込み最大利益と見込み最大損失が共に上昇します。
ダブルカレンダースプレッドの設定
ダブルカレンダースプレッドは、カレンダーコールスプレッドとカレンダープッ トスプレッドとを組み合わせた比較的複雑な取引戦略です。お客様は、「なぜダブルカレンダースプレッドを使用する必要があるのか」と、疑問を持たれるかもしれません。その理由は、プットカレンダーとコールカレンダーを一緒に使うことで、取引の幅が広がり、戦略の収益性が高まるからです。
BTCが20,000ドルで取引されている場合、ダブルカレンダースプレッドは、次のようになります:
アウト・オブ・ザ・マネーのBTCコールオプションを20DTEで1枚、行使価格22,000ドルで売却し、買い手から250ドルのプレミアムを受け取ります。
アウト・オブ・ザ・マネーBTCコールオプションを50DTEで1枚、行使価格22,000ドルで購入し、売り手に750ドルのプレミアムを支払います。
上記の例では、取引コストは、-500ドルのネットデビッドとなります（受け取ったプレミアム - 支払ったプレミアム）。
それと同時に:
14日後に満期を迎えるアウト・オブ・ザ・マネーのBTCプット・オプションを1枚、行使価格18,000ドルで売却し、買い手から250ドルのプレミアムを受け取ります。
40日後に満期を迎えるアウト・オブ・ザ・マネーのBTCプット・オプションを1枚、行使価格18,000 ドルで購入し、売り手に750ドルのプレミアムを支払います。
上記のコールカレンダースプレッドと同様、初期取引コストは、-500ドルのネットデビッドとなります（受け取ったプレミアム - 支払ったプレミアム）。
OTMプットとOTMコールを併用することで、取引の動きを変えることができます。先に示したダブルカレンダースプレッドは、ボラティリティの上昇とタイムディケイによるメリットを受けられますが、以下のペイオフダイアグラムでは、従来のカレンダースプレッドと異なる2つの重要な点を示しています。
この戦略は、フロントエンドオプションのいずれかがATM（18,000ドルまたは22,000ドル）で満期を迎えたときに最大の利益を得ることができ、最大2倍の配当を得るチャンスがあります。でも、ここで少し冷静になりましょう。というのも、そこには思わぬ落とし穴が潜んでいる可能性があるからです。
この戦略は、原資産価格がほとんど、あるいは全く動かず、取引がオープンした価格（この例では、20,000ドル）に近い価格で終了した場合、通常のカレンダースプレッドよりも利益が少なくなります。
出典：オプション・プレイブック
カレンダースプレッドはどんな人に向いているのか?
価格中立的な戦略として使用する場合、カレンダースプレッドは初心者と経験豊富なトレーダーの両方に適しています。この場合、スプレッドには明確なリスクパラメータがあり、限られたリスクで上昇ボラティリティとタイムディケイから利益を得る素晴らしい方法となります。
カレンダースプレッドを使用するタイミング
カレンダースプレッドは、IVが上昇するときに最も効果的です。したがって、IVがヒストリカルボラティリティに関連してどの位置にあるかを常に考慮してください。
例えば、より高いボラティリティから利益を得たい場合には、過去の基準により極めて高いボラティリティを受けた暗号資産は、最適な選択肢とはならないかもしれません。もっと良い方法は、経済指標の発表が近づいているなど、相場が動きやすいイベントを中心にカレンダースプレッドを構成することです。
カレンダースプレッドの例
これから、順を追ってBybitでカレンダースプレッドで取引する方法について説明します。
Web版
ステップ1: [デリバティブ]タブをクリックし、[USDCオプション]を選択します。
出典：Bybit
ステップ2: 表示したくない満期日を選択解除します。カレンダースプレッドの場合、満期日を複数同時に表示することもできます。
ステップ3: 満期日の隣にあるドロップダウンリストから、表示したい行使価格の数を選択します。
出典：Bybit
ステップ4: オプション・タイプを選択します: コールまたはプット
オプション・チェーンの左側には、コール・オプションが、右側には、プット・オプションが表示されます。利用できる満期日はすべて、オプション・チェーンの上部に表示されます。
ここでは、オプションのビッド・アスク・スプレッド、出来高、デルタ計算、および、お客様の現ポジション（保有中と仮定）を、ご確認いただけます。
出典：Bybit
ステップ5: ご覧になりたい行使価格をクリックすると、注文ウィンドウがページ右側にポップアップ表示されます。ここでは、選択した行使価格のIV、デルタ、シータ、ガンマ、ベガの計算結果が、オーダーブックの深度と共に表示されます。
価格別、または希望IVレベルを選択して注文することができます。
注文するには:
方向を選択します: 購入または売却
注文価格、またはIVの量を入力します
注文数量を入力します
ポストオンリー（オプション）を選択します
これらの手順が完了したら、[注文する]ボタンをクリックしてください。
出典：Bybit
ステップ6: 注文が完了すると、確認画面が表示されます。
入力した内容が正しいことを確認したら、[確認]をクリックして、注文を確定します。
出典：Bybit
メリット
ボラティリティ上昇による利益が得られます。
シータディケイは戦略に有利に働きます。
見込み最大損失を判定できます。
オプションカレンダースプレッドは、柔軟性があるので原暗号資産が動く方向に関わらず、利益を得ることができます。
デメリット
見込み上昇収益は制限されます。
損益分岐点を算出できません。
投資家の方は、フロントエンドオプションが満期を迎えた場合にバックエンドオプションを決済することを忘れないようにしなければなりません。
ボラティリティの低下は、この戦略には不利に作用します。
リスク
カレンダースプレッドのポジションを建玉する前に、以下の3つの質問を自問してください
行使価格または満期日を適切に選択しましたか。
ヒストリカル・ボラティリティと関連してIVレベルを評価しましたか。
この戦略で起こりうるあらゆる結果に納得していますか。
もし、上記質問に対する答えが「いいえ」であれば、お客様は設定を見直すか、この戦略をすべて見送る必要があるかもしれません。
カレンダースプレッドの利益
弊社は、1) 該当時点でのバックエンドオプションの価値、および 2)フロントエンドオプションがいつ満期を迎えるかについて、事前に把握することができないので、カレンダースプレッドからの厳密な収益を算出することはできません。幸いにして、ボラティリティが上昇した場合、この戦略は最も効果的であることが分かっています。したがって、見込み収益を最大限に高めるには、暗号資産の変動が大きくなると思われる場合に、カレンダースプレッドを実行することです。
利食いが最大になる可能性
スイートスポットと同様、カレンダースプレッドの利食いが最大となるのは、フロントエンドのオプションがATMで満期を迎えるときです。この場合、短期契約は無価値で満期となりますが、バックエンドコールオプションには、時間的価値があります。
発生損失が最大となる可能性
カレンダースプレッドは低リスク戦略であり、最大発生損失は、フロントエンドオプションのライティング時に受け取った低いプレミアムと、バックエンドオプションに支払ったプレミアムとの差分（受け取ったプレミアム-支払ったプレミアム-取引コスト）に制限されます。
カレンダースプレッドのコツ
ここでは、カレンダースプレッド戦略で見込まれる収益を上げる方法について、いくつかご紹介します。
満期から20～30日にフロントエンドオプションを売却します。
当面の間、ボラティリティが上昇する兆候に注目します。
バックエンド契約は、常にフロントエンドと同時に満期時または満期前のいずれかに決済させます。
弱気相場で行う調整
ベアプットスプレッ ド（弱気）やコールオプション（強気）のような方向性のあるオプション戦略とは異なり、カレンダースプレッドでは市場の動向はそれほど重要ではありません。一方、IVでは、カレンダースプレッド戦略が見込み収益を最大化するか、損失を出すかを決定づけます。
これまでのところ、弊社では、ボラティリティ上昇がこの戦略に有利に働くことが分かっています。しかし、急激なボラティリティの低下により、短期オプションの利益よりも、バックエンドオプションの価値の方が下がる可能性があります。こうした場合、投資家はポジションを無価値で満期にさせるのではなく、早期に決済することを選択することができます。しかし、オプションの満期が近づくにつれてタイムディケイは速くなり、満期が近づくにつれ、フロントエンドオプションに有利に働きます。
その他の戦略
カレンダースプレッドは、タイムディケイのメリットを活用するよう設計されたいくつかのオプション戦略の一つです。
その他にも、いくつかの戦略をご紹介します: