Коли стратегії пасивного криптовалютного доходу зазнають невдачі: Відв'язування від курсу, непостійні втрати та ризики смарт-контрактів

Продукти для криптовалютного заробітку обіцяють дохід із мінімальними зусиллями. Ви робите депозит активів, протокол виконує роботу, і дохід накопичується. Але пасивний криптовалютний дохід ніколи не є по-справжньому пасивним. Ризик не зникає через те, що ви відійшли. Події втрати прив'язки, непостійні втрати та експлойти смарт-контрактів знищили мільярди коштів користувачів. Розуміння того, як працюють ці режими збоїв, є першим кроком до захисту вашого капіталу.

Ключові висновки

• Втрата прив'язки може знищити вартість стейблкоїнів та токенів ліквідного стейкінгу, що приносять дохід, швидше, ніж будь-який зароблений дохід зможе це компенсувати.

• Непостійні втрати — це структурна вартість надання ліквідності AMM, і вони стають постійними в той момент, коли ви виводите кошти зі збитком.

• Ризик смарт-контрактів існує в кожному протоколі. Аудити зменшують його, але не усувають.

Чому стратегії пасивного доходу несуть активні ризики

Встановлення позиції та відхід від справ не заморожує пов'язані з нею ризики. Ринки рухаються. Протоколи піддаються експлойтам. Прив'язки ламаються. Дохід, який ви заробляєте, зазвичай невеликий порівняно з основною сумою, яку ви зафіксували. Річна відсоткова прибутковість (APY) у 10% мало що дає, якщо базовий актив падає на 40% за тиждень.

Пасивні стратегії вимагають тривалого усвідомлення ризиків. Це означає знати, чим ви володієте, як це може дати збій і на які попереджувальні знаки слід звертати увагу. Кожен метод заробітку в криптовалюті має власний профіль ризику. У цій статті детально розглядаються три найпоширеніші режими збоїв.

Втрата прив'язки: коли прив'язка ламається

Втрата прив'язки відбувається, коли актив, створений для утримання фіксованої баги, втрачає цей ціновий якір. Це стосується двох основних класів активів у заробітку криптовалюти: стейблкоїнів та токенів ліквідного стейкінгу.

Стейблкоїни та алгоритмічний ризик

Стейблкоїни, забезпечені фіатом, такі як USDC, утримують свою прив'язку завдяки резервам. Алгоритмічні стейблкоїни намагаються утримувати свою прив'язку за допомогою коду та механізмів стимулювання. Різниця має величезне значення для тих, хто отримує дохід.

Крах UST/LUNA у травні 2022 року є найяскравішим історичним прикладом. UST був алгоритмічним стейблкоїном, прив'язаним до $1. Він покладався на механізм карбування та механізм спалювання токенів з LUNA для підтримки цієї прив'язки. Коли довіра зникла, користувачі поспішили замовити виплату UST в обмін на LUNA. Обсяг емісії LUNA швидко зростав, обваливши її багу. Цей обвал ще більше підірвав UST. За кілька днів UST впав з $1 майже до нуля. Мільярди на депозитах, що приносять дохід, були фактично знищені.

Люди, що отримували дохід і тримали UST у протоколах кредитування або пулах ліквідності, не змогли уникнути краху. APY, який вони заробляли тижнями або місяцями, зник за лічені години.

Токени ліквідного стейкінгу та проблема дисконту

Токени ліквідного стейкінгу, такі як stETH (ETH у стейкінгу), представляють ETH, заблокований у контракті стейкінгу. Передбачається, що вони будуть торгуватися за багою ETH або близько до неї. У нормальних умовах це співвідношення зберігається. Під час кризи ліквідності 2022 року stETH торгувався зі значним дисконтом до ETH, впавши приблизно до 0,94 ETH у найгірший момент.

Ті, хто заробляв дохід, використовуючи stETH як заставу або в пулах ліквідності, зіткнулися з двома проблемами одночасно. Вартість застави впала, а їхні позиції ліквідності зазнали волатильності, якої вони не передбачали. Дисконт не був постійним для stETH, але користувачі, які вийшли під час стресової події, зафіксували реальні збитки.

Що означає втрата прив'язки для тих, хто отримує дохід

Якщо ваша стратегія доходу залежить від активу, що тримає свою прив'язку, подія втрати прив'язки може перетворити позицію з позитивним доходом у чистий збиток. Зароблені відсотки не компенсують втрату 50%+ основної суми. Результативність у минулому від APY прив'язаного активу не є показником майбутніх результатів, особливо в стресових сценаріях.

Непостійні втрати: вартість надання ліквідності

Непостійні втрати (IL) — це різниця у вартості між утримуванням активів у гаманці та внесенням їх у пул ліквідності автоматизованого маркетмейкера (AMM). Це структурна особливість роботи AMM, а не помилка.

Як AMM створюють непостійні втрати

AMM, такі як Uniswap, оцінюють активи за допомогою формули постійного добутку: x × y = k. Коли ви вносите депозит в ETH і USDC з коефіцієнтом 50/50, пул автоматично ребалансується зі зміною цін. Це ребалансування означає, що ви в кінцевому підсумку тримаєте більше дешевшого активу і менше дорожчого. Порівняно з простим утриманням, ви недоотримали прибуток.

Приклад з практики

Припустимо, ви вносите депозит у розмірі 1 ETH і 1000 USDC у пул, коли ETH коштує 1000 доларів. Загальна вартість вашого депозиту становить 2000 доларів. Постійний добуток пулу k = 1 × 1000 = 1000.

Ціна ETH подвоюється до 2000 доларів. Арбітражер ребалансує пул. Щоб знайти нові баланси, використайте:

• Новий баланс ETH = √(k ÷ нова ціна) = √(1000 ÷ 2000) ≈ 0,707 ETH

• Новий баланс USDC = √(k × нова ціна) = √(1000 × 2000) ≈ 1414 USDC

Тепер ваша позиція в пулі коштує приблизно 2828 доларів (0,707 × 2000 доларів + 1414 доларів).

Якби ви просто утримували 1 ETH і 1000 USDC, ваш портфель коштував би 3000 доларів.

Різниця становить 172 долари. Це ваші непостійні втрати, приблизно 5,7% від вартості утримання. Ваші комісії та дохід повинні покривати цю різницю, щоб позиція була прибутковою.

Коли непостійні втрати стають постійними

Слово "непостійні" передбачає відновлення. Воно дійсно відновлюється, якщо ціни повертаються до свого початкового коефіцієнта. Але на волатильних ринках це трапляється рідко. В момент, коли ви виводите кошти з пулу зі збитком відносно утримання, збиток стає постійним.

Позиції з концентрованою ліквідністю (що використовуються в Uniswap v3 та подібних) підсилюють цей ефект. Більш вузькі цінові діапазони приносять більше комісій, але піддають вас більшим непостійним втратам, коли ціни виходять за межі діапазону.

Питання беззбитковості

Перш ніж увійти до будь-якого пулу ліквідності, розрахуйте, чи покриває очікуваний дохід очікувані непостійні втрати. Для пар з високою волатильністю, особливо пулів токен/токен без стейблкоїна, непостійні втрати можуть легко перевищити річний дохід від комісій. Пули стейблкоїн/стейблкоїн мають дуже низькі непостійні втрати, але також низький дохід від комісій. Співвідношення ризику та прибутковості є реальним, і його варто змоделювати, перш ніж зафіксувати капітал.

Ризик смарт-контракту: що відбувається, коли код дає збій

Кожен протокол заробітку на криптовалюті працює на смарт-контрактах. Смарт-контракти - це код на блокчейні, який виконується самостійно. Вони автоматично обробляють депозити, доходи та виведення коштів. Ця автоматизація створює ефективність. Вона також створює поверхню для атак.

Типи ризиків смарт-контрактів

Історичний контекст

Екосистема DeFi зазнала сотень експлойтів. В одному з найбільших, експлойті Ronin Bridge у 2022 році, зловмисники скомпрометували ключі валідаторів і вивели активи на суму понад 600 мільйонів доларів. Користувачі, які мали кошти в екосистемі Axie Infinity, не мали можливості їх повернути. Кошти зникли до того, як експлойт був публічно підтверджений.

Атаки з використанням флеш-позик виснажували резерви протоколів в одиничних трансакціях. Маніпулювання оракулами дозволяло зловмисникам отримувати позику значно більшу, ніж вартість їхньої застави. Це не теоретичні ризики. Це задокументована особливість ландшафту DeFi.

Як відрізняється охоплення аудитом

Аудит безпеки — це перевірка коду, яку проводить стороння компанія до або після запуску протоколу. Аудити виявляють багато поширених вразливостей. Вони не виявляють всього. Кілька зламаних протоколів пройшли аудит до атаки.

Якість аудиту також відрізняється. Короткий огляд від невідомої компанії має меншу вагу, ніж комплексний аудит від компанії з великим досвідом точних результатів. Деякі протоколи помітно публікують аудити на своїх вебсайтах. Інші ні. Відсутність аудиту є серйозним тривожним сигналом для будь-якого протоколу, що зберігає кошти користувачів.

Як зменшити вплив кожного типу ризику

Ризик у стратегіях отримання пасивного доходу в криптовалюті неможливо усунути. Ним можна управляти. Ось практичні кроки для кожного типу збою.

Зменшення ризику втрати прив'язки

• Вибирайте стейблкоїни, забезпечені фіатом або із надмірним забезпеченням, а не алгоритмічні стейблкоїни для зберігання основного капіталу

• Слідкуйте за ринковою ціною токенів ліквідного стейкінгу щодо базового активу

• Уникайте використання активів, що можуть втратити прив'язку, як застави в позиціях із кредитним плечем

• Диверсифікуйте за типами стейблкоїнів, а не концентруйтеся на одному емітенті

Зменшення непостійних втрат

• Розраховуйте очікувані непостійні втрати перед входом у будь-який пул волатильних пар токенів

• Віддавайте перевагу пулам стейблкоїнів, якщо хочете отримувати дохід без значного цінового ризику

• Регулярно відстежуйте вартість своєї позиції порівняно з простою стратегією утримання

• Зрозумійте рівень комісії та ціновий діапазон позицій концентрованої ліквідності перед фіксацією

Зменшення ризику смарт-контракту

• Використовуйте протоколи з кількома незалежними аудитами від авторитетних фірм

• Перевіряйте звіти про аудит безпосередньо, а не лише значок «перевірено» на вебсайті

• Віддавайте перевагу перевіреним часом протоколам із роками роботи та без серйозних експлойтів

• Почніть з менших сум при спробі будь-якого нового протоколу

• Перевірте, чи зберігаються ключі адміністратора протоколу в контракті з мультипідписом або з блокуванням за часом

Підсумок

Жодна стратегія заробітку в криптовалюті не є по-справжньому пасивною. Кожен метод несе в собі ризики, які з часом посилюються, якщо їх не контролювати. Втрата прив'язки, непостійні втрати та експлойті смарт-контрактів назавжди знищили капітал тих, хто отримував дохід і не враховував ці режими відмови. Розуміння того, як працює кожен ризик і як зменшити його вплив, само по собі є основною частиною стратегії.

Результативність у минулому не є показником майбутніх результатів. Криптовалютні продукти для заробітку пов'язані з ризиком втрат, включаючи можливу втрату основного капіталу. Ніщо в цій статті не є фінансовою порадою.

#LearnWithBybit