Сумма открытых позиций по бессрочным контрактам поддерживает недавний отскок BTC, но опционы по-прежнему настроены по-медвежьи
Хотя BTC ранее торговался в узком диапазоне, низкий уровень реализованной волатильности был нарушен на этой неделе, когда цена ненадолго упала до $62 тыс.
Это движение совпало с ослаблением аппетита к риску на более широких рынках, и цены опционов быстро отреагировали сильным увеличением спроса на защиту от падения.
Тем не менее, резкая коррекция обратно к уровням $68 тыс. на момент написания, после краткого пребывания на отметке $70 тыс., потерянной в ходе распродажи, не увидела такой же реакции на рынках волатильности.
Хотя перекос (skew) улыбок волатильности в сторону пут-опционов «вне денег» (OTM) восстановился, резкий отскок вверх не привел к тому, что уровни подразумеваемой волатильности «на деньгах» (ATM) подскочили до тех же экстремумов. Хотя трейдеры сейчас закладывают в цену более крупные краткосрочные движения, а недельная подразумеваемая волатильность подскакивает, ближний конец кривой волатильности лишь умеренно инвертирован.
Медвежий тон не ограничивается рынками опционов.
Спотовые Биткоин-ETF теперь наблюдают чистый отток средств четыре месяца подряд.
Биткоин продолжает идти к пятому подряд ежемесячному снижению — модель, которая в последний раз наблюдалась во время медвежьего рынка, последовавшего за циклом ICO 2018 года.
Ethereum демонстрирует схожую структуру: спотовые ETH-ETF также идут на четвертый месяц оттока, что является самым длительным периодом с момента их запуска в июле 2024 года.
Розничные настроения и индикаторы кредитного плеча также слабы. Поисковые запросы «Биткоин упадет до нуля» взлетели до экстремальных значений, превысив пик, наблюдавшийся во время медвежьего рынка 2022 года.
Между тем, сумма открытых позиций по бессрочным фьючерсам продолжает снижаться после события ликвидации 10 октября, что говорит о том, что трейдеры по-прежнему неохотно восстанавливают позиции с кредитным плечом.
Индекс аппетита к риску от Block Scholes измеряет уровень эйфории (выше 1) или паники (ниже -1) на спотовом рынке. Моментум в этом индексе показывает сильную взаимосвязь со спотовой доходностью.
Отскок на споте преподносит сюрпризы
Последние две недели боковой консолидации были резко прерваны на этой неделе, когда BTC упал до $62 тыс. Аппетит к риску снизился как на крипторынках, так и на более широких макро-классах активов после того, как президент Трамп пообещал не позволить решению Верховного суда по тарифам повлиять на его ключевую экономическую политику. Однако за последние 24 часа BTC восстановился примерно до уровня $68 тыс., который он в последний раз удерживал в ходе целеустремленного ралли вверх.
В то время как первоначальный резкий прорыв вниз спотовой цены привел к тому, что трейдеры опционами оценили опциональность выше, восстановление потерянных спотовых уровней этого не сделало. Временная структура волатильности BTC все еще находится в умеренной инверсии после того, как 7-дневная IV ATM подскочила на целых 10 процентных пунктов до 60%, что совпало с почти 10-пунктовым скачком 7-дневной реализованной волатильности, но краткосрочная опциональность по-прежнему намного ниже при росте на споте, чем была при падении.
Эта быстрая переоценка подразумеваемой волатильности была в основном вызвана трейдерами, готовыми платить более высокую премию за страховку от дальнейшего риска падения.
Хотя цены опционов еще не упали до прежних уровней, коррекция вверх не вызвала такого же всплеска цен на опционы.
Короче говоря, цены опционов остаются ниже, чем во время пика распродажи.
Влияние восстановительного ралли более очевидно в его воздействии на перекос (skew) улыбок волатильности. В ответ на распродажу 23 февраля 2026 года относительное предпочтение пут-опционов перед колл-опционами упало обратно к минимумам распродажи 6 февраля, когда BTC в последний раз торговался на своей нижней границе 2026 года.
Однако с момента восстановления уровня $68 тыс. пут-опционы больше не торгуются с такой экстремальной премией, как раньше.
Это не означает, что рынки опционов теперь настроены по-бычьи – далеко не так.
Рынки деривативов по-прежнему (в совокупности) ищут защиту от дальнейшей распродажи.
Но хотя это немного более тяжелое позиционирование в шорт-позициях является медвежьим, оно может привести к тому, что некоторые трейдеры окажутся в офсайде и будут вынуждены закрыть медвежьи позиции в случае продолжения текущего ралли на споте.