BTCオプションとETHオプションの取引は年間を通じて最低水準に近づいている
今週は世界の債券市場での売りから始まり、それが暗号資産のリスクセンチメントの重しとなった。
数十年ぶりの高水準にある国債利回りは、進行中の米国とイランの紛争によるインフレ懸念によって一部牽引された。
BTCは一時、2週間ぶりの安値である7万6000ドルまで下落したが、ETHは2,100ドルのサポートレベルをテストした。
マクロ環境の弱体化にもかかわらず、BTCは年初来安値に近いボラティリティ水準で取引されており、これはオプションのポジショニングにも反映されている。
BTCオプションに織り込まれたリスクプレミアムは年間最低水準に近く、7日間のATM（アット・ザ・マネー）ETHインプライド・ボラティリティは先週、年初来安値の37%に低下した。
ATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティが著しく低いことと並行して、プットオプションに対するプレミアムが上昇している。
トレーダーは現物価格のさらなる下落リスクに対してヘッジを行っているが、そのパニックはATM（アット・ザ・マネー）のボラティリティには織り込まれていない。
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Block Scholes BTCリスク選好指数
Block Scholes ETHリスク選好指数
Block Scholesのリスク選好指数は、現物市場における多幸感（1を上回る）またはパニック（-1を下回る）のレベルを測定する。この指数のモメンタムは、現物のリターンとの強い相関関係を示している。
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年初来安値に近いオプショナリティへの需要
リスク選好の再評価により、BTCは2週間以上ぶりの安値となる7万6000ドルに下落し、ETHは重要な心理的サポートレベルである2,100ドルを一時的に下回った。
暗号資産の現物価格と米国株全体におけるリスクセンチメントの低迷は、著しくタカ派的なマクロ環境の中で発生した。
地政学的な面では、米国とイランの間の和平合意は依然として困難である。両国は相手側の最新の提案を拒否しているが、トランプ大統領はこれまでのところ、同地域での米国の爆撃作戦の再開を見送っている。
ホルムズ海峡の事実上の閉鎖が米国の消費者インフレに影響を与え始めているため、リスクセンチメントも低下している。
労働統計局によると：
4月の総合消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.8％上昇し、2023年5月以来の高水準となり、前月比では0.6％上昇した。
変動の激しい食品とエネルギーを除いたコアCPIは前年同月比2.8％上昇し、2025年9月以来の最高水準となった。
同リリースによると、エネルギー価格の前月比3.8％の上昇が、4月から5月にかけての総合指数の0.6％上昇の40％以上を占めた。
続きを読む（5月12日公開）： 米国インフレ プレビュー - BTC、金、石油などの予測される反応を確認する。
エネルギー危機がインフレに波及し続けるのではないかという懸念は、他の特有の要因の中でも、世界の国債の売り越しに一部貢献し、日本から米国にかけて利回りを急激に押し上げた。
- 多くの消費者ローンや住宅ローンの主要なベンチマークである米国の10年債利回りは、4.7％に向けて上昇し、2025年1月以来の最高水準に達した。
- 同様に、金融政策の変更を綿密に監視する2年債利回りは4.1％を突破し、2025年2月以来の最高水準となった。
- 長期では、30年債利回りが現在2007年7月以来の最高水準となっており、これは世界金融危機の前夜を彷彿とさせる。
日本国債（JGB）も過去1週間で独自の記録を更新した。
- 30年物JGB利回りは4％を超えて急上昇し、史上最高値となった！
- 10年物JGB利回りは1996年以来の最高水準にある。
Bybitアカデミー x Block Scholes 2026年年次暗号資産アウトルックレポート（2026年1月5日公開）において、我々はすでにJGB債券利回りが今年注視すべき主要な市場リスクであることを指摘している点に留意されたい。
市場はまた、金融政策への期待や、インフレ抑制を目的としたFRBを含む中央銀行による利上げの可能性を再評価している。
オーバーナイト金利スワップは現在、2027年1月のFRB会合での利上げをほぼ確実（97.5%の確率）としている。
マクロ要因は依然として暗号資産の現物価格の価格変動の主要な推進力であり、歴史的に、債券市場のボラティリティの大幅な急上昇はBTCの現物価格のより大きなボラティリティと一致している。
過去1ヶ月間、米国債先物のボラティリティレベルを反映するMOVE指数は15%以上跳ね上がった。
今年初めに見られた一部の高値には及ばないものの、現在の暗号資産市場の低ボラティリティ環境は、MOVE指数との関係にわずかな乖離を示している。
7日間のBTCの実現ボラティリティは現在、年初来安値に近い30％弱であり、現物価格は年初来-12％で取引されている。
実現ボラティリティの直近の2つの大きなブレイクアウト、すなわち2026年2月上旬と2026年3月上旬は、どちらもマクロ環境の変化と重なっており、現在の低ボラティリティ環境はより一層驚くべきものとなっています。
- 2026年2月8日： 3日前にFTX破綻以来となる最大規模の単日下落をBTCが記録した後、7日間の実現ボラティリティは91%へと急上昇しました。この売りは、AIの評価額に対する懸念がリスク資産の急激な下落を引き起こしたマクロ環境を背景に発生しました。
- 2026年3月6日： 7日間の実現ボラティリティは69%に急上昇しました。この動きは主に2月下旬に米国とイランの戦争が始まったことに起因しています。
このようなボラティリティの欠如はオプション市場でも現れています。
ATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティ（トレーダーがBTCから予想するボラティリティの将来の見通し）も同様に、年初来最低水準の30%に近くなっています。
言い換えれば、マクロ環境にかなりの不確実性があるにもかかわらず、BTCオプションで織り込まれているリスクプレミアムは今年最低水準近くにあります。
低ボラティリティの状況はBTCに限ったことではありません。
2026年5月15日には、7日間のETH ATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティが37%に低下し、今年に入ってから最低水準となりました。
BTCとETHの両方の7日間の将来ボラティリティ予測の縮小により、両者のスプレッドは2025年3月以来最も狭くなりました。2026年5月15日、ETHのボラティリティは7日間のBTCのボラティリティをわずか4.08パーセントポイント上回る水準で取引されていました。
これは、もう1つの興味深い乖離を示しています。
これまでの両者の歴史を通じて、ETHのボラティリティはほぼ常にBTCのボラティリティに対して意味のあるプレミアムをつけて取引されてきました。これは部分的にはその高い実現ボラティリティを反映しています。
例えば、2024年以降、ETH-BTCの7日間のATM IVスプレッドの中央値は15ボラティリティポイントでした。したがって、5月15日の4.08パーセントポイントという最近のスプレッドは、分布の下位11パーセンタイルに位置します。
驚くほど低いBTCおよびETHのボラティリティ環境は、ボラティリティスマイルのスキューを見るとより顕著になります。
5月の初め以来、BTCの7日間のATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティは33%から36%の間で横ばいに取引されている一方で、25デルタのプットコール・スキューは下方向に急勾配となり、-3%から最低-7%まで低下しています。
もしオプショントレーダーが現物価格の潜在的な下落に神経を尖らせ、プットオプションにプレミアムを要求している場合、それはATM（アット・ザ・マネー）のインプライド・ボラティリティには反映されていません。
ATMのインプライド・ボラティリティとスキューの間の乖離は、市場がボラティリティ予測を過小評価している可能性があることに気づき、オプションプレミアムが急上昇するのを目にするか、あるいはスキューが中立的な水準に戻るかのいずれかを示唆しています。
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