Topics Стейблкоїн

Регулювання стейблкоїнів у США: які стейблкоїни можуть принести користь, а які становлять ризики?

Середній

9 апр. 2025 г.

Стаблкоїни надзвичайно популярні в галузі криптовалюти, а їх активи, як-от Tether (USDT), USD Coin (USDC), Sky Dollar (USDS) та численні інші, що використовуються для нарощування, позаземного нарощування, зберігання та переказів вартості для забезпечення стабільності та прогнозованості показників. Наприклад, стейблкоїн USDT зазвичай має більші торгові обсяги, ніж навіть Bitcoin (BTC) або будь-яку іншу криптовалюту на ринку. На момент написання цього листа (8 квітня 2025 р.) три з семи найкращих криптоактивів за щоденними торговими обсягами — це стейблкоїни USDT, USDC і перший цифровий USD (FDUSD).

Враховуючи популярність і активне використання стейблкоїнів, регуляторні органи в усьому світі вжили заходів для контролю за роботою цих активів. Європейський Союз (ЄС), Велика Британія та ключові криптовалютні центри в Азії (наприклад, Гонконг і Сінгапур) прийняли закони, що забезпечують різний рівень регуляторного нагляду за криптовалютами стейблкоїнів. На відміну від цих юрисдикцій, США ще не впровадили комплексні федеральні закони щодо видачі стейблкоїнів, торгівлі та інших операцій.

Однак у 2025 році може нарешті побачити першу американську правову структуру, що стосується регулювання стейблкоїна. Очікується, що протягом найближчих місяців Палата представників США та Сенат розглянуть кілька законодавчих актів щодо стейблкоїнів — Закон STABLE та Закон GENIUS — і можуть бути введені в дію пізніше цього року. У разі впровадження ці закони суттєво зрозумілі щодо регулювання стейблкоїнів на ринку США.

У результаті цих регуляторних змін очікується, що деякі активи стейблкоїна широко принесуть користь, тоді як інші можуть опинитися в більш складній ситуації.

У цій статті ми розглянемо поточний та очікуваний регуляторний стейблкоїн у США, порівняємо його з платформами, що використовуються в інших країнах по всьому світу, і обговоримо, які стейблкоїни можуть побачити свою позицію та популярність, що посилюються змінами, і з якими вони, швидше за все, зіткнуться складний вибір.

Ключові висновки:

Регуляція Stablecoin у США активно формується з двома критично важливими законодавчими актами — GENIUS Act і STABLE Act — розглядається Конгресом США.
Загальновизнано, що пізніше в 2025 році в США буде впроваджено новий комплексний нормативний режим для стейблкоїнів, підкріплений будь-якими або обома діями.
Нова нормативна структура, ймовірно, принесе користь стейблкоїнам за допомогою фіатних резервів і прозорих процедур аудиту, тоді як алгоритмічні стейблкоїни або ті, що мають непрозорі механізми аудиту резервів, можуть бути неякісні.

Чому регулювання стейблкоїна має значення

Стаблкоїни є наріжним каменем сучасної торгівлі криптовалютою. Загалом криптовалюти стейблкоїнів зазвичай становлять понад половину щоденних торгових обсягів на ринку криптовалют. Ці активи, багато з яких прив’язані до однієї з різних встановлених фіатних валют, слугують островами стабільності темпів на ринку, відомому своєю високою волатильністю.

Оскільки користувачі криптовалюти переміщують свої кошти між веб3 та традиційними банківськими системами, стейблкоїни забезпечують необхідну прогнозованість. Їхні фіатні пеги також є важливим магнітом для інвесторів, які вважають за краще зберігати свої кошти в криптовалюті, але хочуть підтримувати вартість своїх інвестицій без впливу типових диких коливань ринку.

Крім того, фізичні та юридичні особи в усьому світі використовують стейблкоїни для платежів криптовалютою та для розрахунків, які відповідають умовам договірних платежів. Stablecoins також є ключовим містком між світами криптовалюти та традиційного фінансування, створюючи потенціал для масового впровадження криптовалюти основною спільнотою користувачів — роздрібними торговцями, інвесторами та споживачами.

У багатьох важливих випадках використання не дивно, що регулювання стейблкоїна має вирішальне значення для користувачів, регуляторних органів, емітентів активів та всіх інших відповідних сторін.

Регулювання стейблкоїнів у США порівняно з іншими країнами

Однак станом на квітень 2025 року США все ще не мають комплексної нормативної бази для стейблкоїнів федерального рівня. Існує кілька законів, як на федеральному рівні, так і на рівні штату, які стосуються деяких аспектів операцій стейблкоїна, але це нормативне середовище є склеєним і лише частково стосується критично важливих процесів, пов’язаних із стейблкоїном.

На відміну від США, багато юрисдикцій у всьому світі прийняли загальнонаціональні закони, які регулюють видачу, управління та використання криптовалют стейблкоїна. Наприклад, стейблкоїни підпорядковуються в Європейській економічній зоні (ЄЕЗ) через Ринки в криптовалютному регламенті (MiCA), де діє законодавчий акт, прийнятий Європейським парламентом у 2023 році. Подібні заходи вжито в Сінгапурі, Великій Британії, Гонконзі та інших юрисдикціях, відомих активним впровадженням криптовалюти.

Очікується, що впровадження комплексної нормативної бази для стейблкоїнів у США створить можливості для ширшого використання криптовалюти в найбільшій економіці світу. Така структура допоможе вирішити багато проблем, пов’язаних із поточним і здебільшого неврегульованим використанням цих активів, — відсутність впевненості в резервах фіатних банків емітентів, недостатні процедури аудиту та небажання з боку багатьох бізнес-користувачів та окремих користувачів приймати стейблкоїни через проблеми з довірою — тощо.

Закони, запропоновані США

Законодавці в США зараз працюють над запровадженням системи федерального рівня для регулювання стейблкоїнів. Структура залежить від двох важливих актів законодавства — Закону про управління та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США (GENIUS), а також Закону про прозорість і підзвітність стейблкоїнів для кращого Економіки книги (STABLE). Станом на початок квітня 2025 року обидві дії були подані у відповідні палати Конгресу США та перебувають на стадії розгляду законодавцями країни.

Закон GENIUS

Закон GENIUS було введено 4 лютого 2025 року в Сенат США республіканським сенатором Білом Хагерті за підтримки демократичного сенатора Кірстена Гіллібранда та інших сенаторів республіки Цинтія Луміс і Тіма Скотта. Закон має на меті створити комплексну структуру для регулювання стейблкоїнів. Ключовими моментами Закону є такі:

Класифікуйте стейблкоїни як платіжні активи, прив’язані до фіксованої грошової вартості, яка не вважається товарами, цінними паперами або інвестиційними продуктами.
Обов’язково, щоб кожен емітент стейблкоїну зберіг усі резерви на 100% у валюті, до якої він прив’язаний
Вимагати, щоб стейблкоїни були забезпечені достатньо ліквідними традиційними активами, такими як валюта США, депозити попиту, казначейські рахунки або інші схвалені активи.
Не використовувати резерви на стейблкоїні для застави, кредитування або інших операцій, які можуть поставити під загрозу безпеку коштів.
Накладіть вимоги до ліцензування на емітентів стейблкоїнів, щоб переконатися, що вони отримують відповідні ліцензії та дозволи, перш ніж публікувати стейблкоїни для широкого загалу.
Окремий регуляторний нагляд за емітентами стейблкоїнів на двох рівнях — федеральний нагляд за стейблкоїнами з ринковою капіталізацією понад $10 мільярдів, а також регулювання на рівні штату для монет на цю суму
Встановіть механізми захисту споживачів, які захищають власників стейблкоїнів від шахрайства та дозволяють їм легко викупляти свої активи
Потрібні регулярні аудити та звіти про публічну ліквідність резервів стейблкоїнів емітентів
Заохочуйте використання зокрема стейблкоїнів у доларах США як способу просування домінування «тепловалюта» на світовому рівні

СТАБІЛЬНИЙ акт

Закон STABLE був запроваджений 26 березня 2025 року до Палати представників республіками Брайан Стейл і Французьким пагорбом. Закон схожий на GENIUS багатьма способами та прагне створити комплексну нормативну структуру для стейблкоїнів. Ключовими відмінностями між цими двома Актами є такі:

Хоча GENIUS розділяє регуляторний нагляд на федеральному або рівні штату на основі ринкового ліміту стейблкоїна, таке положення не зазначено в STABLE.
Обидва Закони вимагають від уряду підготувати спеціальне дослідження алгоритмічних стейблкоїнів — активів, які не забезпечені безпосередньо спеціальними резервами, і чиї кілоси підтримуються на основі різних алгоритмів ринкової активності. Однак, на відміну від Закону GENIUS, Закон STABLE пропонує мораторій на алгоритмічних стейблкоїнах протягом двох років після прийняття Закону
STABLE не містить положень про просування зокрема стейблкоїнів у доларах США
Хоча GENIUS визначає, що власники стейблкоїнів мають першочергове значення щодо вимог у разі банкрутства емітента, STABLE не містить таких положень.

США порівняно з глобальними стратегіями регулювання стейблкоїна

Європа

Останніми роками ЄС стоїть на передовій у розробці та впровадженні регулювання криптовалюти, зокрема положень щодо активів стейблкоїнів. У травні 2023 року Європейський парламент запровадив MiCA, яка забезпечує комплексний механізм нагляду за активами на основі блокчейну.

Частина MiCA присвячена темі стейблкоїнів. Згідно з цим регламентом термін «стаблкоїн» не визначається юридично. Натомість MiCA класифікує стейблкоїни на два типи активів — токени електронних грошей (EMT) та токени, пов’язані з активами (ART). Перший означає стейблкоїни, прив’язані до одного створеного активу, тоді як останній визначається як стейблкоїни, які відстежують кілька активів.

MiCA набула чинності в грудні 2024 року в ЄЕЗ, до якої входять 27 країн-членів ЄС, а також Норвегія, Ісландія та Ліхтенштейн.

Велика Британія

У Великій Британії Білл про фінансові послуги та ринки (FSMB) отримав Королівську згоду в червні 2023 року, офіційно ставши законом як Закон про фінансові послуги та ринки 2023 року (FSMA 2023). Закон містить положення, згідно з якими стейблкоїни можуть бути визнані регульованими платіжними активами. Тим часом стейблкоїни на фіатній основі можуть вважатися дійсними платіжними інструментами залежно від схвалення фінансовими регуляторами країни — Управлінням фінансового нагляду (FCA) та Банком Англії.

Азія

У Гонконзі центральна банківська установа території (монокредитне управління Гонконгу або HKMA) запропонувала обов’язковий регуляторний режим для емітентів Stablecoin у 2023 році, закликаючи суворих вимог до ліцензування для емітентів стейблкоїнів у Гонконзі. У грудні 2024 року уряд Гонконгу опублікував запропонований рахунок за стейблкоїни, який, ймовірно, стане першою комплексною структурою регулювання стейблкоїнів на місцевому ринку.

У серпні 2023 року валютне управління Сінгапуру (MAS) оголосило про фінал своєї нормативної бази для стейблкоїнів. Він визначає основні вимоги для емітентів одновалютних стейблкоїнів у Сінгапурі (SGD) або будь-якої фіатної валюти G10, що включає такі найпопулярніші у світі національні валюти, як долар США, євро, британський фунт стерлінгів і швейцарський франк. Відповідно до Сінгапурської платформи стейблкоїнів ці емітенти повинні виконувати суворі вимоги щодо обслуговування резервів, процедур погашення та навіть випуску білеб-паперу.

Японія — це ще одна азіатська юрисдикція з суворими та чітко визначеними правилами щодо видачі стейблкоїнів. У червні 2022 року парламент країни ухвалив законопроект, який встановив роль стейблкоїнів і правила, що регулюють їхню видачу та використання. Згідно із законодавством, стейблкоїни можуть випускати лише місцеві ліцензовані банки, агенти з переказу грошей і трейдерські компанії. Закон також визначає стейблкоїни як цифрові гроші. Закон Японії про стейблкоїни припиняє (і фактично забороняє) реєстрацію алгоритмічних стейблкоїнів і стейблкоїнів, виданих фінансовими організаціями, які не мають ліцензії в самій Японії.

Об’єднані Арабські Емірати (UAE)

В ОАЕ емісія та інші процедури, пов’язані з криптоактивами, зараз здебільшого регулюються Регламентом щодо послуг платіжних токенів, виданим Центральним банком країни (CBUAE). Ця норма набула чинності в серпні 2024 року та зосереджена на ширшому спектрі криптоактивів, а не лише стейблкоїнах. Криптовалюти, якщо вони відповідають вимогам до ліцензування, встановленим регуляторним органом, класифікуються як токени оплати. Їхня видача дозволена лише за умови, що Центральний банк надає відповідну ліцензію. Стейблкоїни спеціально розглядаються в регламенті щодо алгоритмічних активів стейблкоїнів, видача яких явним чином заборонена.

Які стейблкоїни можуть отримати від регулювання?

USDC

USDC — це другий стейблкоїн за торгівлею у світі. Він прив’язаний до долара США, а його підтримують готівкові та короткострокові казначейські рахунки США. USDC було запущено Центральним консорціумом, компанією з Бостона, заснованою спільно біржею криптовалюти Coinbase і постачальником послуг з оплати фінтех-платежів Circle. 1 квітня 2025 року Circle подав заявку на початкову публічну пропозицію (IPO), надавши інформацію про те, що він придбав частку Coinbase в Консорціумі у 2023 році.

Завдяки готівці в доларах США та резервам T-bill, що повністю підтримують USDC та регулярні аудити, Circle зарекомендував себе як надійного та надійного емітента стейблкоїнів. Обведіть себе — це високорегульований постачальник платіжних послуг у США як на федеральному рівні, так і на рівні штату. Ці фактори вже давно зарекомендували USDC як один із найкращих і найнадійніших активів стейблкоїнів у галузі криптовалют. Отже, широко очікується, що монета USDC може отримати вигоду від майбутнього регулювання стейблкоїнів у США.

FDUSD (перша цифрова USD)

FDUSD — це ще один стейблкоїн з готівкою та Т-білями. Її видає перша цифрова фінтех-компанія з Гонконгу. Запущено в липні 2023 року FDUSD неухильно зросла в рейтингу та став одним із найпопулярніших стейблкоїнів на ринку завдяки резервам у грошовому еквіваленті та щомісячному атестації резервів. Ці звіти були опубліковані з моменту запуску монети в середині 2023 року.

2 квітня 2025 року засновник блокчейну TRON (TRX) Джастін Сонн вплинув на підтримку необхідних резервів First Digital. Це звинувачення призвело до швидкої події депегації, під час якої монета впала до вартості трохи нижче за 95 центів. Однак перший цифровий продукт швидко переїхав, щоб відпустити звинувачення, а ціна FDUSD повернулася майже до паритету з доларом США протягом годин. Перший Digital підтвердив, що буде подано судовий позов проти Джастін Сун за його необґрунтовані звинувачення.

Залишається помітним, як програється фейна між сонцем і першим цифровим трейдером, але поки що стабільність монети та швидка реакція емітента гарантують, що FDUSD є активом з надійною підтримкою, який також може отримати вигоду від очікуваних майбутніх законів про стейблкоїни.

USD1

USD1 — це майбутній стейблкоїн, запроваджений World Liberty Finance, децентралізованим фінансовим підприємством (DeFi), підтримуваним президентом США Дональдом Трампом і його родиною. Станом на початок квітня 2025 року стейблкоїн ще не доступний для широкого загалу, хоча незабаром очікується його запуск. USD1 прив’язаний до екопродуку та забезпечений коштами казначейства, резервами грошових коштів у USD та іншими еквівалентами грошових коштів. Очікується, що його буде запущено на Ethereum (ETH) і Binance Chain (BNB).

У монеті було багато суперечок, головним чином пов’язаних із потенційним конфліктом інтересів через президентську позицію Дональда Трампа, маючи стейкінг у World Liberty Finance. Однак кілька спостерігачів не погодяться з тим, що впливова підтримка принесе користь лише монети, принаймні до кінця президентського терміну Трампа.

Wyoming’s WYST стейблкоїн

Монета WYST — це запропонований стейблкоїн, який запустить штат Вайомінг у США. Це, ймовірно, перший токен, який видає американська урядова організація, а також прив’язаний до долара та забезпечений готівкою та казначейськими цінними паперами США. Очікувана дата запуску WYST — приблизно липень 2025 року. Зважаючи на державний характер стейблкоїна, він, ймовірно, буде одним із найбезпечніших варіантів на ринку та отримає користь від будь-якої майбутньої нормативної структури.

Потенційний стейблкоїн фільності

Державні уряди — це не єдиний впливовий гравець, який бере до уваги власні стейблкоїни. Третя за величиною у світі фірма з управління активами — Fidelity Investments, також планує запустити стейблкоїн. Станом на початок квітня 2025 року компанія заявила, що перевіряє ідею, але не дала конкретних деталей. У разі запуску стейблкоїн Fidelity, ймовірно, буде одним із бенефіціарів будь-яких нових правил США, оскільки Fidelity Investments, безумовно, знає, як задовольнити регуляторні органи країни: гігант світу інвестицій був заснований у 1946 році та має майже $6 трильйонів активів під управлінням (AUM).

З якими стейблкоїнами можуть зіткнутися ризики?

Tether (USDT)

Tether (USDT) — це провідний у світі стейблкоїн на основі ринкових капіталів і торгових обсягів. USDT, започаткована компанією Tether Limited Inc. у 2014 році, також входить до числа найстабільніших стейблкоїнів, що вижили на ринку. Монети забезпечені резервами в доларах США, як зазначив її емітент. Однак протягом багатьох років Tether перебуває під пильністю за відмову проводити повний аудит, а в 2021 році Комісію з торгівлі ф’ючерсами США (CFTC) оштрафувала на компанію $41 мільйон за введення в оману громадськості щодо рівнів резервів на фінансування в USDT.

Нещодавно компанія вжила деяких заходів для підвищення прозорості. У березні 2025 року Tether Limited Inc. призначила нового фінансового директора та оголосила про плани проведення повного аудиту. Емітент також повідомив про готовність співпрацювати з регуляторними органами, щоб запустити внутрішній стейблкоїн на території США.

Однак ці зміни вказують на майбутні наміри компанії, і його поточний рівень прозорості навряд чи відповідатиме вимогам регуляторних органів. Отже, будь-які майбутні правила США в цій сфері можуть становити труднощі для USDT.

USDe

USDe — це синтетичний стейблкоїн, що містить дохід, виданий на блокчейні Ethereum протоколом Ethena DeFi. На відміну від стейблкоїнів, забезпечених фактичними фіатними резервами або подібними активами, USDe — це криптовалюта, чий прив’язок до долара США підтримується алгоритмічно. Як основні нормативні рахунки, які розглядають законодавці США (Закони GENIUS і STABLE), уважно переглядають алгоритмічні стейблкоїни. Обидва рахунки вимагають детального вивчення цих активів; STABLE пропонує прямо заборонити алгоритмічні стейблкоїни на два роки. Зважаючи на ставлення законодавців до такого типу стейблкоїнів, USDe може боротись, якщо відповідне законодавство буде прийнято в законі.

USDS

USDS — ще один основний алгоритмічний стейблкоїн. Оновлена версія DAI, видана протоколом Sky, раніше відомим як MakerDAO (MKR). Монета підтримується надлишком застави, яку небесні користувачі вносять у різні криптовалюти. Незважаючи на те, що він підтримує надлишкові резерви, щоб забезпечити свій кілець, USDS безпосередньо не підтримується доларами США або іншими фіатними валютами. Тому, як і в USDe Етени, USDS може зіткнутися з труднощами в період після регулювання.

Менші нерегульовані стейблкоїни

Згідно з порталом даних про криптовалюту CoinGecko на початку квітня 2025 року було близько 300 криптовалют стейблкоїна. Однак лише сім із топ-сьомих мають ринкові ліміти на суму понад $1 мільярд, і переважна більшість має мінімальний ринковий ліміт. Багато з цих монет подаються до фіатних активів за допомогою децентралізованих алгоритмів, деякі з яких приховані або нелегко перевірити. Після впровадження майбутньої нормативної бази США для стейблкоїнів ці менші монети навряд чи відповідатимуть вимогам до ліцензування.

Шлях до регулювання стейблкоїна в США

Станом на початок квітня 2025 року криптовалютна галузь чекає на результат голосування в обох камерах Конгресу США щодо Законів GENIUS і STABLE. 3 квітня 2025 року комісія з питань фінансових послуг проголосувала за Закон STABLE, і тепер вона повністю перейде до голосування в Будинку.

Ці Акти були ретельно підготовлені для створення єдиної нормативної бази стейблкоїна в США. Якщо вони повністю прийняті, вони призведуть до суттєвих змін у тому, як випускаються та розповсюджуються стейблкоїни. Будь-яка нова федеральна нормативна структура також забезпечить впевненість у фінансових установах, що працюють з стейблкоїнами.

Кілька державних установ, зокрема SEC, Управління Національного кредитного союзу (NCUA) і Федеральна резервна, відіграють вирішальну роль у роботі регульованих стейблкоїнів у США. Федеральні закони про цінні папери також можуть застосовуватися, якщо будь-який стейблкоїн позначений як такий, що має статус безпеки.

Згідно з новою нормативною базою емітенти стейблкоїнів будуть підлягати суворому регуляторному нагляду. Стаблкоїни, які відповідають нормативним вимогам, швидше за все будуть використовуватися частіше в традиційній сфері фінансів. З іншого боку, нерегульовані стейблкоїни можуть втратити свою привабливість серед інвесторів, якщо вони не пристосуються до нового нормативного середовища.

Прикінцеві думки

США все ще тримаються за Європою та ключовими азіатськими ринками криптовалюти щодо регулювання стейблкоїнів. Однак Закони GENIUS і STABLE, які нещодавно були запроваджені в Сенаті та Палаті представників (відповідно), ймовірно, забезпечать необхідне нормативне середовище для забезпечення впевненості всіх залучених сторін — емітентів, власників, фінансових установ і самих регуляторних органів.

У разі повного або суттєвого впровадження ці нормативні закони можуть принести користь стейблкоїнам, які надійно забезпечені встановленими фіатними активами та демонструють прозорість шляхом аудиту. У той же час алгоритмічні стейблкоїни або активи без прозорих резервів і процедур аудиту можуть зіткнутися зі зниженим попитом.

Станом на початок квітня 2025 року точні деталі очікуваного режиму регулювання не повністю врегульовуються, і нам потрібно буде почекати на великі голоси в обох частинах Конгресу США.

#LearnWithBybit