Le spread calendaire : Miser sur la volatilité pour maximiser ses gains
Présentation du spread calendaire
Un spread calendaire est une stratégie d’options populaire à deux jambes. Il s’agit ici pour un investisseur de vendre (écrire) et d’acheter (détenir) simultanément des options au même prix d’exercice, mais à des dates d’expiration différentes. En général, cette stratégie vise à vendre un contrat d’options à échéance proche (front-end) et à acheter un contrat à plus long terme (back-end).
Fonctionnement du spread calendaire
Considéré comme un spread horizontal ou spread de temps, le spread calendaire est une stratégie de prix neutre, qui tire avantage de la décroissance temporelle (« time decay » ou thêta) et de la hausse de la volatilité implicite (IV).
Les options à court terme se dégradent (perdent de la valeur) plus rapidement que les options ayant plus de jours devant elles avant expiration (« Days To Expiration » ou DTE). Le thêta joue donc en faveur de la position courte front-end, dont le prix diminue plus vite que la position longue back-end.
Les spreads calendaires étant des véga longs (volatilité), ils sont les plus performants lorsque la volatilité augmente. Toutefois, l’actif sous-jacent ne devrait idéalement pas trop s’éloigner du prix d’exercice. Cela tient au fait que les options à long terme sont plus sensibles à la volatilité implicite (IV) : une hausse de l’IV devrait davantage accroître la valeur de la position longue back-end que sa contrepartie front-end.
Le spread calendaire est une stratégie de trading d’options à faible risque et à potentiel de hausse limité. Sa perte potentielle maximale correspond au coût d’ouverture du trade (Prime versée − Prime reçue = Débit total).
Influence de la décroissance thêta
La décroissance thêta est l’alliée idéale du trading de spreads calendaires. Le diagramme ci-dessous le montre bien : plus une option approche de sa date d’expiration, plus le taux de décroissance thêta augmente. En vendant une option à échéance courte et en achetant une option à plus long terme, vous avez donc toutes les chances de profiter des avantages de cette relation.
Source : Born To Sell Options, LLC
Effet de la volatilité implicite
Outre la décroissance temporelle, l’IV est aussi un facteur clé de rentabilité pour le spread calendaire. L’option back-end étant plus sensible à l’IV que la front-end, une hausse de la volatilité a des effets positifs sur les stratégies de spread calendaire. En revanche, une chute de la volatilité aura une plus grande incidence sur l’option back-end que sur l’option front-end, et jouera en défaveur de cette relation positive entre l’option front-end et la décroissance temporelle.
Les grecques
Si le thêta et le véga sont au cœur du trading de spread calendaire, le delta n’a que peu d’importance.
Celui-ci mesure l’évolution d’une prime d’option pour chaque mouvement de 1,00 $ sur le prix sous-jacent. Les options d’achat présentent un delta positif allant de 0 à 1, là où les options de vente ont un delta négatif allant de -1 à 0.
En général, une option d’achat « at the money » (ATM) dispose d’un delta négatif proche de -0,50. La prime ajoutera ou soustraira donc 0,50 $ pour chaque mouvement de 1,00 $ sur le prix du crypto-actif sous-jacent. Le delta de l’option d’achat augmente lorsque le marché enregistre une hausse et diminue en cas de baisse de prix.
Selon le même principe, une option de vente ATM dispose d’un delta proche de -0,50. La prime ajoutera ou soustraira donc 0,50 $ pour chaque mouvement de 1,00 $ sur le prix du crypto-actif sous-jacent. Le delta négatif de l’option de vente augmente lorsque le marché enregistre une baisse et diminue en cas de hausse de prix.
Un spread calendaire sur options d’achat combine une option d’achat ATM (courte) front-end et une option d’achat ATM (longue) back-end. C’est pourquoi en général, les positions contrastées se compensent. Le concept est le même pour le trading de spread calendaire sur options de vente.
Seuil de rentabilité
Le spread calendaire intégrant deux dates d’expiration différentes, le seuil exact auquel le trade n’est ni gagnant ni perdant financièrement à expiration (le seuil de rentabilité) ne sera pas calculable. Impossible en effet d’estimer la valeur de l’option back-end au moment de l’expiration de l’option front-end.
Juste équilibre
La stratégie d’options de spread calendaire est la plus rentable (« sweet spot ») lorsque l’option front-end expire à parité (ATM). Ici, l’option front-end n’a aucune valeur là où l’option back-end présente encore une valeur temporelle.
Exigences de marge
En activant lemode Marge de portefeuille sur Bybit, les détenteurs de comptes de produits dérivés en USDC disposant d’un capital net d’au moins 1 000 USDC peuvent bénéficier d’exigences de marge préférentielles sur le trading de contrats à terme et de contrats d’options enUSDC.
Le mode Marge de portefeuille adopte une approche basée sur le risque, conçue pour réduire les exigences de marge. Celui-ci se rapproche du modèle « Standard Portfolio Analysis of Risk » (SPAN) privilégié par les chambres de compensation et les plateformes d’échange traditionnelles, et combine les positions actives ouvertes pour déterminer le risque global de votre portefeuille. Cette méthode réduit les exigences de marge d’une stratégie de spread calendaire en compensant l’exposition de la position courte front-end grâce à la position longue back-end.
Mise en place du spread calendaire
Imaginons que le prix repère du BTC soit fixé à 20 000 $ et que vous adoptiez une approche de prix neutre. Dans ce cas, vous pourriez mettre en place le spread calendaire suivant :
Spread calendaire d’achat
Vendez une option d’achat BTC « at-the-money » (ATM, donc au prix d’exercice) et sur 20 DTE. Le prix d’exercice étant de 20 000 $, vous recevrez 500 $ de prime de l’acheteur.
En parallèle :
Achetez une option d’achat ATM Bitcoin sur 50 DTE, au prix d’exercice de 20 000 $ ; cette fois-ci, vous paierez une prime de 1 500 $ au vendeur.
Le coût total représente un débit net de 500 $ - 1 500 $ = - 1 000 $ (Prime reçue − Prime versée).
Comme le montre le diagramme ci-dessous, la stratégie de spread calendaire atteint son potentiel de rentabilité maximal lorsque le titre sous-jacent se trade aux alentours du prix d’exercice (à l’expiration de l’option front-end).
Source : The Options Playbook
Mise en place du spread calendaire d’achat
Pour maximiser vos chances de réussite dans le cadre de votre stratégie de spread calendaire d’achat, prenez en compte ces deux facteurs :
La volatilité est-elle susceptible d’augmenter entre le moment du trade et l’expiration de l’option front-end (à la clôture de l’option d’achat back-end) ?
Quel est le nombre de DTE le plus pertinent pour chacun des prix d’exercice à différentes dates ?
Le spread calendaire avec option d’achat position acheteur est efficace lorsque la volatilité augmente. Pour un profit potentiel maximal, adoptez cette stratégie de trading lorsque vous vous attendez à une hausse imminente de la volatilité.
Le choix d’une date d’expiration optimale pour l’option front-end (option d’achat position vendeur) a toute son importance. Dans l’idéal, mieux vaut opter pour une option à 20-30 DTE : la prime est alors suffisamment élevée pour compenser une partie du coût de l’option back-end.
Pour cette dernière (option d’achat position acheteur), une option à 40-50 DTE offrira un délai suffisant pour bénéficier d’une IV plus élevée, mais aussi assez proche pour rendre la stratégie rentable.
Conversion d’une option d’achat haussière :
Le spread calendaire d’achat peut passer d’une stratégie de prix neutre à une stratégie neutre à court terme (mais haussière à plus long terme) en laissant la back-end ouverte (« lifting a leg » ou lever de jambe) à l’arrivée à expiration du contrat le plus proche.
Dans cette situation, à l’expiration de l’option d’achat front-end (aussi bien sans valeur qu’in-the-money), l’option d’achat position acheteur back-end reste ouverte et fait office d’option d’achat haussière autonome.
Ce type de trade a tout son intérêt lorsque le crypto-actif sous-jacent subit un mouvement minimal à court terme, mais que son prix augmente. Face à la hausse de l’IV après expiration de l’option front-end, l’option d’achat position acheteur autonome peut tirer son épingle du jeu.
Bien que ce lever de jambe améliore le profit potentiel maximal, il nous fait passer d’une stratégie à faible risque à une stratégie à haut risque. Si l’option front-end expire ITM et l’option back-end OTM, les deux jambes enregistreront des pertes financières.
Mise en place du spread calendaire de vente
Au même titre que le spread calendaire d’achat, le trading de spread calendaire de vente est conseillé dans le cas d’une hausse de volatilité imminente avant expiration de l’option front-end.
Le spread calendaire de vente est une stratégie de prix neutre, qui s’appuie sur les prix d’exercice ATM pour les deux jambes. Dans le cadre de cette stratégie, l’option back-end est clôturée au moment de l’expiration de l’option front-end.
Conversion d’une option de vente baissière :
Sur le même principe que son homologue d’achat, le spread calendaire de vente peut passer d’une stratégie de prix neutre à une stratégie neutre à court terme, mais baissière à plus long terme.
Dans ce scénario, à l’expiration du contrat initial (aussi bien sans valeur qu’in-the-money), l’option de vente position acheteur back-end reste ouverte et fait office d’option d’achat haussière autonome.
Là aussi, ce lever de jambe fait augmenter tout autant le profit que le risque potentiel maximal.
Mise en place du double spread calendaire
Le double spread calendaire est une stratégie de trading relativement complexe, qui combine spread calendaire d’achat et de vente. Mais peut-être vous demandez-vous comment faire usage de cette stratégie. Concrètement, l’utilisation combinée des deux spreads calendaires élargit la fourchette de trading à laquelle cette stratégie est rentable.
Partons du principe que le BTC s’échange à 20 000 $. Dans ce cas, voici à quoi pourrait ressembler le double spread calendaire :
Vendez une option d’achat BTC out-of-the-money sur 20 DTE. Le prix d’exercice étant de 22 000 $, vous recevrez 250 $ de prime de l’acheteur.
Achetez une option d’achat BTC out-of-the-money sur 50 DTE. Au prix d’exercice de 22 000 $, vous paierez une prime de 750 $ au vendeur.
Dans le cadre de l’exemple ci-dessus, le coût du trade représente un débit net de 500 $ (Prime reçue − Prime versée).
En parallèle :
Vendez une option de vente BTC out-of-the-money à délai d’expiration de 14 jours. Le prix d’exercice étant de 18 000 $, vous recevrez 250 $ de prime de l’acheteur.
Achetez une option de vente BTC out-of-the-money à délai d’expiration de 40 jours. Au prix d’exercice de 18 000 $, vous paierez une prime de 750 $ au vendeur.
Comme pour le spread calendaire d’achat ci-dessus, le coût du trade représente un débit net de 500 $ (Prime reçue − Prime versée).
Vous pouvez modifier la dynamique du trade en associant options de vente et d’achat OTM. Si le double spread calendaire présenté précédemment bénéficie de la hausse de la volatilité et de la décroissance temporelle, le diagramme ci-dessous fait état de deux différences essentielles par rapport à un spread calendaire traditionnel.
La stratégie atteint son profit potentiel maximal lorsque l’une des options front-end expire at-the-money (à 18 000 $ ou 22 000 $), doublant ainsi les chances de maximiser les gains... oui, mais attention au piège :
Cette stratégie est moins profitable que celle du spread calendaire classique lorsque le prix de l’actif sous-jacent n’enregistre que peu ou pas de mouvement et expire à un prix proche du prix d’ouverture de la transaction (ici, 20 000 $).
Source : The Options Playbook
À qui s’adresse le spread calendaire ?
Dans le cadre d’une stratégie de prix neutre, le spread calendaire est aussi bien adapté aux débutants qu’aux traders plus expérimentés : les paramètres de risque du spread sont clairement définis et celui-ci permettra de tirer pleinement profit d’une volatilité en hausse et de la décroissance temporelle, le tout à moindre risque.
Dans quels cas utiliser le spread calendaire ?
Les spreads calendaires sont particulièrement efficaces en cas de hausse de l’IV. Vous devez donc systématiquement tenir compte de l’IV par rapport à la volatilité historique.
Par exemple, un crypto-actif connaissant une très forte volatilité comparativement aux normes historiques n’est peut-être pas la meilleure solution pour bénéficier d’une volatilité d’autant plus élevée. Nous vous conseillons donc plutôt de structurer votre spread calendaire autour d’événements susceptibles de faire évoluer le marché, notamment la publication imminente de données économiques.
Exemple de spread calendaire
Suivez ce guide pas-à-pas pour exécuter un spread calendaire sur Bybit.
Sur PC
Étape 1 : cliquez sur l’onglet Dérivés, puis sur le bouton USDC Options.
Source : Bybit
Étape 2 : désélectionnez les dates d’expiration non souhaitées pour les masquer. Dans le cadre du spread calendaire, vous pouvez choisir d’afficher plusieurs dates d’expiration en même temps.
Étape 3 : à côté des dates d’expiration, choisissez le nombre de prix d’exercice disponibles à afficher depuis le menu déroulant Exercices.
Source :Bybit
Étape 4 : sélectionnez un type d’option, achat (calls) ou vente (puts).
Les options d’achat s’affichent à droite de la blockchain d’Options, et les options de vente à gauche. Toutes les dates d’expiration disponibles sont visibles en haut de la blockchain d’Options.
Vous pouvez également y voir l’écart entre l’offre et la demande (bid-ask spread), le volume, le calcul delta et votre position actuelle (le cas échéant).
Source :Bybit
Étape 5 : après avoir cliqué sur le prix d’exercice à afficher, une fenêtre de placement d’ordre s’ouvre sur la droite de la page. Vous y trouverez les calculs d’IV, de delta, thêta, gamma et véga pour le prix d’exercice concerné, ainsi que la profondeur du carnet d’ordres.
Vous pouvez passer des ordres par prix ou en sélectionnant le niveau d’IV souhaité.
Pour passer l’ordre :
Choisissez une direction : achat ou vente.
Indiquez le prix de l’ordre ou le montant d’IV.
Saisissez la quantité pour l’ordre.
Optez pour un ordre Post-Only(facultatif).
Après avoir suivi toutes ces étapes, cliquez sur le bouton Passer l’ordre.
Source : Bybit
Étape 6 : une fois l’ordre passé, une fenêtre de confirmation s’affiche.
Vérifiez l’exactitude de l’ensemble des informations, puis cliquez sur Confirmer pour envoyer votre ordre.
Source : Bybit
Avantages
Tire profit de la hausse de la volatilité.
La décroissance thêta joue en faveur de cette stratégie.
Possibilité de déterminer la perte potentielle maximale.
Stratégie flexible : un spread calendaire d’options peut être rentable, quelle que soit la direction que prend le crypto-actif sous-jacent.
Inconvénients
Limite les gains potentiels à la hausse.
Impossibilité de calculer le seuil de rentabilité.
Les investisseurs ne doivent pas oublier de clôturer l’option back-end à l’expiration de l’option front-end.
Toute baisse de volatilité nuira à cette stratégie.
Risques
Voici les trois grandes questions à vous poser avant d’ouvrir une position de spread calendaire :
Avez-vous opté pour le meilleur prix d’exercice et/ou les meilleures dates d’expiration possibles ?
Avez-vous évalué la volatilité implicite par rapport à la volatilité historique ?
Avez-vous pris la mesure de tous les résultats potentiels de cette stratégie ?
Si vous avez répondu par la négative à l’une des questions ci-dessus, vous devrez peut-être modifier votre stratégie ou y renoncer entièrement.
Rendements du spread calendaire
Nous n’avons aucun moyen de connaître à l’avance ni la valeur de l’option back-end à un moment précis, ni la date d’expiration de l’option front-end. En conséquence, il nous est impossible de calculer les rendements attendus d’un spread calendaire. Toutefois, nous savons heureusement que cette stratégie est la plus efficace en cas de hausse de la volatilité. Pour en maximiser les rendements potentiels, vous devez donc mettre le spread calendaire en place lorsque vous vous attendez à ce qu’un crypto-actif gagne en volatilité.
Potentiel take-profit maximal
Comme pour le juste équilibre, le spread calendaire atteint son potentiel take-profit maximal lorsque l’option front-end expire at-the-money. Les contrats à échéance proche expirent alors sans valeur, mais l’option d’achat back-end présente une valeur temporelle.
Potentiel de perte maximale encourue
Les spreads calendaires étant des stratégies à faible risque, la perte maximale encourue est limitée à la différence entre la prime inférieure reçue à la vente de l’option front-end et la prime versée pour l’option back-end (Prime reçue − Prime versée − Coûts de transaction).
Nos conseils pour le spread calendaire
Voici quelques astuces pour maximiser le profit potentiel d’une stratégie de spread calendaire :
vendez des options front-end à délai d’expiration de 20 à 30 jours ;
recherchez les signes d’une hausse de volatilité dans un avenir proche ;
clôturez toujours le contrat back-end en même temps que le front-end : avant ou au moment de son expiration.
Ajustements à réaliser sur les marchés baissiers
À l’inverse de stratégies d’options directionnelles comme lebear put spread(à la baisse) ou lesoptions d’achat (à la hausse), l’évolution du marché n’a que peu d’influence sur les spreads calendaires. Ici, la réussite de la stratégie repose plutôt sur la volatilité implicite, qui détermine si celle-ci atteint son profit potentiel maximal ou engendre une perte de fonds.
Jusqu’à maintenant, nous partions du principe que la hausse de la volatilité jouait en faveur de cette stratégie. Mais il faut noter qu’une chute soudaine de cette volatilité pourrait faire perdre plus de valeur à l’option back-end que les gains d’options à échéance proche. Dans ces conditions, l’investisseur peut décider de fermer sa position plus tôt que prévu, afin de ne pas la laisser expirer sans valeur. Toutefois, plus une option se rapproche de sa date d’expiration, plus la décroissance temporelle s’accélère, ce qui bénéficie à l’option front-end.
Stratégies alternatives
Outre le spread calendaire, il existe d’autres stratégies d’options permettant de tirer parti de la décroissance temporelle.
D’autres stratégies à envisager :
The Iron Butterfly Spread (spread papillon de fer)
The Short Strangle (strangle court)
The Short Straddle (straddle court)
En résumé
Grâce à un large choix de stratégies d’options, tous les traders peuvent bénéficier du spread calendaire, quels que soient leur niveau d’expérience et leur appétit pour le risque. Si celui-ci n’est pas adapté à tous les investisseurs, il reste un excellent moyen de profiter de la volatilité croissante du marché, sans prendre de risques inutiles. Intéressé ? Bybit vous propose toute une série d’optionspour commencer à trader dès que vous serez prêt à vous lancer.