無期限先物の未決済建玉は最近のBTC反発を裏付けるが、オプション市場は依然として弱気

BTCは以前は狭いレンジで取引されていましたが、価格が一時62,000ドルまで下落したことで、実現ボラティリティの低い水準は今週崩れました。

この動きは広範な市場におけるリスク選好の減退と重なり、オプション価格は下落保護に対する需要の急増ですぐに反応しました。 

しかし、売り局面で失われ、一時的に70,000ドルの大台に乗った後、執筆時点で68,000ドルレベルへ急反発した動きに対しては、ボラティリティ市場では同様の反応が見られませんでした。 

OTM（アウト・オブ・ザ・マネー）プットオプションへのボラティリティ・スマイルのスキュー（偏り）は回復しましたが、急激な上昇の際、ATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティ水準は同様の極端な上昇を見せませんでした。トレーダーは現在、より大きな短期的変動を織り込んでおり、1週間のインプライド・ボラティリティは急上昇していますが、ボラティリティ曲線の手前側はわずかに逆転しているに過ぎません。

弱気な基調はオプション市場に限ったことではありません。

• 現物ビットコインETFは現在、4ヶ月連続で純流出額を記録しています。

• ビットコインは5ヶ月連続の月間下落に向かっており、これは2018年のICOサイクルに続いた弱気相場で最後に見られたパターンです。 

• イーサリアムも同様のセットアップを示しており、現物ETH ETFも4ヶ月目の流出ペースとなっており、これは2024年7月の立ち上げ以来最長の期間です。 

• リテールのセンチメントとレバレッジ指標も弱いままである。「ビットコインはゼロになる」という検索数は、2022年の弱気相場で見られたピークを超え、極端な水準に急増しています。

• 一方、無期限先物の未決済建玉は10/10の清算イベント以降減少し続けており、トレーダーがレバレッジを効かせたエクスポージャーの再構築に消極的であることを示唆しています。

Block Scholesのリスク選好指数は、現物市場における陶酔感（1以上）またはパニック（-1以下）のレベルを測定します。この指数のモメンタムは、現物のリターンと強い相関関係を示しています。

現物の急反発がもたらす驚き

過去2週間の横ばいの保ち合いは、今週BTCが62,000ドルまで下落したことで急激に中断されました。トランプ大統領が関税に関する最高裁の判決を自身の主要な経済政策に影響させないと誓った後、暗号資産市場と広範なマクロ資産クラスの両方でリスク選好が減退しました。しかし、過去24時間でBTCは、一本調子の上昇ラリーで最後に維持していた68,000ドル付近の水準まで回復しました。

現物価格の最初の下方への急激なブレイクアウトは、オプショントレーダーがオプション性を高く評価する結果となりましたが、失われた現物水準の回復はそうではありませんでした。BTCのボラティリティの期間構造は、7日間のATM IVが完全な10パーセントポイント上昇して60%になり、7日間の実現ボラティリティの約10ポイントの上昇と重なった後も、依然として緩やかな逆転状態にありますが、短期のオプション性は現物価格が下落した時よりも上昇した時の方がはるかに低くなっています。

インプライド・ボラティリティの急速な再評価は、主にさらなるダウンサイドリスクに対する保険として、より高いプレミアムを支払うことを厭わないトレーダーによって主導されました。

オプション価格はまだ以前の水準まで下がっていませんが、アップサイドへの調整は、同様の方法でオプション価格を急騰させていません。

要するに、オプション価格は売り局面のピーク時よりも低いままであるということです。

回復ラリーの影響は、ボラティリティ・スマイルのスキューへの影響においてより明白です。Feb 23, 2026の売りに反応して、コールオプションよりもプットオプションへの相対的な選好は、BTCが最後に2026年の下限で取引されたFeb 6の売りの安値まで低下しました。 

しかし、68,000ドル水準の回復以来、プットオプションは以前ほど極端なプレミアムでは取引されなくなりました。

これはオプション市場が強気になったことを意味するものではありません。決してそうではありません。

デリバティブ市場は依然として（全体として）さらなる売りに対する保護を求めています。 

しかし、このショートポジションへのわずかに重いポジショニングは弱気ですが、現物の現在の上昇ラリーが続いた場合、一部のトレーダーがオフサイドに捕まり、弱気ポジションの解消を余儀なくされる可能性があります。