Регулирование стейблкоинов в США: рассказываем про многообещающие и рискованные проекты

Стейблкоины пользуются огромной популярностью в криптоиндустрии, а такие активы, как Tether (USDT), USD Coin (USDC), Sky Dollar (USDS) и многие другие, используются для хранения и перевода стоимости в режиме реального времени, а также для обеспечения стабильности и предсказуемости скорости. Например, USDT стейблкоин обычно имеет более высокие торговые объёмы, чем даже биткоин (BTC) или любая другая криптовалюта на рынке. На момент написания этого документа (8 апреля 2025 года) три из семи лучших криптоактивов по суточным торговым объёмам являются стейблкоинами — USDT, USDC и First Digital USD (FDUSD).

Учитывая популярность и активное использование стейблкоинов, регуляторные органы по всему миру приняли меры для контроля за работой этих активов. Европейский союз (ЕС), Великобритания и ключевые криптохабы в Азии (такие как Гонконг и Сингапур) приняли законы, обеспечивающие различные уровни нормативного надзора за криптовалютами стейблкоина. В отличие от этих юрисдикций, США ещё не внедрили всеобъемлющие федеральные законы о выдаче, торговле и других операциях со стейблкоинами.

Однако в 2025 году, наконец, может появиться первая законодательная база США, касающаяся регулирования стейблкоинов. Ожидается, что в ближайшие месяцы Палата представителей США и Сенат рассмотрят несколько законодательных актов, касающихся стейблкоинов — Закон о STABLE и Закон о GENIUS. Они могут быть приняты позже в этом году. Если эти законы будут реализованы, то они значительно уточнят регулирование стейблкоинов на рынке США. 

В результате этих изменений в законодательстве ожидается, что некоторые активы стейблкоина принесут пользу, в то время как другие могут оказаться в более сложной ситуации.

В этой статье мы рассмотрим текущую и ожидаемую нормативно-правовую базу стейблкоинов в США, сравним её с фреймворками, используемыми в других странах мира, и обсудим, какие стейблкоины могут видеть свою позицию и популярность в связи с изменениями, а какие — с трудным выбором.

Ключевые выводы:

• В США активно формируется регулирование стейблкоинов, и Конгресс США рассматривает два важных законодательных акта — закон GENIUS и закон STABLE.

• Ожидается, что в США позже в 2025 году будет внедрен новый комплексный режим регулирования для стейблкоинов, подкрепленный одним или обоими действиями.

• Новая нормативно-правовая база, вероятно, принесёт пользу стейблкоинам с фиатными резервами и прозрачными процедурами аудита, в то время как алгоритмические стейблкоины или стейблкоины с непрозрачными механизмами аудита резервов могут испытывать трудности.

Почему важно регулирование стейблкоина

Стейблкоины — это краеугольный камень современной криптовалютной торговли. В совокупности на криптовалюты стейблкоина обычно приходится более половины суточных торговых объёмов на криптовалютном рынке. Эти активы, многие из которых привязаны к одной из различных известных фиатных валют, служат островом стабильности ставок на рынке, известном своей высокой волатильностью.

Поскольку криптопользователи перемещают свои средства между Web3 и традиционными банковскими системами, стейблкоины обеспечивают необходимую предсказуемость. Их фиатные колышки также являются важным магнитом для инвесторов, которые предпочитают хранить свои средства в криптовалюте, но хотят сохранить стоимость инвестиций без воздействия типичных колебаний на рынке.

Кроме того, физические и юридические лица по всему миру используют стейблкоины для криптоплатежей и расчётов по транзакциям, которые соответствуют условиям контрактов. Стейблкоины также выступают в качестве ключевого моста между мирами криптовалют и традиционными финансами, создавая потенциал для массового внедрения криптовалюты массовым сообществом ритейлеров, инвесторов и потребителей.

Учитывая множество важных сценариев использования, неудивительно, что регулирование стейблкоина имеет решающее значение для пользователей, регулирующих органов, эмитентов активов и всех других соответствующих сторон.

Регламент по стейблкоинам в США и других странах

Тем не менее, по состоянию на апрель 2025 года в США по-прежнему не существует комплексной нормативной базы федерального уровня для стейблкоинов. Существует несколько законов, как на федеральном, так и на уровне штата, которые касаются некоторых аспектов деятельности стейблкоина, но эта нормативно-правовая среда является неоднородной и лишь частично касается критических процессов, связанных со стейблкоином.

В отличие от США, во многих юрисдикциях по всему миру действуют общенациональные законы, которые регулируют выпуск, управление и использование криптовалют стейблкоинов. Например, стейблкоины регулируются в Европейской экономической зоне (ЕЭЗ) через Регламент рынков криптоактивов (MiCA), который является частью законодательства, принятого Европейским парламентом в 2023 году. Аналогичные меры были приняты в Сингапуре, Великобритании, Гонконге и других юрисдикциях, известных активным внедрением криптовалют.

Ожидается, что внедрение комплексной нормативной базы для стейблкоинов в США создаст возможности для более широкого использования криптовалюты в крупнейшей мировой экономике. Такая структура поможет решить многие проблемы, связанные с текущим и в значительной степени нерегулируемым использованием этих активов: отсутствие уверенности в фиатных резервах, поддерживаемых эмитентами, недостаточные процедуры аудита, а также нежелание многих компаний и отдельных пользователей принимать стейблкоины из-за проблем с доверием и многое другое.

Законодательство, предлагаемое в США

В настоящее время законодатели США работают над внедрением федеральной системы регулирования стейблкоинов. Эта структура будет зависеть от двух важных элементов законодательства: Закона о руководстве и создании национальных инноваций для стейблкоинов США (GENIUS) и Закона о прозрачности и подотчетности стейблкоинов для улучшения экономики книги (STABLE). По состоянию на начало апреля 2025 года оба действия были направлены в соответствующие палаты Конгресса США и находятся в процессе рассмотрения законодателями страны.

Закон GENIUS

Закон о GENIUS был введен 4 февраля 2025 года в Сенат США сенатором-республиканцем Биллом Хагерти при поддержке сенатора-демократа Кирстена Гиллибранда и других сенаторов-республиканцев Синтии Лумис и Тима Скотта. Закон направлен на создание комплексной системы регулирования стейблкоинов. Ключевые моменты Закона:

• Классифицируйте стейблкоины как платёжные активы, привязанные к фиксированной денежной стоимости, которые не считаются товарами, ценными бумагами или инвестиционными продуктами

• Убедитесь, что каждый эмитент стейблкоина сохраняет все 100% резервы для своего стейблкоина в валюте, к которой он привязан

• Требовать, чтобы стейблкоины были обеспечены достаточным количеством ликвидных традиционных активов, таких как валюта США, депозиты по требованию, казначейские счета или другие одобренные активы

• Не использовать резервы, подтверждающие стейблкоин, для обеспечения, кредитования или других операций, которые могут поставить под угрозу безопасность средств

• Внедрить требования к лицензированию для эмитентов стейблкоинов, чтобы убедиться, что они получают соответствующие лицензии и разрешения, прежде чем выдавать свои стейблкоины широкой публике

• Разделите надзор за эмитентами стейблкоинов на два уровня: федеральный надзор за стейблкоинами с рыночной капитализацией более $10 млрд и регулирование на уровне штата для монет на эту сумму

• Установите механизмы защиты клиентов, которые защищают держателей стейблкоинов от мошенничества и позволяют им легко выкупить свои активы

• Требует регулярных аудитов и публичных отчётов о ликвидности резервов стейблкоина эмитентов

• Поощряйте использование стейблкоинов с отметками в долларах США для продвижения доминирования гринбэка на глобальном уровне

СТАБИЛЬНЫЙ акт

Закон о STABLE был введен 26 марта 2025 года в Палату представителей республиканцами Брайаном Стейлом и Французским Хиллом. Этот закон похож на GENIUS во многих отношениях и стремится создать комплексную нормативно-правовую базу для стейблкоинов. Ключевые различия между двумя Актами:

• Несмотря на то, что GENIUS разделяет надзор со стороны регулирующих органов на федеральном уровне или уровне штата на основе рыночной капитализации стейблкоина, такое положение не указано в STABLE

• Оба Акта требуют, чтобы правительство подготовило специальное исследование алгоритмических стейблкоинов — активов, которые напрямую не обеспечены выделенными резервами и чьи колышки поддерживаются на основе различных алгоритмов, основанных на рыночной активности. Однако, в отличие от закона GENIUS, закон STABLE предлагает мораторий на алгоритмические стейблкоины в течение двух лет после принятия закона

• STABLE не содержит положений о продвижении стейблкоинов с привязкой к доллару США

• Хотя GENIUS указывает, что держатели стейблкоинов имеют приоритет над требованиями в случае банкротства эмитента, STABLE не содержит таких положений

Стратегии регулирования стейблкоина в США и во всем мире

Европа

В последние годы ЕС находится в авангарде разработки и внедрения крипторегулирования, включая положения об активах стейблкоина. В мае 2023 года Европейский парламент внедрил MiCA, который обеспечивает комплексный механизм контроля активов на основе блокчейна. 

Часть MiCA посвящена теме стейблкоинов. В соответствии с этим правилом термин «стейблкоин» не определен законно. Вместо этого MiCA делит стейблкоины на два типа активов — электронные токены денег (EMT) и токены со ссылкой на активы (ART). Первый означает стейблкоины, привязанные к одному установленному активу, а второй — стейблкоины, которые отслеживают несколько активов.

MiCA вступила в силу в декабре 2024 года во всей ЕЭЗ, которая включает 27 государств-членов ЕС, а также Норвегию, Исландию и Лихтенштейн.

Великобритания

В июне 2023 года законопроект о финансовых услугах и рынках (FSMB) получил королевское согласие, официально став законным в качестве Закона о финансовых услугах и рынках 2023 года (FSMA 2023). Закон содержит условия, в соответствии с которыми стейблкоины могут быть признаны регулируемыми платежными активами. Между тем, стейблкоины с фиатной поддержкой могут считаться действительными платежными инструментами, в зависимости от одобрения финансовых регуляторов страны — Управления по финансовому регулированию (FCA) и Банка Англии.

Азия

В Гонконге центральное банковское учреждение (Гонконгское валютное управление, HKMA) в 2023 году предложило обязательный нормативный режим для эмитентов стейблкоина, требующий строгих требований к лицензированию для эмитентов стейблкоина в Гонконге. В декабре 2024 года правительство Гонконга опубликовало предлагаемый законопроект о стейблкоинах, который, вероятно, станет первой комплексной системой регулирования стейблкоинов на местном рынке.

В августе 2023 года Управление по денежным средствам Сингапура (MAS) объявило о завершении нормативной базы для стейблкоинов. Он определяет ключевые требования для сингапурских эмитентов одновалютных стейблкоинов, привязанных к сингапурскому доллару (SGD) или любой фиатной валюте G10, которая включает в себя самые популярные в мире национальные валюты, такие как доллар США, евро, британский фунт стерлингов и швейцарский франк. В рамках сингапурской системы стейблкоинов эти эмитенты должны соответствовать строгим требованиям к поддержанию резервов, процедурам погашения и даже официальному выпуску документов.

Япония — это ещё одна азиатская юрисдикция со строгими и понятными правилами выдачи стейблкоинов. В июне 2022 года парламент страны принял законопроект, который установил роль стейблкоинов и правила их выпуска и использования. В соответствии с законодательством выдавать стейблкоины могут только лицензированные банки, агенты по переводу денег и трастовые компании. Закон также определяет стейблкоины как цифровые деньги. Закон Японии о стейблкоинах исключает (и фактически запрещает) регистрацию алгоритмических стейблкоинов и стейблкоинов, выпущенных финансовыми организациями, не лицензированными в Японии.

Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ)

В ОАЭ выпуск и другие процедуры, связанные с криптоактивами, в настоящее время в основном регулируются Регламентом об услугах для платёжных токенов, выпущенным Центральным банком страны (CBUAE). Это правило вступило в силу в августе 2024 года и сосредоточено на более широком спектре криптоактивов, а не только на стейблкоинах. Криптовалюты, если они соответствуют требованиям к лицензированию, установленным регулятором, классифицируются как платежные токены. Их выпуск разрешен только в том случае, если Центральный банк предоставит соответствующую лицензию. Стейблкоины специально рассматриваются в регулировании, касающемся алгоритмических активов стейблкоина, выпуск которых в явной форме запрещен.

Какие стейблкоины могут получить от регулирования?

USDC

USDC — это второй по величине стейблкоин в мире. Она привязана к доллару США и обеспечена наличными и краткосрочными казначейскими счетами США. USDC был запущен Центральным консорциумом — бостонской компанией, основанной совместно криптовалютной биржей Coinbase и поставщиком финансовых услуг Circle. 1 апреля 2025 года Circle подал заявку на первоначальное публичное предложение (IPO), указав, что в 2023 году она приобрела долю Coinbase в консорциуме.

Благодаря тому, что наличные в долларах США и T-bill полностью поддерживают USDC и регулярные аудиты, Circle зарекомендовал себя как надёжный и надёжный эмитент стейблкоина. Circle сама по себе является высокорегулируемым поставщиком платежей в США как на федеральном, так и на государственном уровнях. Эти факторы давно зарекомендовали себя как один из лучших и надёжных активов стейблкоина в криптоиндустрии. Таким образом, ожидается, что USDC монета может выиграть от предстоящего регулирования стейблкоинов в США.

FDUSD (первый цифровой USD)

FDUSD — это ещё один стейблкоин, обеспеченный наличными и T-биллами. Она выпущена гонконгской первой цифровой финтех-компанией. FDUSD, запущенный в июле 2023 года, стабильно вырос в рейтинге и стал одним из самых популярных стейблкоинов на рынке благодаря своим наличными и эквивалентными наличными резервами и ежемесячным отчетам об аттестации резервов. Эти отчеты были опубликованы с момента запуска монеты в середине 2023 года.

2 апреля 2025 года основатель блокчейна TRON (TRX) Джастин Сан запустил поддержку необходимых резервов со стороны First Digital. Это обвинение привело к быстрому событию, во время которого стоимость монеты упала немного ниже 95 центов. Однако компания First Digital быстро справилась с обвинением, и цена FDUSD вернулась к почти равноправию с долларом США в течение нескольких часов. Компания First Digital подтвердила, что по своим необоснованным обвинениям она будет добиваться судебного иска против Джастина Суна.

Ещё не видно, как вражда между Sun и First Digital разворачивается, но до сих пор стабильность монеты и быстрая реакция эмитента дают гарантии того, что FDUSD является надёжным активом, который также может получить выгоду от ожидаемых предстоящих законов о стейблкоинах.

USD1

USD1 — это предстоящий стейблкоин, созданный World Liberty Finance, децентрализованным финансовым (DeFi) предприятием при поддержке президента США Дональда Трампа и его семьи. По состоянию на начало апреля 2025 года стейблкоин пока не доступен широкой публике, хотя ожидается его запуск в ближайшее время. USD1 привязан к гринбэку и подкреплен казначейскими векселями, USD наличными резервами и другими денежными эквивалентами. Ожидается, что она будет запущена в Ethereum (ETH) и Binance Chain (BNB).

В этой монете много разногласий, в основном связанных с потенциальным конфликтом интересов из-за президентской позиции Дональда Трампа, а также из-за участия в World Liberty Finance. Однако немногие наблюдатели не согласны с тем, что влиятельная поддержка принесёт только выгоду монете, по крайней мере, вероятно, до окончания президентского срока Трампа.

Стейблкоин WYST от Вайоминга

Монета WYST — это предлагаемый стейблкоин, который будет запущен в США в штате Вайоминг. Вероятно, это первый токен, выпущенный государственным органом США, который привязан к доллару и обеспечен наличными и казначейскими ценными бумагами США. Ожидаемая дата запуска WYST — июль 2025 года. Учитывая характер стейблкоина, выпущенного государством, он, вероятно, будет одним из самых безопасных вариантов на рынке и сможет извлечь выгоду из любой будущей нормативной базы.

Потенциальный стейблкоин Fidelity

Правительства штатов — это не единственные влиятельные игроки, которые рассматривают свои собственные стейблкоины. Третья по величине в мире фирма по управлению активами, Fidelity Investments, также планирует запустить стейблкоин. По состоянию на начало апреля 2025 года компания заявила, что тестирует идею, но не предоставила конкретных деталей. В случае запуска стейблкоин Fidelity, вероятно, будет одним из бенефициаров новых американских правил, поскольку Fidelity Investments точно знает, как удовлетворить требования регуляторных органов страны: гигант инвестиционного мира был основан в 1946 году и имеет почти $6 триллионов активов под управлением (AUM).

Какие стейблкоины могут подвергаться рискам?

Tether (USDT)

Tether (USDT) — это ведущий в мире стейблкоин, основанный на рыночной капитализации и торговых объёмах. USDT, запущенный в 2014 году Tether Limited Inc., также является одним из старейших выживших стейблкоинов на рынке. Монета обеспечена резервами в долларах США, как утверждает эмитент. Тем не менее, в течение многих лет Tether следит за отказом от проведения полных проверок, и в 2021 году Комиссия США по торговле фьючерсами на сырье (CFTC) оштрафовала компанию на $41 млн за введение общественности в заблуждение относительно уровней резервов, обеспеченных USDT.

Недавно компания предприняла некоторые шаги для повышения прозрачности. В марте 2025 года Tether Limited Inc. назначила нового финансового директора и объявила о планах провести полную проверку. Эмитент также подал сигнал о готовности к работе с регулирующими органами над запуском внутреннего стейблкоина, расположенного в США.

Однако эти шаги указывают на намерения компании в будущем, и его текущий уровень прозрачности вряд ли удовлетворит регулирующие органы. Таким образом, любые будущие правила США в этой области могут представлять проблемы для USDT.

USDe

USDe — это синтетический стейблкоин с высокой доходностью, выпущенный на блокчейне Ethereum протоколом DeFi Ethena. В отличие от стейблкоинов, обеспеченных фактическими фиатными резервами или подобными активами, USDe — это криптовалюта, привязка которой к доллару США поддерживается алгоритмически. Оба основных нормативных закона, рассматриваемых законодателями США (Законы GENIUS и STABLE), относятся к алгоритмическим стейблкоинам с осторожностью. Оба счета требуют подробного изучения этих активов; STABLE предлагает запретить алгоритмические стейблкоины на два года. Учитывая отношение законодателей к этому типу стейблкоина, USDe может испытывать трудности, если соответствующее законодательство будет принято.

USDS

USDS — это ещё один важный алгоритмический стейблкоин. Обновлённая версия DAI выпущена протоколом Sky, который ранее был известен как MakerDAO (MKR). Монета обеспечена избыточным обеспечением, которое пользователи Sky вносят в различные криптовалюты. Несмотря на то, что у него есть резервы с избыточным обеспечением, USDS не обеспечены напрямую долларами США или другими фиатными валютами. Таким образом, как и USDe Ethena, USDS может столкнуться с проблемами в период после регулирования.

Меньшие, нерегулируемые стейблкоины

По данным портала данных о криптовалютах CoinGecko, на начало апреля 2025 года существовало около 300 криптовалют стейблкоина. Тем не менее, только семь лучших имеют рыночные капитализации более $1 млрд, а подавляющее большинство имеют минимальную рыночную капитализацию. Многие из этих монет привязаны к фиатным активам с помощью децентрализованных алгоритмов, некоторые из которых являются скрытыми или не поддающимися проверке. После внедрения будущей нормативной базы США для стейблкоинов эти монеты меньшего размера вряд ли будут соответствовать требованиям к лицензированию.

На пути к регулированию стейблкоинов в США

С начала апреля 2025 года криптоиндустрия ожидает результатов голосования в обеих палатах Конгресса США по законам GENIUS и STABLE. 3 апреля 2025 года Комитет по финансовым услугам Палаты представителей проголосовал за закон STABLE, и теперь он примет участие в полном голосовании Палаты представителей.

Эти Акты были тщательно подготовлены для создания единой нормативной базы для стейблкоинов в США. Если они будут полностью приняты, то приведут к значительным изменениям в способах выпуска и распространения стейблкоинов. Любая новая федеральная нормативно-правовая база также даёт уверенность финансовым организациям, работающим со стейблкоинами.

Несколько правительственных организаций, включая SEC, Национальное управление кредитного союза (NCUA) и Федеральную резервную систему, будут играть важнейшую роль в работе регулируемых стейблкоинов в США. Также могут применяться федеральные законы о ценных бумагах, если какой-либо стейблкоин считается имеющим статус безопасности.

В рамках новой нормативной базы эмитенты стейблкоинов будут подвергаться строгому надзору со стороны регулирующих органов. Стейблкоины, которые соответствуют нормативным требованиям, вероятно, будут широко использоваться в традиционной финансовой сфере. С другой стороны, нерегулируемые стейблкоины могут потерять свою привлекательность среди инвесторов, если они не адаптируются к новой нормативной среде.

Заключение

США по-прежнему отстают от Европы и ключевых азиатских крипторынков в отношении регулирования стейблкоинов. Однако недавно введенные в Сенат и Палату представителей (соответственно) Законы о GENIUS и STABLE, вероятно, создадут необходимую нормативно-правовую среду для обеспечения уверенности для всех участвующих сторон — эмитентов, держателей, финансовых учреждений и самих регулирующих органов.

При полном или значительном внедрении эти нормативные законы могут приносить пользу стейблкоинам, которые обеспечены известными фиатными активами и демонстрируют прозрачность в ходе аудитов. В то же время алгоритмические стейблкоины или активы без прозрачных резервов и процедур аудита могут столкнуться со сниженным спросом.

С начала апреля 2025 года точные детали ожидаемого нормативного режима не были полностью урегулированы, и нам нужно будет дождаться больших голосов в обеих палатах Конгресса США.

#LearnWithBybit